高途集团(GOTU.US)收款加速增长为下半年确收加速奠定基础

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 5 月 22 日 高途 (GOTU US)收款加速增长为下半年确收加速奠定基础 2024 年 1 季度业绩：收入同比增 34%至 9.5 亿元（人民币，下同），与我们/市场预期基本一致。毛利率同比降 6 个百分点至 71%，由于收入结构变化（线下、在线 1 对 1 等业务占比提升）及新课程引入。调整后运营亏损6200 万元，亏损率 7%，高于我们预期的 5800 万元亏损。调整后营销开支跟随收款增长趋势同比增 83%，研发支出增 60%，AI 探索赋能内部降本增效，支出分别高于我们预期 2%/5%。调整后净利润 300 万元，好于我们预期的 600 万元亏损。1 季度业绩要点：1）现金收款排除续班错期等一次性影响后，可比口径下同比增 70%+，其中非学科三位数增长，占比总收款 20%+，大学生/成人恢复 30%+增速；2）K12 业务收入同比增 35%+；3）大学生/成人业务同比收入增速恢复至 30%+，占收比 20%；4）留学培训收入和收款均实现三位数同比增长，得益于短视频直播布局。考研业务经营现金流连续 3 个季度为正。 2 季度预期：公司指引 2024 年 2 季度收入增速 29%-32%，收入 9.08 亿元-9.28 亿元，较 1 季度增速提升幅度小，主要由于大学生成人课程调整及出国留学/考研课程季节性影响。但是，我们预计公司 2 季度收款增速将超70%，大幅高于收入增速，主要受到 K12 课程 2 季度开展暑期续报拉动，为 3 季度暑期旺季收入加速增长奠定基础。在近期加大拉新获客的影响下，及收款增速强劲假设下，我们预计 2 季度市场营销费用或较此前上调2.5 亿元左右，占收比或增至 80%，预计 2 季度调整后运营亏损 3.5 亿元。展望及估值：虽然 2 季度收入增长指引弱于预期，但收款增长将拉动 2024年全年收入增速达到此前指引高端（40-60%），较一致预期上调 7%，虽然短期仍在投入阶段，但考虑到 2025 年续报及线下布局陆续放量，我们认为公司未来 2-3 年收入增长仍有较高确定性。对应 2025 年教育业务 20倍市盈率，维持目标价 9.1 美元。管理层持续增持，证明公司对业务增长信心，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 7.11美元 9.10+28.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)2,4982,9614,6825,6906,708同比增长 (%)-61.918.558.121.517.9净利润 (百万人民币)13651(142)165337每股盈利 (人民币)0.510.19(0.55)0.641.30同比增长 (%)-104.8-62.6-384.6-216.6103.6前EPS预测值 (人民币)0.351.221.84调整幅度 (%)-257.4-47.4-29.3市盈率 (倍)100.0267.1NA80.539.5每股账面净值 (人民币)11.7311.7211.9813.0014.98市账率 (倍)4.394.394.293.963.44个股评级买入5/239/231/245/24-50%0%50%100%150%200%GOTU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)8.3552周低位 (美元)2.24市值 (百万美元)1,051.78日均成交量 (百万)6.45年初至今变化 (%)96.41200天平均价 (美元)5.11谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 22 日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 1 季度业绩概览 (百万人民币)1Q234Q231Q24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评净营收707 761 947 24 34 937 1 市场预期941 　收入分布　K12526 533 710 33 35 689 3 非学科 K9 收款同比三位数增长成人146 190 189 0 30 222 -15 收款同比增 30%+，收入贡献约 20% 教育内容及其他35 38 47 24 34 25 86 　营收成本(160)(228)(271)19 70 (272)0 毛利547 533 675 27 23 665 2 同比下降由于收入结构变化（线下、在线 1对 1 等业务占比提升）及新课程引入毛利率77 70 71 71 　 销售及营销开支(277)(466)(506)9 83 (495)2 跟随收款增长趋势占收比 (%)39 61 53 53 研发开支(97)(136)(152)11 56 (144)5 占收比 (%)14 18 16 15 行政开支(78)(119)(95)-20 22 (103)-8 占收比 (%)11 16 10 11 经营利润95 (188)(78)-59 -182 (76)2 调整后经营利润115 (172)(62)-64 -154 (58)8 　 其他收入/(支出)36 57 69 22 91 50 37 税费(17)12 (4)-130 -80 2 -292 归母净利润/(亏损)114 (120)(12)-90 -111 (24)-50 调整后归母净利润/(亏损)134 (104)3 -103 -98 (6)-154 市场预期(11)　调整后经营利润率 (%)16 -23 -7 -6 调整后净利率 (%)19 -14 0 -1 每股盈利 (调整后，人民币)0.49 (0.40)0.01 -103 -98 (0.02)-154 市场预期　　(0.03)　　　　资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 5 月 22 日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益表预测(百万人民币)年结 12 月 31 日2Q231Q242Q24E新预测2Q24E原预测差异(%)环比(%)同比(%)20232024E2025E2026E净营收703 947 929 1,032 -10 -2 32 2,