科笛-B(2487.HK)商业化为导向的平台公司，奔向毛发及皮肤的星辰大海

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 科笛─B(02487.HK) 医疗美容/美容护理 [Table_Date] 发布时间：2025-08-15 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/08/14 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 9.21 12 个月股价区间（港元） 3.77~16.64 总市值（百万港元） 2,954.84 总股本（百万股） 319 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 319 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 40% 11% 相对收益 -4% 32% -35% [Table_Report] 相关报告 《香水行业报告：情绪消费催生嗅觉经济，东方香氛重塑市场新格局》 --20250630 《医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续》 --20250209 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn 证券分析师：杜磊 执业证书编号：S0550525070005 18959210201 dulei2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 商业化为导向的平台公司，奔向毛发及皮肤的星辰大海 报告摘要： [Table_Summary] 科笛：毛发及皮肤学平台公司，多元业务齐头并进。公司以消费者痛点为导向，巧妙避开国内竞争激烈的赛道，洞察未被满足的空白市场，最终选择重点布局局部脂肪堆积管理、毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理以及表皮麻醉四个领域。公司 2019 年成立之初先通过代理产品搭建商业化团队，主要目标是锻炼团队并尽早产生现金流；2025 年起，第二梯队产品（外用米诺环素、外用非那雄胺、利多卡因丁卡因乳膏）将逐步落地，此类产品空间广阔、竞争格局良好，将推动公司业绩明显扭转；2028年后，公司自研新药将逐步商业化，助力公司再上台阶。 毛发：脱发治疗需求旺盛，公司构筑丰富产品管线。中国雄性脱发人群及市场规模快速增长，此前市场以外用米诺地尔和口服非那雄胺为主要治疗方式，但两者分别存在效果欠佳和副作用明显的短板。公司独家代理全球唯一一款外用非那雄胺喷雾剂，该产品通过创新的剂型设计和技术手段，有效提高其透皮效率，其临床效果与口服非那雄胺相当，且副作用显著降低。CU-40102 已于 2025 年 6 月在国内获批，有望在年底顺利商业化，为公司贡献显著业绩增量的同时，协同公司丰富的毛发管线，为消费者提供完备的毛发解决方案。 皮肤：痤疮市场规模巨大，公司率先获批外用米诺环素。中国寻常痤疮治疗市场持续扩张，传统治疗以口服四环素和外用抗菌药物为主，分别具有副作用和耐药性等缺陷。公司独家代理全球唯一一款外用米诺环素泡沫剂，其利用独有的技术平台，克服了米诺环素外用吸收差的问题。CU-10201 在 2024 年 11 月获批，有望在 2025 年下半年商业化。 表皮麻醉：市场竞争激烈，公司有望突破利丁双卡组合。传统的利丙双卡麻醉效果不佳，医美机构若使用非合规产品则面临合规风险，若使用利丙双卡则导致客户流失。科笛的利丁双卡 CU-30101 在 2019 年立项，通过持续研发终于实现技术突破，已于 2024 年 7 月提交 NDA，是目前国内进展最快的同类产品，或将成为第一款获批的利丁双卡麻膏。 局部脂肪堆积：市场处发展初期，产品线逐步完善。国内溶脂针布局产品大多以脱氧胆酸为核心成分，科笛突破差异化的专利技术，以突变重组胶原酶为成分，有望打造成为更加安全有效且疼痛感更低的产品。 投资建议：公司深入洞察皮肤及毛发市场，广泛布局匹配市场需求的差异化管线，随重磅产品逐步落地，业绩将迎来明显扭转。预计公司 2025-2027 年营收为 4.94/9.73/14.50 亿元，归母净利润为-3.32/-0.94/1.22 亿元，对应 2027 年 PE 为 22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费不及预期，新品表现不达预期，市场竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 137.62 279.62 493.58 972.70 1449.51 (+/-)% 1110.83% 103.17% 76.52% 97.07% 49.02% 归属母公司净利润 -1963.76 -433.81 -332.20 -93.91 121.71 (+/-)% -253.30% 77.91% 23.42% 71.73% 229.61% 每股收益（元） -9.60 -1.41 -1.04 -0.29 0.38 市盈率 -1.05 -4.62 -8.18 -28.95 22.34 市净率 2.28 2.14 4.22 4.93 4.03 净资产收益率(%) -145.57% -44.51% -51.57% -17.02% 18.03% 总股本 (百万股) 304 320 321 321 321 -100%-50%0%50%100%150%2024/8 2024/11 2025/2 2025/5科笛─B恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 科笛─B/港股公司报告 目 录 1. 科笛：毛发及皮肤学平台公司，多元业务齐头并进 ...................................... 4 1.1. 公司概况：专注毛发及皮肤等领域，药品研发和商业化同步推进 ................................... 4 1.2. 财务分析：收入持续高增，利润亏损大幅收窄 ................................................................... 5 1.3. 公司业务：专注脱发、皮肤、脂肪管理、表皮麻醉四大系列 ........................................... 7 2. 毛发：脱发治疗需求旺盛，公司构筑丰富产品管线 ...................................... 7 2.1. 毛发市场：市场规模稳健增长，治疗效果和安全性需求提升 ........................................... 7 2.2. 公司毛发布局：丰富管线布局，打造全方位头发解决方案 ............................................. 10 2.3. 外用非那雄胺：全球唯一，具备显著安全性优势 ....................................