电力设备与新能源行业专题研究:金属涨价对新能源行业影响分析
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 金属涨价对新能源行业影响分析 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 陈爽 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2024 年 5 月 22 日│中国内地 专题研究 铜银涨价推动新技术产业化,海缆、结构件环节冲击相对较小 年初以来,由于供给冲击以及海内外制造业复苏,导致以铜为代表的金属价格快速上涨。铜价冲高凸显复合铜箔成本优势,复合铜箔的产业化进程有望加速推进;传统铜箔短期盈利能力或受冲击,长期有助产能出清。结构件对铝价更为敏感,预计顺价与稼动率提升可抵消部分成本压力。银价上涨,光伏中银包铜技术关键性或提升;由于套保充分,我们预计铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。铜涨价对变压器毛利率影响明显,但备库/锁价/联动定价等手段可减小冲击。我们看好金属价格上涨对复合铜箔、HJT 电池产业化的推动;其次,我们认为海缆、结构件环节盈利能力所受冲击相对较小。 锂电:加速复合铜箔产业化进程,对结构件影响有限 较传统铜箔,复合铜箔主体功能一致,结构上铜用量减少,从而使得复合铜箔受到铜涨价的影响更低。目前复合铜箔尚未实现规模化应用,在当前铜价持续冲高的背景下,考虑到复合铜箔在材料端的降本优势,我们认为复合铜箔的产业化进程有望加速推进。传统铜箔企业短期盈利能力或受损,不考虑顺价,铜价每上涨 1%,对应毛利率下降 0.88pct,长期看小企业现金恶化,有助加速产能出清。结构件成本对铝价敏感度高于铜价,若不考虑顺价与稼动率变化,铜/铝价每上涨 1%,对应毛利率分别下降 0.07/0.23pct。但参考历史经验顺价以及稼动率提升有助消化原材料涨幅,预计实际影响较小。 风光:银价上涨或加速 HJT 推进、海缆受铜价上涨影响小 银浆是光伏成本占比最高辅材之一,银价提升将推动组件成本提升。银价每提升 1%,TOPCon 电池片毛利率下滑约 0.21pct。银涨价下,银包铜关键性或提升:若都使用纯银,HJT 银成本高于 TOPCon,因此 HJT 始终致力于使用 0BB、钢板印刷、银包铜、铜电镀等方式降本增效。根据 Solarzoom数据,若使用银包铜技术,HJT 的单 W 银耗量可低于 TOPCon 电池,我们预计银价上涨使得银包铜技术关键性或提升。风电看,铜占风电海缆成本较高,铜价每上浮 1%,对应海缆毛利率下滑约 0.33pct,但由于海缆企业套保充分,因此铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。 电力设备:铜涨价对变压器毛利率影响明显,备库/锁价/联动定价减小影响 变压器价格一般采用成本加成模式,如果遇到铜价短时间内大幅上涨未能及时向下传导,毛利率可能会出现下滑。变压器直接材料成本占比在 90%左右,而铜在直接材料成本中占比高达 30%,故铜在变压器整体成本占比约为 27%。铜价每上涨 1%,变压器毛利率约下降 0.27pct。以江苏华辰为例,2020-2021 年公司变压器铜单耗在 4.7 吨/kVA 左右,假设铜价上涨 1 万元/吨,变压器成本上涨 4.7 万元,在价格未能传导的假设下,毛利率约下降 7pct。部分公司会对铜采取备库/锁价/联动定价模式等,来应对铜价上涨,其毛利率下滑的幅度会根据其应对模式而有不同程度减小。 熔断器:铜银涨价或导致毛利率下滑 熔断器中,原材料成本占比超过 75%,其中铜、银为主要原材料,铜、银涨价带来熔断器产品的成本提升。从历史情况来看,熔断器企业对于下游客户的传导能力弱于原材料涨价程度,在成本提升、价格涨幅低于成本涨幅的情况下,我们预计此次铜、银等大宗涨价将导致熔断器毛利率下滑,相关企业需要通过采取套保对冲、成本控制、与下游谈价等策略来弱化所受到的冲击。我们估算铜/银价每上浮 1%,对应熔断器毛利率下滑约 0.20pct/0.22pct,预计 Q2 相关企业毛利率或将受影响。 风险提示:金属原材料价格上涨过快导致盈利能力不及预期,复合铜箔降本进度不及预期,下游需求不及预期加大成本压力。 (38)(27)(17)(6)5May-23Sep-23Jan-24May-24(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 锂电:复合铜箔或加速产业化,结构件影响较小 复合铜箔:铜价持续攀升,有望驱动产业化加速 铜涨价背景下,复合铜箔成本优势愈发明显,产业化落地加速动力增强。复合铜箔的主体功能与传统铜箔一样,作为电池集流体发挥导电与承载活性物质的功能,且在安全性、能量密度上表现更佳。在结构方面,区别于传统铜箔由纯铜构成,复合铜箔为三明治结构,上下两层仍为铜,而中间部分为塑料薄膜,降低了铜的用量,以及铜在铜箔中的成本占比,从而使得复合铜箔受到铜涨价的影响更低。 铜价从今年 Q1 均价 6.94 万元/吨上涨至 5 月 22 日 8.59 万元/吨,涨幅达 23.7%。目前复合铜箔生产企业仍处于测试阶段,尚未实现规模化应用,在当前铜价持续冲高的背景下,考虑到复合铜箔在材料端的降本优势,我们认为复合铜箔的产业化进程有望加速推进。 当铜价为 8.6 万元/吨时,我们测算复合铜箔与传统铜箔的成本。1)传统铜箔:价格=铜价8.6 万元/吨+加工费 1.6 万元/吨=10.2 万元/吨,对应 5.48 元/平;成本约 5.21 元/平。2)复合铜箔:量产情形下,假设良率为 85%,PET 铜箔成本约 3.66 元/平(较传统铜箔下降 30%),PP 铜箔成本约 3.50 元/平(较传统铜箔下降 33%)。假设良率为 70%,PET 铜箔成本约 4.42元/平,PP 铜箔成本约 4.22 元/平。假设良率为 55%,PET 铜箔成本约 5.58 元/平,PP 铜箔成本约 5.34 元/平。 图表1: 传统铜箔与复合铜箔成本对比 资料来源:华泰研究估算 铜箔:短期盈利能力或受冲击,长期有助产能出清 短期由于价格传导滞后,传统铜箔盈利能力或受冲击,若未顺价,铜价每上涨 1%,对应毛利率下降 0.88pct。传统铜箔大多采取上月铜均价+加工费定价,理论上可传导铜价变化。但由于本轮铜价涨幅较大,速度较快,短期看,价格传导或存在一定滞后,即使部分企业采取套保也可能难以完全覆盖铜价冲击,因此短期或对铜箔企业盈利造成一定负面影响。极端情形下,假设考虑
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