美邦科技(832471)主业触底反转将至，厚积薄发冲刺合成生物赛道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 20 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 10.15 元 美邦科技（832471） 基 础化工 目标价： 14.64 元 主业触底反转将至，厚积薄发冲刺合成生物赛道 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 8320.00 流通 A 股(万股) 2858.41 52 周内股价区间(元) 6.13-14.45 总市值（亿元） 8.44 总资产(亿元) 9.78 每股净资产(元) 6.67 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）四氢呋喃三倍扩产满足下游需求，甲苯氧化技改提质增产。四氢呋喃扩产 3 万吨/年进一步满足氨纶领域增长需求；甲苯氧化产品附加值高，有望通过技改方式提质增产。2）无汞 PVC催化剂市场空间大。募投 1000 吨/年无汞离子液体催化剂，有望在水俣公约淘汰含汞产品的背景下有效替代电石法PVC催化剂，迎合中国 PVC行业无汞化的广大市场需求。3）合成生物布局深远。已有工业化阶段 3 项、中试阶段 3 项及小试阶段 1 项，产业化产品即将陆续上市。  LBDO 提纯法路线龙头，四氢呋喃扩产三倍发力氨纶领域。公司为国内产能最大的以 LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，较其他工艺路线成本低。四氢呋喃产品在流通市场市占率达 11.5%，在 LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到 24.4%。募投扩产后，四氢呋喃产能将从 1 万吨/年扩至 4 万吨/年，新增产能中的一半将面向氨纶领域销售。公司募投产能落地乌海市 BDO园区，区域内 LBDO 原材料供应充足，毗邻下游客户，运输成本等有望大幅降低。  募投无汞催化剂项目前景广阔，配套技术成果处于工业化推广阶段。目前我国PVC 行业主要通过电石法生产，多数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题，公司募投年产 1000吨无汞离子液体催化剂项目，能有效替代电石法 PVC含汞催化剂，应用前景可观。目前，与该催化剂配套的相关技术成果获得河北省科学技术厅“国际领先水平”认证，已完成工业侧线验证，处于工业化推广阶段。  先发布局合成生物，核心技术人员背景深厚研发实力强。公司于 2016年开展合成生物领域业务，已开发出生物基尼龙 56、磷酸吡哆醛（PLP）等绿色生物制造技术。实控人中 4 人曾长期就职于华北制药；核心技术人员刘东主持、参与国家级及地区级科研项目共计 7 项。在此领域公司拥有已授权发明专利 6 件，实用新型专利 3 件，在研项目方面处于中试阶段 3 项及小试阶段 5 项。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.6/1.0/1.2亿元，CAGR为 75.9%，对应 PE 为 14/8/7 倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远，业绩有望快速增长。鉴于 25 年可比公司平均估值 15 倍，考虑到不同市场间流动性差异，我们给予公司 25年 12倍 PE，对应目标价为 14.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 477.98 653.38 859.45 938.18 增长率 -15.32% 36.70% 31.54% 9.16% 归属母公司净利润（百万元） 22.57 60.70 101.25 122.74 增长率 -63.75% 168.94% 66.81% 21.23% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.73 1.22 1.48 净资产收益率 ROE 4.11% 9.87% 14.26% 14.98% PE 37 14 8 7 PB 1.51 1.39 1.22 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04美邦科技 沪深300 公 司研究报告 / 美 邦 科技（832471） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 绿色化工技术领先企业，业绩受周期影响承压迎拐点 .................................................................................................................... 1 1.1 深耕绿色化工领域近二十年，围绕核心技术业务两翼发展 .................................................................................................... 1 1.2 股权结构稳定，创始人多拥有技术研发背景 ............................................................................................................................... 3 1.3 营收规模稳定提高，净利润承压迎拐点 ........................................................................................................................................ 3 2 核心产品应用领域广阔，下游行业需求显著扩张 ............................................................................................................................. 5 2.1 化工行业规模巨大急需转型，绿色化工技术市场扩张迅速 .................................................................................................... 5 2.2 四氢呋喃上下游扩张迅速，LBDO 提纯生产路线优势突出.........................................