万科A(000002)公司点评报告万科获招行牵头200亿银团贷款点评：融资重大进展，估值修复起点

公 司 研 究 2024.05.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 万 科 A（ 000002） 公 司 点 评 报 告 融资重大进展，估值修复起点——万科获招行牵头 200 亿银团贷款点评 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 住宅开发 最新收盘价(人民币/元) 9.4 总市值(亿)(元) 1,121.49 52 周最高/最低价(元) 15.35/6.54 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《万科 A(000002)：积极作为去杠杆，开发经营服 务 并 重 — — 万 科 A2023 年 业 绩 点 评 》2024.03.31 《万科 A(000002)：多元业务成绩亮眼，静待开发主业盈利改善——万科 A2023 年三季报点评》2023.11.03 事件：万科已与招商银行等头部金融机构签订协议，获得 200 亿银团贷款，抵押物为万科旗下万纬物流股，截止目前已到账 100 亿。 融资端再迎重大进展，信用加速修复进行时。万科以旗下万纬物流股为抵押物，与招商银行等头部金融机构签订协议，获得 200 亿元银团贷款，截至5 月 23 日已到账 100 亿元。下一步，公司将继续坚定行动，有信心、有能力在妥善处理到期债务的同时，积极主动、全面系统完成融资模式转型。此次 200 亿元银团贷款有助于公司进一步提升流动性，且为 2020 年来，房企单笔金额最大的一笔贷款，体现了市场对万科的充分认可与信心，公司信用正在加速修复。 公司积极作为，近期融资动作频繁。①5 月 13 日万科 A 公告称，向中国银行、农业银行、北京银行申请总计 73.39 亿元贷款；②5 月 16 日，万科还在深交所成功发行一笔规模 14.35 亿元的 CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券），进一步降低整体融资成本；③5 月 20 日，万科又再次获得中国银行 12 亿元贷款；④此次万科又以万纬物流股为抵押物，与招商银行等头部金融机构签订协议，获得 200 亿元银团贷款。公司积极作为下，市场各方给予支持，叠加近期政策积极明朗，公司经营有望回归平稳。 公司销售坐稳第一梯队，积极去化、加速回款。2024 年 1-4 月，公司累计实现合同销售面积 555.4 万㎡，合同销售金额 788.7 亿元，根据克而瑞百强销售榜单，2024 年 1-4 月，万科全口径销售金额与权益销售金额均排名行业第三，稳居行业第一梯队；根据公司 24 年一季报，公司回款效率（本年回款金额/本年签约销售金额）保持 100%以上。公司积极去化、加速回款，叠加市场多方对公司的融资支持，公司流动性有望持续提升。 盈利预测与估值：公司积极作为下，融资端再迎重大进展，信用加速修复。同时公司销售稳居第一梯队，积极去化、加速回款，叠加融资侧的多方支持，流动性有望持续提升。我们预计公司 24-26 年营收分别为 3898.2、3617.6、3389.7 亿元,归母净利 98.2、102.0、102.3 亿元，对应 PE 分别为11.4、11.0、11.0 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；多元业务发展承压。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 465739 389824 361756 338966 (+/-)% -7.56 -16.30 -7.20 -6.30 归母净利润 12163 9822 10198 10226 (+/-)% -46.39 -19.24 3.83 0.27 EPS (元) 1.03 0.82 0.85 0.86 ROE(%) 4.85 3.77 3.76 3.64 PE 10.16 11.42 11.00 10.97 PB 0.50 0.43 0.41 0.40 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -53%-41%-29%-17%-5%23/5/2323/8/2223/11/2124/2/2024/5/21万科A沪深300万科 A(000002) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1150260 1101799 1041020 1011572 营业总收入 465739 389824 361756 338966 货币资金 99814 122625 98369 100914 营业成本 394784 329503 305424 284923 应收票据 8 0 0 0 税金及附加 18585 18010 15917 14914 应收账款 7294 6197 6032 5520 销售费用 12272 10603 9767 9152 其它应收款 254840 227397 221073 207146 管理费用 5767 4873 4450 4169 预付账款 56745 52721 48868 45588 研发费用 536 468 434 407 存货 701696 666359 641983 629362 财务费用 3715 3574 3123 3614 其他 29864 26500 24695 23043 资产减值损失 -3490 -1800 -1000 -1000 非流动资产 354590 357612 359873 361989 公允价值变动收益 340 0 0 0 长期投资 130563 131563 132563 133563 投资收益 2688 3000 3000 3000 固定资产 19233 21559 23840 26076 营业利润 29252 23703 24451 23695 无形资产 10956 10326 9696 9066 营业外收入 1150 1100 1100 1100 其他 193838 194164 193774 193284 营业外支出 596 500 500 500 资产总计 1504850 1459411 1400893 1373561 利润总额 29805 24303 25051 24295 流动负债 821785 758891 682588 637993 所得税 9350 7655 7766 7532 短期借款 1064 864 664 464 净利润 20456 16648 17285 16764 应付账款 221688 210058 184951 157103 少数股东损益 8293 6826 7087 6538 其他 599034 547969 49