价格加速见底，成本品质竞争凸显

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 价格加速见底，成本品质竞争凸显 2024 年 05 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 徐铖嵘 执业证书：S0600122080018 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.88 一年最低/最高价 21.09/39.18 市净率(倍) 1.75 流通 A股市值(百万元) 103,005.17 总市值(百万元) 103,005.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.06 资产负债率(%,LF) 59.27 总股本(百万股) 4,501.97 流通 A 股(百万股) 4,501.97 相关研究 《通威股份(600438)：2023 年三季报点评：价格持续探底，龙头盈利坚挺》 2023-10-26 《通威股份(600438)：2023 年中报点评：硅料盈利逐渐下行，N 型电池加速投产》 2023-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 142423 139104 136374 162661 194844 同比（%） 119.69 (2.33) (1.96) 19.28 19.79 归母净利润（百万元） 25734 13574 3132 4492 7983 同比（%） 217.34 (47.25) (76.92) 43.40 77.73 EPS-最新摊薄（元/股） 5.72 3.02 0.70 1.00 1.77 P/E（现价&最新摊薄） 4.00 7.59 32.88 22.93 12.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 农业起家，深耕光伏行业。公司成立于 1995 年，早期致力于饲料加工行业，2008 年正式布局光伏产业。农业方面，公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究生产；新能源方面，以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主；综合应用端，公司聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，加强产业协同发展。2023 年营业收入 1391 亿，同降 2.33%；归母净利润 135.74 亿，同降 47.3%；扣非归母净利润 136.13 亿，同降 48.7%。 ◼ 硅料加速见底，成本品质竞争凸显。公司 2023 年硅料销量约 38.7 万吨（权益约 30 万吨），同增 51%；2023Q4 出货约 10 万吨（权益约 7.5 万吨）；2024Q1 出货 10 万吨（权益约 7.5 万吨）环比持平，受益品质及成品优势。公司现有硅料产能 45 万吨，后续随云南 20 万吨将于 Q2 投产，内蒙 20 万吨将于 Q3 投产；年底达 85 万吨；24-26 年将扩展至 80-100万吨；同步内蒙及四川工业硅项目，成本优势进一步增强。公司 2024年 4 月 N 型占比超 90%、现在成本降至 4 万内；24 年预计权益出货 40万吨；硅料成本品质竞争加剧，龙头地位稳固。 ◼ 电池盈利承压，N 型改造启动。公司 2023 年电池销约 81GW，同增 68%；2024Q1 受价格波动+P 型改造影响，出货约 16GW，其中 TNC 约 7.9GW。公司 2024Q1 末 TNC 电池量产效率达 23.26%，非硅降低 0.16 元/W 内，效率及成本提升显著。同步推进 PERC 升级和 TNC 新建，预计 2024 年将完成约 38GW PERC 产能改造，并在眉山及双流新增 16+25GW TNC 电池产能，预计 24 年底 TNC 电池产能超过 100GW，产能结构保持领先。 ◼ 组件出货高增，加大海外布局。公司 2023 年组件销约 31GW，同增 292%；国内占比 94%。2024Q1 出货约 7GW+，延续亏损状态。截至 2024Q1公司组件产能达 75GW；2024 年加大海外布局，目标海外占比 15-20%，预计全年出货 50GW+，组件业务持续增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，价格持续探底，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测、新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 31/45/80 亿元（24-25 年前值为 140/184亿元），同比-77%/43%/78%，对应当前 PE 33/23/13 倍，考虑到公司龙头地位稳固，海外市场布局进一步扩大，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2023/5/242023/9/222024/1/212024/5/21通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 农业起家，深耕光伏行业 ...................................................................................................................... 4 1.1. 公司发展历程 ................................................................................................................................ 4 1.2. 公司主营业务介绍 ........................................................................................................................ 4 1.3. 2023 年营收 1391 亿元，同比-2.33% ........................................................................................... 4 2. 硅料加速见底，成本品质竞争凸显 ...................................................................................................... 6 3. 电池盈利承压，N 型改造启动 .................................................................................................