宏观动态点评：4月财政收支均偏弱、专项债发行暂时滞后

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 4 月财政收支均偏弱、专项债发行暂时滞后 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 5 月 21 日│中国内地 动态点评 2024 年 4 月财政数据点评 1. 4 月广义财政赤字同比微增、财政扩张力度仍待加码 4 月“一般公共预算+政府性基金”赤字较去年同期微增（今年的 888 亿vs 去年 759 亿），其中一般公共预算录得盈余 4220 亿元、较去年同期盈余 2.33 万亿元有所回落；政府性基金录得赤字 1310 亿元，较去年 4 月的3090 亿元赤字有所收窄。具体看，4 月“一般公共预算+政府性基金”收入同比降幅从 3 月的 5%小幅走阔至 6%；而广义财政支出同比降幅从 3 月的7.8%小幅收窄至 5.3%，但低于今年 1-2 月的增速 2.7%、亦弱于同期名义GDP 增速，在财政收入有所承压的背景下、财政支出力度有待进一步加强、专项债发行进度仍需加速——1-4月地方专项债发行进度约为全年新增额度的 23%、慢于去年同期的进度（51.4%），亦较 18-23 年平均水平 37.4%偏滞后。此外，3 月财政存款环比回升 981 亿元、同比回落约 1952 亿元，由此，财政存款同比增速从 3 月的 4%转负至 3.4%。 2. 收入端：4 月税收收入同比降幅收窄，政府性基金收入增速仍承压 4 月一般公共预算收入同比增速较 3 月的-2.4%回落至 4 月的-3.7%，根据财政部，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、及部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比口径下同比增速转正至 1.4%。此外，4 月税收收入同比回落 4.9%，降幅较 3 月的 7.7%小幅收窄，而非税收入同比增速则从 3 月的 12.2%放缓至 5.8%。分项中，4 月消费税、车辆购置税和增值税的同比增速回暖。具体看： ▪ 4 月消费税/车辆购置税的同比增速从 3 月的-3.2%/-22%回升至2.1%/-7%、叠加去年 4 月的高基数扰动，实际增长或更明显，体现出今年以来烟酒饮料、汽车等消费的较强韧性。 ▪ 4 月企业所得税同比增速较 3 月的 7.3%回撤至 0.7%、增值税收入单月同比降幅较 3 月的 12.1%收窄至 9.6%，仍位于负区间，或体现 PPI为负对企业盈利带来拖累。而个人所得税同比回落 18.8%、较 3 月的75%高位回落，主要受去年年初个税缓税入库抬升基数效应消退。 4 月政府性基金收入同比降幅较 3 月的 15.9%走弱至 18.2%，收入仍待企稳对支出扩张形成制约；其中，土地出让收入同比降幅从 3 月的 18.7%走阔至 21.2%，剔除基数影响后、两年复合降幅从 3 月 16.8%收窄至 4 月的8.9%，显示地产周期偏弱、政府性基金收入仍承压，与地产相关的 5 项税收收入加总后同比降幅较 3 月的 4.1%收窄至 0.4%、或显示地产周期较弱对税收的“直接”影响有所收敛。从 4 月地产销售数据来看，60 城新房成交面积同比降幅由 3 月的 47%收窄至 42.1%、26 城二手房成交面积同比降幅则由 3 月的 33.5%明显改善至 10.2%、二手房环比持续放量。 3. 支出端：4 月广义财政支出同比降幅有所收窄、但仍低于 GDP 增幅 4 月一般公共预算支出同比增速转正、而政府性基金支出同比下滑，整体财政支出力度仍待加码。4 月一般公共预算支出同比增速较 3 月的-2.9%回升至 6.1%。分类别看，基建相关的农林水事务、交通运输分项的同比增速分别从 3 月的-2.9%/-13.5%回升超过 10 个百分点至 11.8%/3.1%。教育、科学 技 术 、 节 能 环 保 和 城 乡 事 务 的 同 比 增 速 亦 从3月 的-6%/-15.9%/-14.5%/0.4%上行至 4.9%/25.2%/16.6%/8.5%。但政府性基金支出同比降幅较 3 月的 23.3%走阔至 35.9%，部分受去年同期高基数的扰动，两年复合降幅较 3 月的 21.8%边际改善至 19%。 整体而言，4 月广义财政赤字扩张较为有限，内需进一步的企稳回升仍需财政支出力度进一步加码，特别是财政支出增速明显高于名义 GDP 增速，是财政有效扩张的较好观测指标。往前看，若 5 月专项债发行提速、叠加长 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 整体而言，4 月广义财政赤字扩张较为有限，内需进一步的企稳回升仍需财政支出力度进一步加码，特别是财政支出增速明显高于名义 GDP 增速，是财政有效扩张的较好观测指标。往前看，若 5 月专项债发行提速、叠加长期建设国债发行、以及央行再贷款的快速投放，有望对财政支出增长带来边际支撑。4 月新增社融转负至-1,987 亿元，其中政府债净发行同比少增 5,532 亿元，拖累 4 月社融增速，同时居民、企业中长期贷款均同比少增，显示实体经济融资需求偏弱，亟需财政进一步发力（参见《4 月新增社融转负，“乘势而上”亟需财政发力》，2024/5/11）。我们重申，鉴于目前表观赤字或较难衡量财政收入增长放缓对支出扩张可能的制约。因此，财政支出增长加速、尤其是财政支出增长明显高于名义 GDP，是财政有效扩张的较好观测指标。今年 1-4 月专项债发行同比少增超 1 万亿、若新增专项债发行在 5 月提速，有望边际提振广义财政支出；同时，财政部公布超长期特别国债于 5月 17 日首发，到 11 月中旬发行完毕，有望“续接”今年 1 季度发行完毕的特别国债；此外，5 月 17 日地产政策系列“组合拳”出台，降低首付比例和房贷利率的政策或将有助于增加购房负担能力、边际提振地产需求，新增的保障性住房再贷款边际有助于基础货币扩张和信贷周期企稳（参见《综合评估 5.17 地产政策“组合拳”》，2024/5/18）。 风险提示：财政扩张力度不及预期、地产周期持续下行。 图表1： 今年 1-4 月地方专项债发行偏滞后 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 4 月一般预算+政府性基金合并财政赤字同比有所回升 图表3： 4 月一般预算+政府性基金合并财政支出同比增速边际上行 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 37.482.651.471.223.077.00102030405060708090012341-4月5-12月（万亿元）（%）地方债年度新增额度的发行进度发行规模（