煤炭行业点评：供需两侧政策加持，重点看好山西煤炭股

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 煤炭 2024 年 05 月 24 日 煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《煤炭周报：地产新政出台，需求预期改善》，2024.5.19 2.《昊华能源（601101.SH）：煤炭量增显著，分红提升价值（更正版）》，2024.5.16 3.《昊华能源（601101.SH）：煤炭量 增 显 著 ， 分 红 提 升 价 值 》，2024.5.15 4.《煤炭周报：市场情绪转暖，煤价企稳回升》，2024.5.12 5.《煤炭周报：终端需求提振，双焦 震荡偏强》，2024.5.5 煤炭行业点评：供需两侧政策加持，重点看好山西煤炭股 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：2024 年 3 月以来，煤价震荡寻底，核心矛盾在于供需双弱，需求更弱。站在当前时点，我们重点推荐山西煤炭股，有望在二季度及后续迎来量价回升，核心催化：1）山西强调稳产稳供，大型煤企产量优先恢复；2）政策发力，需求增量预计大于供给，煤价底部自 4 月上旬探明后，后续预计将逐步抬升。  供给端：山西强调稳产稳供，产量预计缓慢恢复。2024 年 3 月 31 日，山西省政府印发《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，强调在安全生产前提下，将全省煤炭产量稳定在 13 亿吨左右。根据钢联数据，截至 5 月 24 日，本月动力煤 462家样本矿山、炼焦煤 523 家样本矿山、110 家样本洗煤厂的产能利用率分别为91.5%、86.8%、66.9%，相较于 4 月下降 0.2pct、提升 1.6pct、下降 0.6pct，相较于 3 月下降 2.8pct、提升 2.5pct、基本持平。从边际变化来看，由于山西省焦煤占比较多，炼焦煤样本矿山开工率的提升反映山西复产正在进行中。根据中国煤炭工业协会的数据，2024 年 4 月晋能控股、山西焦煤集团、潞安化工集团的日均产量分别为 93.3、45.1、25.1 万吨，相较于 3 月分别增长 8.1、2.9、1.4 万吨/天。总体来看：1）国内生产：炼焦煤产量恢复相对缓慢，动力煤产量几乎无增长；2）进口方面：海外煤炭无明显价格优势，此外高基数下后续增量或将有限；3）稳产稳供政策指导下，山西大型煤企产量率先恢复，但总体供应依然偏紧。  需求端：政策持续发力，复苏迹象显现。今年 3 月的国家政府工作报告中提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债。根据财政部国债发行安排，首期 30年国债、20 年国债分别于 5 月 17 日和 24 日发行。2024 年 5 月 17 日，楼市迎来政策三箭齐发，包括设立 3000 亿保障性住房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率 0.25 个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。从需求历史表现来看，6 月开始煤炭消费旺季将正式到来，基本面有望与密集政策形成共振。电力耗煤：经济复苏&迎峰度夏，全社会用电量预计逐月提升，其中火电作为我国能源基石，火电耗煤有望贡献主要边际增量。建材耗煤：地产&基建是水泥需求的基本盘，其中基建项目约 30%-40%，房地产约 25%-35%。特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，随着资金到位，基建投资增速加快有望提振水泥需求，建材耗煤边际改善空间可观。化工耗煤：中东地区地缘政治紧张，油价高位运行，煤化工盈利可观。今年以来甲醇、尿素开工率保持高位，煤化工耗煤量有韧性。冶金煤：地产政策出台后，部分钢材价格持续上涨，钢材社库维持较好的去库速度，钢厂开工积极性较高，铁水产量持续攀升，原料煤需求旺盛。  库存端：库存普遍低于去年同期，需求启动或放大煤价弹性。动力煤方面：最新一期环渤海三港、重点电厂的煤炭库存分别为 1540.6、10757 万吨，相较于去年同期分别减少 306、114 万吨。炼焦煤方面：最新一期 230 家独立焦化厂、247 家钢铁企业炼焦煤库存分别为 774.1、752.5 万吨，相较于去年同期分别增长 123.2、24.6 万吨；523 家样本矿山精煤库存为 274 万吨，同比减少 76.1 万吨。  投资建议：在供需两侧的政策加持下，煤炭供需基本面有望从供需两弱、需求更弱逐步向供需两旺、需求更旺转变。山西煤炭股有望迎来量价齐升，重点关注：山煤国际、山西焦煤、华阳股份、兰花科创、晋控煤业。  风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2023-052023-092024-01煤炭沪深300 行业点评 煤炭 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：动力煤 462 家样本矿山产能利用率（%） 图 2：动力煤 462 家样本矿山日均产量（万吨） 资料来源：Mysteel、德邦研究所 资料来源：Mysteel、德邦研究所 图 3：炼焦煤 523 家样本矿山开工率（%） 图 4：炼焦煤 523 家样本矿山原煤日均产量（万吨） 资料来源：Mysteel、德邦研究所 资料来源：Mysteel、德邦研究所 图 5：110 家样本洗煤厂开工率（%） 图 6：110 家样本洗煤厂精煤日均产量（万吨） 资料来源：Mysteel、德邦研究所 资料来源：Mysteel、德邦研究所 行业点评 煤炭 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 7：原煤产量前十名企业 2024Q1、3 月、4 月日均产量对比情况（万吨） 资料来源：中