公用事业行业价格机制系列(一)：价格机制亟待理顺，重视环保运营资产重估

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业价格机制系列（一） 价格机制亟待理顺，重视环保运营资产重估 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 引言：新一轮公用事业涨价周期启动，如安徽发布电价调整政策提升峰谷价差，今年以来多城开展水价听证流程，燃气价格自 2023 年起部分城市开启居民端顺价等。本文梳理了供水、污水、垃圾处置费等调价机制及案例，核心解决以下 3 个问题：（1）公用事业如何定价及调价，（2）历史调价的驱动因素，（3）地方财政及居民视角看调价空间。 ⚫ 新一轮水价调整周期到来，升幅或达 0.15-0.62 元/方。根据广州发改委，广州 5 月 9 日召开水价听证会，第一阶梯水价有望从 2012 年执行的 1.98 元/吨上涨至 2.46~2.6 元/吨，调价幅度达 24%~31%。自2021 年发改委发布《城镇供水管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》以来，距离上次调价已有 6~8 年的上海、西安、广州等十几座城市陆续启动水价听证会，提价幅度达 0.15~0.62 元/方（+13%~36%），预计全国有望进入新一轮供水调价周期。 ⚫ 定价及调价机制：遵循成本+合理盈利原则，公用事业价格机制亟待理顺。供水价、污水处理费一般按照“成本+合理盈利”原则定价，垃圾处置费主要为定额/定量征收，政府拥有定价权。水费一般为自来水公司直接向居民端征收；污水处理费、垃圾处置费遵循“收支两条线”原则，自来水公司仅为代收。从调价机制来看，居民供水价格调整一般需召开听证会，由自来水公司提出申请，政府审核后拟定调价方案并启动听证流程，听证周期约为半年。污水处理费则更为灵活，向居民征收的污水处理费提价仅需同级政府审批，向污水处理厂的结算价格则无需额外部门审批。 ⚫ 调价影响分析：付费机制理顺下，有望提升企业盈利弹性、改善现金流。公用事业收支对地方财政影响各有不同：城市供水费由企业自收自支，一般不纳入地方财政报表；污水处理费与生活垃圾处理费施行收支两条线，居民征收的部分属于政府性基金预算、专款专用，政府额外补贴部分来源于税收等一般公共财政预算。影响分析：（1）供水：主流水务公司所在区域的现行阶梯水价为基础，假设若提价 25%，则对于公司归母净利润弹性有望达到 10%~30%。（2）污水及垃圾处置费：目前大多数地区遵循“收支两条线”规则，价格提升更多的是增强政府的财政及支付能力，付费机制理顺下带动上市公司现金流的改善。 ⚫ 上市公司有望实现盈利及现金流修复，重视运营资产价值重估。建议关注：（1）垃圾焚烧：瀚蓝环境（广东佛山国企）、光大环境（港股优质央企）、三峰环境（重庆国企）；（2）水务：洪城环境（江西南昌国企）；（3）综合能源平台：广州发展（广东广州国企）。 ⚫ 风险提示。调价进度不及预期，地方政府开支变化，政策变动风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:公用事业涨价持续演绎，重视运营资产价值重估 2024-05-19 环保行业深度跟踪:第三轮第二批环保督察启动，关注公用事业涨价弹性 2024-05-12 环保行业 2023 年报及 2024年 1 季报总结:穿越周期，静待春来 2024-05-05 [Table_Contacts] -34%-26%-19%-11%-4%4%05/2308/2310/2312/2303/2405/24环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 18.82 2024/04/29 买入 29.10 1.94 2.10 9.70 8.96 4.19 3.94 11.50 11.10 洪城环境 600461.SH CNY 10.97 2024/04/16 买入 12.50 0.96 1.04 11.43 10.55 4.27 4.04 12.80 12.10 重庆水务 601158.SH CNY 5.20 2024/01/25 买入 6.95 0.39 0.42 13.33 12.38 5.99 5.61 10.30 10.80 三峰环境 601827.SH CNY 8.76 2024/05/05 买入 11.72 0.78 0.88 11.23 9.95 5.49 5.10 11.60 12.00 广州发展 600098.SH CNY 6.62 2024/04/30 买入 9.12 0.61 0.70 10.85 9.46 3.63 3.16 8.10 8.90 光大环境 00257.HK HKD 3.58 2024/03/31 买入 4.35 0.72 0.73 4.97 4.90 7.82 7.35 8.70 8.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 深度分析|环保 目录索引 一、定价及调价：成本+合理收益定价，调价大多需举办听证 ........................................... 5 （一）定价机制：按“成本+合理收益”定价，收缴方式各有不同 ................................ 5 （二）调价机制：大多需举行听证，主管部门发起、