石油石化行业2023年报与2024年一季报总结：油价维持偏强震荡，上游业绩持续向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 油价维持偏强震荡，上游业绩持续向好 ——石油石化行业 2023 年报与 2024 年一季报总结 化工 证券研究报告/行业季度报告 2024 年 5 月 21 日 [Table_Invest] 评级：增持（维持） [Table_Authors] 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 46 行业总市值(亿元) 42029 行业流通市值(亿元) 30669 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 【行业深度】基础化工行业 2023年年报及 24Q1 季报总结：高产能释放趋近尾声，细分子行业景气回暖（20240520） 【投资策略】化工 2024 年度策略：“ 弱 复 苏 ” 关 注 “ 确 定 性 ”（20240201） 【行业深度】化工行业 2023 年半年报总结：需求缓慢复苏，子行业景气分化（20230926） [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB (MRQ) 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中国海油 29.03 2.60 3.16 3.25 3.37 11.15 9.20 8.94 8.61 1.95 买入 中国石化 6.41 0.51 0.58 0.62 0.66 12.57 11.02 10.36 9.68 0.94 买入 备注：股价截至 2024 年 5 月 17 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 泥、旗滨集团】 投资要点 ◼ 中高油价托底支撑，板块景气相对强势。原油作为石油石化行业企业生产的关键原料，生产经营业绩表现与油价走势强相关。复盘看，2023 年国际油价上半年震荡下行、下半年冲高回落；24Q1 整体强势上行。2023 年至 2024 年一季度，Brent 油价介于 70-95美元/桶区间宽幅偏强震荡。对应板块指数表现，2023 年和 24Q1 石油石化申万行业指数分别-6.8%和+9.7%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2023 年炼油化工、其他石化、油气及炼化工程、油田服务、油品石化贸易涨跌幅分别约+5.2%、+0.6%、-3.6%、-5.3%、-17.9%。2024 年一季度，油田服务、炼油化工、油气及炼化工程、油品石化贸易和其他石化申万行业指数累计变化分别约+17.9%、+14.6%、+5.6%、-0.3%、-11.0%。 ◼ 资本开支维持高位，盈利中枢有所抬升。2023 年石油石化行业整体实现营业收入 8.2万亿元，同比-2.4%；实现归母净利润 3726.2 亿元，同比-2.5%；实现扣非归母净利润3959.0 亿元，同比+1.7%；全年毛利率、净利率和 ROE 分别约 19.4%、4.9%和 10.5%，同比+0.6pct、+0.03pc 和-0.8pct。24Q1 实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润20729.2、1111.8 和 1099.6 亿元，同比+5.7%、+10.4%、+10.8%；单季度毛利率、净利率和 ROE 约 19.0%、5.8%和 3.1%，同比+0.5pct、+0.4pct 和+0.2pct。资本开支上看，2023年行业累计资本开支7245.1亿元，同比+11.5%，增速较2022年底增长12.6pct。其中，23Q4 和 24Q1 资本开支总额约 2411.7 和 1512.4 亿元，同比+1.2%和+6.7%。 ◼ 紧平衡格局或延续，看好油价偏强震荡。从 2024 年初至今的国际油价走势上看，在红海危机、俄乌冲突、巴以冲突等持续发酵下，中东地区不确定性风险强化，推升原油价格持续走强。截至 5 月 16 日，Brent 原油期货结算价 83.27 美元/桶，较 2023 年均价+1.1美元/桶。随着近期地缘局势的降温，油价逐步回吐风险溢价，较 2024 年高点已下降约7.9 美元/桶。中长期看，供应端在 OPEC+一季度宣布延长减产、美页岩油产量增长乏力以及 BP、雪佛龙、埃克森美孚等国际石油巨头公司逐步削减自身计划资本开支总量等背景下，有望促使国际原油市场供给趋紧。需求端看，OPEC、IEA、EIA 三大机构在4 月月报中分别给出 2.3、1.2、0.9 百万桶/日的原油需求同比增量。供需格局向好下，三大机构预测 2024 年全球原油供需缺口分别约 1.7、0.3、0.3 百万桶/日。我们认为，在全球原油整体紧平衡格局维持的背景下，2024 年油价有望继续维持中高位水平。 ◼ 增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油勇担重任，2023 年中国海油/中国石油/中国石化油气当量产量同比+8.7%/+4.4%/+3.1%。根据各公司生产计划，预计 2024 年中国海油/中国石化/中国石油油气当量产量同比+4.7%（取中枢产量目标）/+1.0%/+0.4%。高油价环境增储上产，利好企业上游板块利润增厚。在此基础上，中国石油、中国石化深度推进减油增化和老旧炼能的存量替代，随上下游一体化程度加深，企业抗油价风险能力显著提升。2023 年在全年 Brent 油价同比-17.0%且大比例计提矿业权出让收益的背景下，三桶油营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-4.9%/-3.3%/+1.3%，远低于油价波动程度。24Q1 在量增及库存收益的双重激励下，三桶油营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+5.7%/+8.2%/+8.6%。此外，作为央企改革排头兵，公司长期注重股东回报，2023 年中国石化/中国石油/中国海油分红比例分别约 72.1%（含回购，不含回购约 68.2%）/50.0%/43.6%。估值层面，截至 5 月 20 日，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）的 PB（MRQ）分别约 1.25x/0.86x、0.94x/0.69x、1.95x/1.20x。乘央国企改革春风，三桶油在不断精益自身技术、优化内部资产的同时，估值理应回归相对合理水平。 ◼ 风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度报告 内容目录 一、石油石化：油价高位支撑景气，资本开支增势延续 .................................... - 4 - 二、三桶油：高油价环境增储上产，高分红重视股东回报 .............................. - 10 - 三、风险提示 .................................................................................................. - 14 - 图表目录 图表 1：2023 年至今，石