上海港湾(605598)中标大连机场项目，彰显技术实力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海港湾 (605598 CH) 中标大连机场项目，彰显技术实力 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.34 2024 年 5 月 24 日│中国内地 建筑施工 中标大连机场深层地基处理项目，凸显技术优势，维持“买入”评级 根据公司 5 月 23 日公告，与中建八局、中建基础组成联合体中标《大连金州湾国际机场工程深层地基处理工程（航站区）施工项目》，中标金额 3.9亿，约占 23 年总收入的 31%，根据大连市公共资源交易平台公告，该项目已招投标地基相关设计合同额约 1.2 亿，若按照设计费率 2%估算，对应地基处理工程量预计 60 亿，公司有望在后续招投标中继续发力。考虑到此前国内业务减少，大连机场项目有望贡献弹性增量，我们调整 24-26 年归母净利为 2.30/3.24/4.34 亿（前值 2.25/2.92/3.66 亿），采用 PEG 估值法，可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 0.85x，给予公司 24 年 0.85xPEG，调整目标价至 28.34 元（前值 23.21 元），维持“买入”评级。 大连新机场总投资 263 亿元，工程建设提档增速 据大连市政府网，金州湾国际机场选址金州湾东部海域，是国内首个离岸式“人工岛”机场，陆域面积 20 平方公里，总投资预计 263 亿。按照运行等级4F 标准，规划建设跑道 4 条、航站楼 90 万㎡。项目分两期建设，近期以2035 年为目标年，建设 2 条远距平行跑道、50 万㎡ T1 航站楼，远期工程规划扩建 2 条跑道，40 万㎡航站楼。新机场建设自 23 年 10 月进入“实战”以来加速推进，力争在 24 年 9 月前用地条件满足航站楼主体工程开工条件，首期项目预计 27 年下半年完成，28 年上半年投入使用。 新机场软土地基处理难度高，公司技术实力强劲、工程经验丰富 大连新机场采用水上回填形成人工岛作为机场用地，由于项目规模大，软土地基深厚，地质条件复杂，对地基工后沉降、不均匀沉降及差异沉降的要求高。工程区域淤泥层厚度 9 米至 15 米，清淤换填区填方高度 22 米，直填区地质复杂，存在淤泥包、回填层下淤泥厚度不均等情况，且飞行区地基处理标准要求高，各种陆域形成方式之间交界面处理难度大。公司独创软地基处理专利技术“高真空击密法” 具备造价和工期优势，参与南海岛礁构筑岛屿工程、上海浦东机场 2 号跑道、新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场等项目建设，工程经验丰富，本次中标大连新机场项目彰显技术实力。 23 年境外新签订单占比 80%，充分契合“一带一路”景气市场 公司深耕并巩固优势的东南亚市场，积极拓展高景气的中东地区，23 年境外收入占比同比+15.1pct 至 74.4%，其中东南亚和中东分占 59.5%/14.0%， 23 年新签订单中境外占比 80%，订单遍布泰国、印尼、新加坡、越南、迪拜、沙特、孟加拉等国，有望充分受益“一带一路”发展机遇。 风险提示：海外投资不及预期，新签订单不及预期，利润率不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 28.34 收盘价 (人民币 截至 5 月 23 日) 18.96 市值 (人民币百万) 4,660 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 54.56 52 周价格范围 (人民币) 14.45-57.86 BVPS (人民币) 7.28 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 885.11 1,277 1,586 2,028 2,571 +/-% 20.50 44.33 24.19 27.83 26.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 156.79 174.10 229.97 324.41 434.34 +/-% 155.61 11.04 32.10 41.07 33.89 EPS (人民币，最新摊薄) 0.64 0.71 0.94 1.32 1.77 ROE (%) 10.56 10.49 12.48 15.76 18.44 PE (倍) 29.72 26.76 20.26 14.36 10.73 PB (倍) 2.98 2.66 2.41 2.13 1.85 EV EBITDA (倍) 16.18 14.44 11.79 8.14 5.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (65)(38)(12)1542May-23Sep-23Jan-24May-24(%)上海港湾沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海港湾 (605598 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/05/23） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 24-26 年 归母净利 CAGR 24E PEG 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中工国际 002051 CH 7.62 94 0.27 0.29 0.34 0.39 0.46 28.23 26.15 22.26 19.33 16.67 16% 1.37 中钢国际 000928 CH 6.44 92 0.44 0.53 0.62 0.70 0.78 14.64 12.13 10.35 9.17 8.22 14% 0.75 中材国际 600970 CH 12.73 336 0.83 1.04 1.27 1.45 1.64 15.33 12.29 10.05 8.77 7.77 17% 0.61 北方国际 000065 CH 11.65 117 0.63 0.92 1.06 1.25 1.46 18.35 12.72 11.02 9.33 7.98 17% 0.66 平均值 19.14 15.82 13.42 11.65 10.16 16% 0.85 上海港湾 605598 CH 18.96 47 0.64 0.71 0.94 1.32 1.77 29.72 26.76 20.26 14.35 10.73 36%