风电设备行业深度：海缆，高压+柔直升级，国内+海外双击

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2024 年 05 月 23 日 风电设备 海缆：高压+柔直升级，国内+海外双击 海缆是海上输电的“血管”，朝着高电压、柔直发展。海缆按照作用及所处风电场位置，海缆可分为阵列缆和送出缆。阵列缆主要用于汇集风电机组发出的电能，传输到海上升压站，譬如“毛细血管”，目前主流电压等级为 35kV，正在向 66kV 发展。送出缆用于将升压后电能输送至陆地集控中心，譬如“大动脉”，目前应用最多主流电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV/柔直发展。 技术、资质、码头构筑海缆高壁垒。 1）技术：长期敷设海水下，阻水性能、绝缘性能要求高，因此对技术要求更高。深远海发展更考验海缆技术的升级，而技术升级带来难度成倍增长，具有更高电压、柔直技术储备的企业更加竞争力。 2）资质：海缆单次事故后维修成本较高，业主更注重海缆资质验证及历史业绩背书，因此具有丰富海缆交付经验的企业的拿单能力更强。同时海外订单需要海外验证资格认证，只有通过资格认证才有机会参与欧洲海缆项目招投标。 3）码头：为降低海缆的故障率，海缆追求连续的生产，减少海缆接口数，使得单公里海缆重量超过 40 吨，生产设备、厂房等须依码头建设，方便海缆直接通过传输带运输至运输船转盘储存外送。 国内市场，2024 年海风开始加速建设。2023 年 Q3 以来，限制性因素影响逐渐解除，沿海各省海上风电项目推进取得一定突破，部分项目取得明显进展，海风项目加速推进。江苏三大项目有望 Q2 末逐步开工，且后续有望迎来第二轮海风竞争配置；广东预期青洲 567、帆石 12 均有望年内开工。山东市场稳步建设，福建、海南、广西、辽宁、河北建设需求有望在 2024 年起量。整体看，预期 2024 年海风实现 10GW+并网，海上预计实现 15-20GW 招标，海风高景气发展。 欧洲海风建设起量准备，海缆需求有望外溢。WindEurope 表示，2023 年欧洲完成 300亿欧元新增海上风电项目投资，刷新近年来历史新高记录。考虑海外主要经济体政府后续海风项目拍卖时间表，丹麦风电运营商沃旭能源（Orsted）统计 2024 年海外有望启动超 40GW 海风项目竞标拍卖，Orsted 预计 2024 年或将迎来海外海上风电项目资源集中释放。此外，2023 年维斯塔斯、西门子歌美飒分别实现海上风电新增订单同比+382.0%、+193.7%，均创近年海风新增订单新高，项目订单区域主要来自欧洲市场。此外海外三大海缆巨头 2024Q1 在手订单高增，其中 Prysmian、Nexans 海缆在手订单规模分别为 131、67 亿元，较 2023 年底增长 58%、10%。海外海缆企业订单高增，或将带来供给偏紧，欧洲订单有望向国内外溢。 海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强。据不完全统计，总计达 29.1GW 海上风电平价项目已初步明确使用高压/柔直送出缆，目前能生产高压/柔直海缆的企业以头部厂商为主，由于海缆需要 2-3 年质量验证和产能建设等审查，因此预计高压/柔直海缆至少 2-3 年内竞争格局稳定，海缆整体盈利性、价值有望维持。 投资建议：重点关注具备海外海缆中标经验的国内龙头东方电缆、中天科技、亨通光电；其次国内海风起量海缆需求高涨，起帆电缆、太阳电缆、宝胜股份、汉缆股份等国内企业，后续有望迎来业绩高增。 风险提示：风电行业发展不及预期、海上风电项目开工不及预期、行业竞争进一步加剧的风险、原材料价格变动风险、统计和测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《风电设备：海风市场需求主导，双“海”发展是主线》2024-01-02 2、《风电设备：陆风改造退役正式通知出台，“以大代小”时代到来》2023-06-14 3、《风电设备：海上风电，基础先行》2023-05-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603606.SH 东方电缆 增持 0.91 1.13 1.36 1.55 15.88 12.84 10.65 9.37 600522.SH 中天科技 0.87 1.09 1.33 1.59 17.07 13.63 11.25 9.37 600487.SH 亨通光电 1.01 1.35 1.69 1.97 18.62 13.98 11.12 9.57 605222.SH 起帆电缆 0.24 24.92 002300.SZ 太阳电缆 0.02 0.29 0.40 0.50 191.40 14.92 10.72 8.63 600973.SH 宝胜股份 0.23 0.25 0.27 0.29 16.76 15.19 13.97 12.99 002498.SZ 汉缆股份 0.91 1.13 1.36 1.55 15.88 12.84 10.65 9.37 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：中天科技、亨通光电、起帆电缆、太阳电缆、宝胜股份、汉缆股份均采用 wind 一致预期 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-01风电设备沪深300 2024 年 05 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、海缆是海上输电的“血管”，柔直+高电压等级是海缆发展必然趋势 .................................................................... 4 1.1 海缆承担海上输电“血管”作用，要求更高的抗腐蚀等性能 .......................................................................... 4 1.2 海缆两大发展趋势：电压等级升高，朝柔性发展 .......................................................................................... 9 1.2.1 趋势一：电压等级升高 ..................................................................................................................... 9 1.2.2 趋势二：朝柔直发展 ........................................................................................................................ 13 二、海风装机需求：国内外海上风电建设需求高涨，直接驱动海缆需求高增 ..............