消费品行业消费组5月观点分享-消费新观察：4月社零分析，内需拐点显现，外需补库存进行中

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业联合报告2024 年 05 月 21 日推荐（维持）消费组 5 月观点分享研究部/消费品宏观组 张一平：4 月社零数据分析食饮组 陈书慧：关注企业内在价值和经营变化轻纺组 王月：出口链业绩兑现，海外需求强韧性，Q2 订单或持续靓丽纺服组 刘丽：外需稳健&出口恢复，重点关注具备提份额的纺服制造龙头家电组 史晋星：家电以旧换新提信心，地产链困境反转商社组 李秀敏：五一出行客流强劲，旅游收入稳步增长医药组 许菲菲：全面看多医药，看好原料药持续性、提前布局院内复苏农业组 施腾：猪价拐点渐近，同步推荐养殖及后周期板块风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期行业规模占比%股票家数（只）121323.9总市值（十亿元）17425.922.0流通市值（十亿元）15568.021.9行业指数%1m6m12m绝对表现8.3-5.6-10.2相对表现4.1-8.8-3.8资料来源：公司数据、招商证券相关报告刘丽S1090517080006liuli14@cmschina.com.cn史晋星S1090522010003shijinxing@cmschina.com.cn许菲菲S1090520040003张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn陈书慧S1090523010003chenshuhui@cmschina.com.cn施腾S1090522080002shiteng@cmschina.com.cn王月S1090523080003wangyue20@cmschina.com.cn招商证券|消费新观察: 4 月社零分析，内需拐点显现，外需补库存进行中敬请阅读末页的重要说明2行业联合报告4 月份社零及 CPI 数据4 月份，社会消费品零售总额 35699 亿元，同比增长 2.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额 32196 亿元，增长 3.2%。1-4 月份，社会消费品零售总额 156026 亿元，同比增长 4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 141396 亿元，增长 4.3%。按经营单位所在地分，4 月份，城镇消费品零售额 31026 亿元，同比增长 2.1%；乡村消费品零售额 4673 亿元，增长 3.5%。1-4 月份，城镇消费品零售额 135307亿元，同比增长 4.0%；乡村消费品零售额 20719 亿元，增长 4.8%。按消费类型分，4 月份，商品零售 31784 亿元，同比增长 2.0%；餐饮收入 3915亿元，增长 4.4%。1-4 月份，商品零售 138666 亿元，同比增长 3.5%；餐饮收入17360 亿元，增长 9.3%。按零售业态分，1-4 月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长 5.7%、4.8%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降 3.5%、0.6%。1—4 月份，全国网上零售额 44110 亿元，同比增长 11.5%。其中，实物商品网上零售额 37356 亿元，增长 11.1%，占社会消费品零售总额的比重为 23.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 19.2%、10.5%、9.8%。1-4 月份 CPI 累计同比上涨 0.1%，其中 4 月份上涨 0.3%；从环比看，1 月份、2月份、3 月份，CPI 分别上涨 0.3%、上涨 1.0%和下降 1.0%，4 月份，CPI 上涨 0.1%。敬请阅读末页的重要说明3行业联合报告宏观组（张一平）：4 月社零数据分析与展望1、4 月社零当月同比增长 2.3%，比上月放缓 0.8 个百分点。由于 3-5 月社零同比基数较高，这对准确判断消费形势造成一定困扰。若按照两月平均增速计算，则 4 月社零增速为 10.1%，比 3 月加快 3.3 个百分点。但是疫情前社零增速就已经回落到 8%左右，疫情后收入效应与财富效应对消费的刺激作用大幅缩水，所以两年复合增速可能不是今年 4 月消费形势的真实反映。4 月社零环比增长 0.03%，比 3 月放缓 0.12 个百分点。环比增速表明，4 月以商品为主的消费需求可能有所放缓。2、从商品零售结构数据来看，4 月社零形势大体延续了今年以来的三大趋势。其一，地产后周期商品消费需求与商品房销售形势持续脱钩。前 4 月地产后周期商品零售额同比增长 5.2%，比 1 季度加快 3.9 个百分点，而商品房销售面积同比下降 20.2%，比 1 季度下滑 0.8 个百分点。其二，升级类商品零售增速处于较高水平。前 4 月升级类商品零售额同比增长 9.1%，比上月加快 0.8 个百分点，比去年同期加快 0.6 个百分点。其三，服务消费相关商品零售额增速较快。今年以来体育、娱乐用品零售额始终保持 10%以上的增长。4 月当月同比增速为 12.7%，累计同比增长 13.8%，但各类商品中增速最快。这类商品消费增长较快反映了服务消费需求好于商品消费的整体情况。4 月餐饮收入同比增长 4.4%，比商品零售增速快 2.4 个百分点。前四月服务零售同比 8.4%，比社零增速快 4.3 个百分点。3、前瞻地看，去库存重回房地产政策工具箱，改善型住房需求有望边际改善，叠加消费品以旧换新实施方案逐步落地，预计社零增速在结束基数扰动后，可能会呈现更为清晰的改善趋势。风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。食品饮料组（陈书慧）：关注企业内在价值和经营变化近期公布 CPI 同比、环比出现上行，猪肉和消费则服务价格上涨，但仍有牛羊肉拖累，市场正在逐步走出通缩预期。近期东鹏上涨超预期，本轮启动时点估值不算便宜，沪股通持续加配（海外资金类比美股能量饮料估值），我们认为是国内外资金在定价方式上有区分，建议阅读《中外资金定价历史分歧》专题。近期外资流入 AH 明显加速，以外资为代表的增量资金也更加青睐这类细分龙头，我们观察到以啤酒为代表的板块投资逻辑已经发生转变，从博弈月度数据转向重视长线逻辑、股东回报。重申本年《重视龙头》主线。年初以来各板块龙头、细分板块龙一逐步走出上涨行情，包括高端白酒、华润青岛、海天中炬、东鹏洽洽榨菜等，虽然有些从收入趋势看依然平平，但现金流在不断修复，企业的费效比提升带动利润修复，更加重视股东回报，走势符合我们判断，我们认为与前几年不同，大票回报或不输小票。对于板块内金流改善幅度较大、质量优异、内在价值充分的公司，我们在专题报告《现金流中看价值》有详细分析。敬请阅读末页的重要说明4行业联合报告五月份股东大会和公司调研密集、年度视角下关注企业经营改革带来的实质变化，寻找阿尔法机会。本周我们参与海天调研并组织策略会，切实感受到公司内部变化，比如海天改革以来自上而下反思学习，心态更加开放，内部子公司、各部门以及销售公司经营上更加独立自主，以激发员工动力，金徽酒今年更重视加强用户端的培育工作，省外则收缩聚焦在核心点状市场。投资建议来看，二季度从淡旺季思维向经营思维转化，从企业内部改革调整以及势能变化视角，我们看好五粮液、汾酒、飞鹤、今世缘等后续季度走出