乔治白(002687)深耕公装定制，兑现稳健成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 乔治白（002687） 证券研究报告 2024 年 05 月 21 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.73 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 504.83 流通 A 股股本(百万股) 406.07 A 股总市值(百万元) 2,387.82 流通 A 股市值(百万元) 1,920.73 每股净资产(元) 3.02 资产负债率(%) 22.21 一年内最高/最低(元) 6.15/3.75 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深耕公装定制，兑现稳健成长 深耕服装定制领域，盈利有望稳健增长 业务多方位布局，职业装品牌效应显现。公司成立于 1995 年，系一家集商务职业装、校服、休闲服等系列服装的研发、设计、生产、销售为一体的服饰公司，几十年深耕服装定制领域，以 B2B 定制模式为主，公司已经形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局。在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时，发挥公司在量体定制业务方面的核心竞争力，进一步发挥“中高端职业装领导者”的品牌效应，稳步做大做强职业装业务。 市场开拓稳步前行，业绩有望持续增长。2023 年公司沿着“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的方向，积极迎接挑战，努力开拓市场，优化业务结构，随着销售增长带动收入提升。2023 年公司营收和净利润双增长，营收 14.92 亿元，同比增长 16.63%；归母净利 2.03亿元，同比增长 67.21%。2024 年 Q1 实现公司营收 2.5 亿，同比增长1.68%；实现归母净利 0.23 亿，同比下降 22.60%。复盘公司最近五年业绩，一季度为销售淡季，营收均偏低。公司财务状况稳定，资产质量良好， 现金 流充 裕。2023 年公 司职 业装 营收达 14.26 亿 元， 占总 营收95.56%，较上年增长 1.8 亿元，同比增长 14.4%，毛利率恢复至 50.61%，较上年增长 3.09pct；24 年 Q1 延续修复趋势。改善显著，带动业绩复苏。 职业装市场规模持续扩大，校服规范化带动品牌效应 随着现代经济的不断发展，都市化进程的加快，职业装也越来越为人们所重视，推动我国职业装市场规模不断扩大的主要动力，一是每年数量不断增加的就业人口，二是部分国家机关和行业对统一着装的规范，三是第三产业的发展带动。校服市场近年来发展十分迅速，小初高的在校生数量直接决定了校服市场现有需求规模，据教育部发布的数据统计，2023 年我国小学、初中、高中阶段在校生人数分别为 10803.97、5243.69、4102.09万人。2020 年中国校服市场规模从 2016 年的 319.36 亿元增长至 346.23亿元，2022 年达到 371.43 亿元，而国家规范校服市场对优化市场环境、带动品牌化发展意义重大。 智能化改造赋能生产，全流程服务精准对接终端需求 公司具备设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、物流体系，覆盖全国核心区域的高效营销体验中心、集售前信息咨询、产品展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后一条龙服务，具备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。公司采取以公司自主生产为主、委托加工为辅的生产模式，以订单驱动的方式进行生产。公司拥有完善的生产基地，分别位于浙江温州、河南商丘和云南曲靖，拥有智能化的西服和衬衫生产流水线，产品工序均全面实现智能化和数字化控制，三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，确保了一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为职业装和校服定制龙头企业，积极开拓市场，优化业务结构，伴随盈利能力逐步恢复、业务逐步调整、运营成熟，产能逐步扩张，市场份额有望持续提升。我们预计公司 24-26年收入分别为 17.10/20.21/23.00 亿元，归母净利润分别为 2.34/2.89/3.25亿，EPS 分别为 0.46/0.57/0.64 元人民币/股，PE 分别为 10/8/7x。参考可比均值，给予公司 24 年 15-20xPE，对应目标价 6.98-9.31 元人民币。 风险提示：市场环境风险、行业竞争风险、业务拓展风险、人力资源风险、流通市值较小风险、测算具有主观性风险等。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2023-052023-092024-01乔治白沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,279.28 1,492.02 1,710.45 2,021.00 2,300.00 增长率(%) (1.87) 16.63 14.64 18.16 13.81 EBITDA(百万元) 358.62 443.36 410.20 436.65 479.57 归属母公司净利润(百万元) 121.46 203.09 234.22 288.93 324.55 增长率(%) (34.99) 67.21 15.32 23.36 12.33 EPS(元/股) 0.24 0.40 0.46 0.57 0.64 市盈率(P/E) 19.66 11.76 10.19 8.26 7.36 市净率(P/B) 1.76 1.56 0.69 0.66 0.63 市销率(P/S) 1.87 1.60 1.40 1.18 1.04 EV/EBITDA 5.32 3.97 (0.80) (1.18) (1.32) 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 深耕服装定制领域，盈利有望稳健增长 ......................................................................................... 5 1.1. 业务多方位布局，职业装品牌效应显现 .............................................................................. 5 1.2. 市场开拓稳步前行，业绩有望持续增长 .............................................................................. 6 2. 职业装市场规模持续扩大，校服规范化带动品牌效应 .....................