纺织服装海外跟踪系列四十三：亚玛芬一季度业绩好于公司指引，始祖鸟品牌及大中华区引领增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月22日超 配1纺织服装海外跟踪系列四十三亚玛芬一季度业绩好于公司指引，始祖鸟品牌及大中华区引领增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年5月21日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2024年3月31日的2024财年第一季度业绩：收入同比增长13%至11.8亿美元，经调净利润同比增长44%至0.39亿美元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司一季度收入及盈利超出市场预期和此前指引，始祖鸟品牌、DTC 渠道、大中华区引领增长；2）2024 财年一季度：一季度收入同比增长 13%至 11.8 亿美元；毛利率同比提高 1.2 百分点至 54.0%；受销售管理费用率增长影响经调营业利润率同比下降 2.4 百分点至11.0%，但高于公司此前指引；经调净利率同比提升 0.7 百分点至 3.3%；经调稀释后 EPS 为 0.08 美元，去年同期为 0.07 美元。毛利率持续提升及营业利润率超预期的原因主要在于毛利率最高的始祖鸟品牌增长快于其他品牌、物流成本的降低、采购业绩的改善、渠道和地区结构的变化，同时毛利率受到不利汇率变动及部分业务库存调整所带来的负面影响；3）收入结构拆分：Technical Apparel 业务及 DTC渠道持续引领增长，大中华区及其他亚太地区表现亮眼；4）业绩指引：维持 2024 全年收入指引，经调稀释 EPS 预计接近此前 0.30-0.40 美元指引高段；5）投资建议：公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引，彰显了出色的成长性。尤其始祖鸟品牌、DTC 渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。此外，公司 2024 年及未来 5 年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心；资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升 EBITDA 和偿还债务将杠杆比率降低到 1.5x 或更低水平。看好安踏体育受益合营公司在 2024 年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q1 收入及盈利超出市场预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC 渠道、大中华区引领增长亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于 2024-2-1 在纽交所上市，安踏体育持有 Amer Sports 股份约 47.5%。2024 年一季度收入同比+13%，不变汇率收入同比+14%，好于彭博一致预期（+8%）和公司此前指引（+6~8%）；毛利率同比提高 1.2 百分点至 54.0%，好于彭博一致预期（53.6%）和公司此前指引（53.5%）；经调营业利润率同比下降 2.4 百分点至 11.0%，好于彭博一致预期（9.9%）和公司此前指引（9.0-10.0%）。公司收入和盈利超预期，主要基于高利润率的始祖鸟品牌快速增长，一季度始祖鸟品牌所属的 Technical Apparel业务收入同比+44%；分渠道和区域看，DTC 渠道和大中华区收入增长领先，收入分别同比+41%和 51%，均超出彭博一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：Amer Sports 业绩和指引一图资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2024 年第一季度业绩：收入同比增长 13%，毛利率与经调净利率同比提升2024 年第一季度收入同比增长 13%至 11.8 亿美元，按业务划分，收入和利润增长主要靠始祖鸟品牌所在的 Technical Apparel 业务带动；按地区划分，收入增长主要靠大中华区和其他亚太地区带动；按渠道划分，主要受 DTC 渠道快速增长推动。毛利率同比提高 1.2 百分点至 54.0%，经调营业利润率同比下降 2.4百分点至 11.0%；经调整净利润为 0.39 亿美元，同比+44.4%，经调净利率同比提升 0.7 百分点至 3.3%；经调稀释后 EPS 为 0.08 美元，去年同期为 0.07 美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司季度收入及增速图3：公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理毛利率持续提升，销售管理费用率增长致营业利润率下降，但营业利润率仍高于公司此前指引2024 年一季度毛利率同比提升 1.2 百分点至 54.0%，经调毛利率同比提升 1.1 百分点至 54.3%。正面因素主要包括：毛利率最高的始祖鸟品牌增长快于其他品牌、物流成本的降低、采购业绩的改善、渠道和地区结构的变化；负面因素包括：Technical Apparel 业务的不利汇率影响，以及与 Outdoor Performance 和Ball & Racquet 业务相关的库存调整。SG&A 费用率同比增长 4.9 百分点至 45.2%，增长的主要因素包括 DTC 渠道收入快速增长致收入占比提升，以及用于支持公司增长的 IT 基础设施投资和新店扩张支出增长。经调营业利润率同比下降 2.4 百分点至11.0%，高于此前公司给出的 9.0~10.0%的指引。财务费用率同比小幅下降 0.1 百分点至 7.9%。资本结构显著改善，第一季度利用 IPO 的收益偿还了约 14 亿美元的债务，债务净额（即金融机构和关联方贷款减去现金及现金等价物）从年底的 32 亿美元下降到第一季度末的 17 亿美元；以 2024 年调整后营业利润指引的中枢值计算，净债务与调整后 EBITDA 的比率已接近 2.5 倍，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升 EBITDA 和偿还债务将杠杆比率降低到 1.5x 或更低水平。图4：公司季度利润率水平图5：公司季度费用率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 Technical Apparel 业务及 DTC 渠道持续引领增长，大中华区及其他亚太地区表现亮眼1、分业务收入及营业利润：1）Technical Apparel 业务：收入同比增长 44%至 5.1 亿美元，始祖鸟品牌继续在所有地区、渠道、消费群体和产品类别中保持强劲的品牌势头，推动了业绩的超预期增长。其中 DTC渠道收入增长 46%，批发渠道收入增长 40%；DTC 渠道的增长主要得益于门店网络的扩张（净增 19 家新零请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4售门店），以及现有门店和电商平台销量的强劲增长；批发渠道的增长是基于现有客户和门店强劲的订单量、持续改善的准时交货和库存，