力诺特玻(301188)24Q1毛利率改善；中硼硅模制瓶放量在即

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.78 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 研究助理：刘铭政 Email：liumz01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 232 流通股本(百万股) 150 市价(元) 17.78 市值(百万元) 4,133 流通市值(百万元) 2,675 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】中硼硅药玻龙头加速成长 ， 模 制 瓶 扩 张 突 破 在 即（20240205） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 822 947 1,261 1,581 1,759 增长率 yoy% -7.5% 15.2% 33.1% 25.3% 11.3% 净利润（百万元） 117 66 147 223 263 增长率 yoy% -6.5% -43.5% 122.9% 52.0% 17.8% 每股收益（元） 0.50 0.28 0.63 0.96 1.13 每股现金流量 0.20 0.26 0.70 1.25 1.48 净资产收益率 8% 4% 9% 12% 13% P/E 35.4 62.7 28.1 18.5 15.7 P/B 2.9 2.6 2.5 2.2 2.0 备注：股价截取至 2024 年 5 月 23 日 投资要点 ◼ 事件一：4月28日，公司发布23年年报，全年实现营收9.5亿元，同比+15.3%；归母净利0.7亿元，同比-43.5%；扣非净利0.5亿元，同比-43.3%。23Q4营收2.6亿元，同比+1.3%；归母净利0.1亿元，同比-59.1%；扣非归母净利0.1亿元，同比-58.1%。 ◼ 事件二：公司发布24年一季报，24Q1实现营收2.7亿元，同比+19.0%；归母净利0.3亿元，同比+8.2%；扣非归母净利0.2亿元，同比+9.6%。 ◼ 事件三：4月30日，公司公告其中硼硅模制瓶通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审，登记号转为“A”状态，表明公司中硼硅模制瓶可正式批量上市销售。 ◼ 23年收入稳健增长，24Q1增速环比提升。23年公司药用玻璃、耐热玻璃产品实现营收4.1亿、5.2亿，分别同比+15.3%、+24.9%，全年药用玻璃、耐热玻璃产品销量同比+19.6%、+25.9%，产品营收增速低于销量主要系产品单价略有下降，23年公司药用玻璃、耐热玻璃单价分别同比-3.6%、-0.8%，我们预计药用玻璃单价下滑相对明显主要受管制瓶业务竞争加剧影响。分季度看，公司23Q1-24Q1营收单季同比增速分别为+19.0%、+27.1%、+18.4%、+1.3%、+19.0%，我们预计公司23Q4收入增速放缓或受前期高基数影响，24Q1营收增速回升或主要由于产品价格企稳以及销量的增长。 ◼ 23年成本高位、业绩承压，24Q1毛利率有所改善。23年公司药用玻璃及耐热玻璃产品分别实现毛利率23.2%、13.1%，分别同比-1.6pcts、-6.9pcts，药用玻璃毛利率下降幅度低于其价格跌幅，我们预计一方面由于中硼硅产品升级放量，另一方面由于原料玻管成本有所下降；耐热玻璃毛利率下滑幅度相对单价更大，我们预计主要系原料硼砂、硼酸成本提升及燃动力成本仍居高位所致。分季度看，23Q1-24Q4公司单季毛利率分别为19.7%、14.2%、18.2%、17.8%，盈利水平自Q3起筑底回升。23年公司期间费用率10.8%，同比+2.6pcts，其中财务费用率0.5%，同比+1.5pcts，主要受转债利息支出影响；全年实现净利率7.0%，同比-7.2pcts。进入24Q1，硼砂及硼酸价格开始稳定并回落，公司耐热玻璃业务盈利水平预计有所恢复，实现综合毛利率20.7%，同环比分别+1.0pcts、+2.9pcts，盈利水平有所改善。24Q1公司期间费用率同比+1.4pcts至10.4%；实现净利率9.3%，同比-0.9pcts。 ◼ 中硼硅模制瓶有望顺利放量，打开盈利增长空间。当前公司0.5万吨模制瓶产能在产，规划在建产能约5.8万吨。由于深耕药玻行业多年，公司与多家药企形成紧密合作，中硼硅模制瓶关键技术指标均通过国标要求，并已对多家药企送样，转“A”后产品销售有望自24Q2打开市场，进而逐步贡献盈利增量。 ◼ 投资建议：作为管制瓶龙头，公司切入中硼硅模制瓶赛道后有望继续保持较强竞争力，实现横向突破；公司传统耐热玻璃业务逐步筑底，盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利1.5/2.2/2.6亿（原24-25年预测值为1.7/2.4亿），对应当前股价PE为28/19/16倍PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目投建低于预期、需求不及预期、成本波动超预期、竞争加剧超预期。 24Q1 毛利率改善；中硼硅模制瓶放量在即 力诺特玻(301188.SZ)/建筑材料&轻工制造 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 23 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04力诺特玻沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司 2017-24Q1 营业收入情况（亿元） 图表 2：公司 2017-24Q1 归母净利润情况（亿元） 1） 2） 来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：公司 2017-24Q1 毛利率及净利率 图表 4：公司 2018-24Q1 期间费用率水平 5） 来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：公司 2017-24Q1 经营现金流净额（亿元） 图表 6：公司 2017-24Q1 末资产负债率 8） 来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 来源：wind，中泰证券研究所 5.0 6.0 6.6 6.6 8.9 8.2 9.5 2.7 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456789102017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1营业收入（亿元）同比0.5 0.7 0.8 0.9 1.3 1.2 0.7 0.3 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.42017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2