天振股份(301356)推出PET新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 天振股份（301356）公司年报点评 2024 年 05 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 23 日收盘价（元） 15.32 52 周股价波动（元） 11.62-43.93 总股本/流通 A 股（百万股） 216/55 总市值/流通市值（百万元） 3309/840 相关研究 [Table_ReportInfo] 《PVC 复合地板龙头积极扩产布局海内外》2023.05.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.83%-36.83%-26.83%-16.83%-6.83%2023/52023/82023/112024/2天振股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.0 9.8 11.7 相对涨幅（%） -9.7 6.4 2.8 资料来源：海通证券研究所 Tel:(021)23185963 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 推出 PET 新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年报。2023 年，公司实现营业收入 3.12 亿元，同比-89.50%；实现归母净利润-2.67 亿元，同比-170.39%。公司业绩出现较大降幅主要系遭遇了美国海关对产品溯源问题，产品被限制通关，干扰了公司的正常生产运营。受此影响，公司 2023 年产能利用率大幅下降，生产成本相应提高；同时，因美国通关受阻产生大量库存，公司出于谨慎性原则充分计提存货减值损失，亏损额度较大。  推出 PET 新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商。2023 年，公司推出 PET 新型复合地板产品，并在工艺上率先成功实现量产标准。未来，公司将继续坚持以技术研发和产品创新为核心，持续推进公司在新产品、新材料、新技术等方面的研发和应用，推动公司逐步由单一的 PVC 地板制造商升级为综合的新型环保装饰材料提供商。（1）快速推进 PET 等新产品的产业化工作，继续优化生产工艺，提升产品质量；（2）结合市场对 Non-PVC 等新材料的增长需求，推进无机材料等各类新型材料在产业中的应用与研发；（3）拓宽公司产品品类，推动户外塑木复合地板等新产品的研发和生产；（4）继续优化 3D 打印在印花面料层中的生产工艺，进一步提升生产工艺的自动化、智能化，提升生产效率和产品品质。  优化和推进全球化产能布局，降低贸易政策变化影响。公司将进一步优化全球化的产能布局，调整东南亚产能布局结构，在美国投资新建年产 2000 万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，满足客户的供应链安全决策需求，并化解通关危机，以产业本地化方式结合技术研发优势打造公司在美国市场的突出竞争优势。公司将加快推进前期的境外投资备案审批手续，以及项目所在国的各项审批手续、资产购臵以及改扩建工作，早日实现项目的建成投产。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为-0.10 元、0.74元、1.04 元.参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 BPS 13.82 元 1.4-1.6倍 PB，对应合理价值区间为 19.35-22.11 元，给予“优于大市”投资评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；供应链溯源问题难以解决。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2967 312 974 2188 2494 (+/-)YoY(%) -6.7% -89.5% 212.6% 124.6% 14.0% 净利润（百万元） 379 -267 -22 160 224 (+/-)YoY(%) 35.7% -170.4% 91.6% 818.5% 40.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.76 -1.24 -0.10 0.74 1.04 毛利率(%) 22.3% -7.0% 16.3% 18.5% 20.7% 净资产收益率(%) 11.0% -8.9% -0.7% 5.1% 6.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃天振股份（301356）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设：考虑到公司 PET 地板研发顺利，以及正在通过多种方式降低贸易政策变化影响，我们预计 2024-2026 年公司主要产品产销量将逐步回升，盈利能力持续改善。 表 1 分产品盈利预测 业务 项目 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E SPC 地板 营业收入（亿元） 6.21 11.09 18.00 18.13 1.35 6.00 9.11 11.50 营业成本（亿元） 4.23 8.02 14.39 14.60 1.62 4.93 7.26 8.90 毛利（亿元） 1.98 3.07 3.61 3.53 -0.27 1.07 1.84 2.60 毛利率（%） 32% 28% 20% 19% -20% 18% 20% 23% WPC 地板 营业收入（亿元） 9.97 9.65 10.60 7.88 1.45 3.21 12.20 12.62 营业成本（亿元） 6.08 6.24 7.94 5.53 1.30 2.69 10.00 10.14 毛利（亿元） 3.89 3.41 2.66 2.35 0.15 0.52 2.19 2.48 毛利率（%） 39% 35% 25% 30% 10% 16% 18% 20% LVT 地板 营业收入（亿元） 0.70 1.04 2.79 3.32 0.23 0.44 0.49 0.74 营业成本（亿元） 0.59 0.87 2.64 2.68 0.25 0.37 0.40 0.58 毛利（亿元） 0.11 0.17 0.15 0.64 -0.02 0.07 0.09 0.16 毛利率（%） 0.16 0.16 0.05 0.19 -0.09 0.17 0.19 0.22 MGO 地板 营业收入（亿元） 0.28 0.50 0.34 0.24 0.00 0.0