格尔软件(603232)23年收入下滑，静待公司未来成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 格尔软件 603232.SH ⚫ 事件：公司发布 2023 年报，全年实现收入 5.61 亿（-14.89%），归母净利 0.37 亿（+524.28%），扣非净利-0.12 亿（+78.36%）。此外，公司还发布 2024 年 Q1 季报，24 Q1 实现收入 0.49 亿（-29.24%），归母净利-0.52 亿（-23.65%），扣非净利-0.56 亿（-7.02%）。 ⚫ PKI 安全应用产品收入增长较快，整体毛利率实现优化。23 年公司整体毛利率为47.48%，同比上升 7.62pct。分业务看，PKI 安全应用产品收入 2.24 亿（同比+33.04%），毛利率 66.26%（同比-3.2pct），PKI 基础设施产品收入 1.11 亿元（同比-6.64%），毛利率 50.92%（同比+4.21pct），通用安全产品收入 2.25 亿元（同比-39.30%），毛利率 27.08%（同比+2.86pct）。 ⚫ 收入基数导致费用率仍然上行。从费用端看，23 年公司期间费用率为 49.55%，同比上升 3.7pct，主要系收入下滑导致收入基数较小所致。其中，管理费用率为20.22%（同比-2.09pct），销售费用率和研发费用率分别为 14.85%、15.16%，同比分别上升 5.12pct、1.30pct。 ⚫ 积极布局新技术、新场景。公司重视技术创新，致力于提供领先的数据治理与隐私保护服务，以及全面的数据安全解决方案，持续在量子安全和隐私计算领域投入研发。同时针对物联网的快速发展，公司不断推出深度融合应用场景的安全解决方案，覆盖低空经济、卫星通信、视频监控和车联网等前沿领域。 ⚫ 根据 2023 年报以及 24Q1 季报，下调收入增速，上调费用率，略微调整毛利率，我们预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.30/0.36/0.41 元（原预测 24-25 年 EPS 为0.55/0.69 元），根据可比公司 PE 水平，我们给予公司 24 年 49 倍 PE，对应目标价为 14.70 元，维持买入评级。 风险提示 网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 660 561 646 747 854 同比增长(%) 7.9% -14.9% 15.1% 15.6% 14.4% 营业利润(百万元) (10) 45 83 99 113 同比增长(%) -110.7% 561.6% 85.1% 20.0% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) (9) 37 70 84 95 同比增长(%) -110.9% 524.3% 88.2% 20.2% 14.2% 每股收益（元） (0.04) 0.16 0.30 0.36 0.41 毛利率(%) 39.9% 47.5% 48.5% 48.7% 48.9% 净利率(%) -1.3% 6.6% 10.8% 11.2% 11.2% 净资产收益率(%) -0.6% 2.7% 4.8% 5.5% 5.9% 市盈率 (321.1) 75.7 40.2 33.5 29.3 市净率 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月22日） 11.99 元 目标价格 14.70 元 52 周最高价/最低价 17.78/8.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 23,331/23,331 A 股市值（百万元） 2,797 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2024 年 05 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.66 10.51 15.29 -20.06 相对表现% -2.27 6.16 9.62 -12.88 沪深 300% 1.61 4.35 5.67 -7.18 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 23 年收入下滑，静待公司未来成长 买入 （维持） 格尔软件动态跟踪 —— 23年收入下滑，静待公司未来成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/05/22 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 信安世纪 688201 14.85 0.05 0.42 0.63 0.79 284.48 35.05 23.73 18.81 电科网安 002268 16.64 0.41 0.51 0.63 0.77 40.35 32.44 26.42 21.53 深信服 300454 56.08 0.47 0.71 1.05 1.40 119.02 79.09 53.25 40.12 绿盟科技 300369 6.27 -1.22 0.05 0.17 0.31 -5.13 115.26 36.86 20.01 天融信 002212 5.99 -0.31 0.23 0.32 0.39 -19.03 25.62 19.00 15.29 最大值 284.48 115.26 53.25 40.12 最小值 (19.03) 25.62 19.00 15.29 平均数 83.94 57.49 31.85 23.15 调整后平均 51.41 48.86 29.00 20.12 数据来源：Wind，东方证券研究所 根据 2023 年报以及 24Q1 季报，下调收入增速，上调费用率，略微调整毛利率，我们预测公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.30/0.36/0.41 元（原预测 24-25 年 EPS 为 0.55/0.69 元），根据可比公司 PE 水平，我们给予公司 24 年 49 倍 PE，对应目标价为 14.70 元，维持买入评级。 风险提示 网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。 格尔软件动态跟踪 —— 23年收入下滑，静待公司未来成长