通用股份(601500)前瞻布局海外工厂，把握出口高度景气

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 通用股份(601500) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2024-05-20 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/05/20 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 6.12 12 个月股价区间（元） 3.64~6.76 总市值（百万元） 9,727.68 总股本（百万股） 1,589 A 股（百万股） 1,589 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 42 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 22% 58% 相对收益 -4% 15% 64% [Table_Report] 相关报告 《赛轮轮胎（601058）：业绩表现持续亮眼，加快推进全球化战略》 --20240506 《森麒麟（002984）：年度产销业绩均创新高，摩洛哥项目加快推进》 --20240303 [Table_Author] 证券分析师：伍豪 执业证书编号：S0550523070003 021-61005733 wuhao@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 前瞻布局海外工厂，把握出口高度景气 报告摘要： [Table_Summary] 深耕轮胎行业，横向拓展轮胎品类，纵向布局全球基地。公司主营业务涵盖全钢胎、半钢胎、工程胎和斜交胎四大类型。公司国内基地包括无锡市红豆工业园和无锡市东港工业区，2018 年起公司开启国际化布局，先后于泰国、柬埔寨成立生产基地。根据公司“5X 战略计划”，未来，公司仍将紧抓国内外双循环机遇，力争未来十年内实现国内外 5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以及 5000万条以上产能规模的目标。 轮胎行业具备万亿人民币规模，需求稳定增长，国内胎企高质量发展。2022 年，全球汽车轮胎总销量 17.5 亿条，同比增长 1%。根据米其林预测，未来成熟市场轮胎销量每年将保持 0-2%左右的增速，新兴市场每年将保持 2-4%的增速，按照 2%的复合增速，预计 2030 年全球轮胎市场总销量将达到 20.5 亿条。国家供给侧改革叠加诸多绿色环保政策的指导下，国内轮胎落后产能逐步退出，行业集中度提升，具有性价比、研发实力、渠道等优势的企业有望脱颖而出。 布局海外基地，剑指美国市场。纵观 2010 年以来，三家第一梯队轮胎企业（固特异、米其林、普利司通）在美国乘用车替换胎市场的销量及销量占比整体不断下降，三家合计销量由 2010 年的 6160 万条下降至 2023年的 5805 万条，占比由 2010 年的 31%下降至 2023 年的 27%。与此同时，销量占比小于 1%的轮胎品牌总份额不断提升，2023 年销量占比小于 1%的品牌总销量占比达到 10.5%（2258 万条），而 2010 年仅为 6%（1192 万条），未来，美国乘用车替换市场空间有望逐步被小品牌打开，而公司海外基地的布局将助力公司打开美国市场。此外，公司坚持创新，旗下品牌荣获多项奖项，同时公司积极拥抱“智改数转”，打造智能制造基地，实现生产自动化、信息化和智联化。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年实现营收75.93/109.97/122.85 亿元，归母净利润 6.55/10.73/13.52 亿元，对应 PE 分别为 15X/19X/7X。由于公司全球化布局，泰国、柬埔寨基地产能将持续放量，盈利能力将大幅提升，成长性较强。因此，我们建议给予公司“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期，盈利预测及估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,120 5,064 7,593 10,997 12,285 (+/-)% -3.17% 22.91% 49.93% 44.83% 11.71% 归属母公司净利润 17 216 655 1,073 1,352 (+/-)% 46.09% 1175.49% 202.81% 63.80% 25.98% 每股收益（元） 0.01 0.14 0.41 0.68 0.85 市盈率 370.00 29.57 14.85 9.07 7.20 市净率 1.11 1.18 1.61 1.37 1.15 净资产收益率(%) 0.40% 4.18% 10.84% 15.08% 15.96% 股息收益率(%) 0.49% 0.92% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,289 1,577 1,589 1,589 1,589 -40%-20%0%20%40%60%80%2023/52023/8 2023/11 2024/2通用股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 通用股份/公司深度 目 录 1. 深耕轮胎行业，多元化品类，全球化布局 ...................................................... 4 1.1. 深耕轮胎行业，海外布局动能充沛 ....................................................................................... 4 1.2. 海外扩张叠加出口景气，公司业绩增长显著 ....................................................................... 7 2. 轮胎行业：万亿级别市场，高质量发展 ........................................................ 10 2.1. 万亿人民币规模市场，需求稳定增长 ................................................................................. 12 2.2. 原料供给相对宽松，对轮胎生产成本影响有限 ................................................................. 15 2.3. 全球轮胎行业集中度较高，国内轮胎行业高质量发展 ..................................................... 17 3. 布局海外基地，剑指美国市场 ........................................................................ 20 3.1. “双反”政策打压，海外布局破局 ...................