名创优品(09896.HK)增长势能强劲，盈利能力优异

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 21 日 名创优品（09896.HK） 增长势能强劲，盈利能力优异 事件：5 月 14 日，公司发布 2024Q1 季报，报告期内实现营业收入 37.24 亿元/同比+26.0%，毛利率为 43.4%/同比+4.1pct，归母净利润 5.82 亿元/同比+25.1%，经调整净利润 6.17 亿元//同比+27.7%。公司增长势能强劲，盈利能力优异，业绩略超预期。 国内：展店节奏稳健，高基数下延续增长。1）国内 MINISO：2024Q1 国内 MINISO门店净增门店 108 家/环比-16 家，其中一二线城市净增 57 家，至期末门店数量达4034 家/同比+651 家（门店数量同比+19.2%），全年公司维持年度 900-1100 家MINISO 门店净增目标，Q1 奠定夯实基础；一季度表观单店收入同比-3.8%，同店销售为同期高基数的约 98%水平，以上两点带动国内 MINISO 期内实现营业收入22.85 亿元/同比+14.2%，高基数下延续增长。2）TOPTOY：期内门店净增 12 家至期末门店数量达 160 家，单 Q1 单店收入同比+17.2%，合计带动期内国内 TOPTOY实现营业收入 2.14 亿元/同比+55.1%。 海外：单店潜力持续释放，直营市场占比继续提升。1）一季度海外门店新增 109家/环比-65 家，至 2024 年 3 月底海外门店共计 2596 家/同比+465 家，其中直营/三方门店分别新增 67/42 家至 917/1679 家；2）单店潜力持续释放，单 Q1 单店收入同比+27.4%，同店销售同比增长约 21%，其中 2024Q1 北美/欧洲 GMV 分别同比+108%/+81%，表现强势，拉美/亚洲（中国以外）GMV 分别同比+40%/34%。整体而言，公司 2024Q1 海外业务 GMV 为 31.06 亿元/同比+46%，实现营收 12.22亿元/同比+52.6%，其中直营/代理市场分别同比+84%/+23%，营收占比 58%/42%（2023Q1 海外直营收入占比为约 48%），直营占比同比、环比均有提升。 海外（直营）占比提升+Top Toy 产品结构优化助力毛利改善，经调整净利率维持较高水平。1）毛利率表现靓眼：2024Q1，公司毛利率继续提升，同比+4.1pct 至43.4%（环比+0.3pct），其中国内/海外直营/海外代理分别贡献-1.7pct/+4.7pct/+0.6pct，TOP TOY 及其他分别贡献+0.7pct/-0.2pct；2）费用率基本稳定：2024Q1 销售费用率/管理费用率分别为 18.69%/5.14%，同比分别+3.83pct/-0.11pct，由于业务增长、直营门店费用投入，费用率同比有所提升，但环比基本稳定；3）盈利能力维持较高水平：报告期内公司实现经调整净利润 6.17亿元/同比+28%，对应经调整净利率为 16.6%/同比+0.2pct，环比-0.6pct。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌 TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。参考公司一季度业绩表现，我们调整公司盈利预测至：预计 2024-2026 营业收入为 175.98/217.21/261.38 亿元，归母净利润 29.4/37.5/46.5 亿元，对应当前估值为 18/14/11 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 10,086 11,473 17,598 21,721 26,138 增长率 yoy（%） 11.2 13.8 27.2 23.4 20.3 归母净利润（百万元） 638 1,769 2,936 3,748 4,646 增长率 yoy（%） -145.1 177.2 360.1 27.6 24.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.52 1.44 2.40 3.06 3.79 净资产收益率（%） 7.2 7.2 24.9 24.1 23.0 P/E（倍） 82.9 29.9 18.0 14.1 11.4 P/B（倍） 7.5 5.9 4.5 3.4 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 20 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 多元化零售商 前次评级 买入 5 月 20 日收盘价(港元) 46.55 总市值(百万港元) 58,619.60 总股本(百万股) 1,259.28 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 3.72 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《名创优品（09896.HK）：海外增速亮眼，毛利率再创新高》2024-03-18 2、《名创优品（09896.HK）：海外展店环比加速，经调整净利率再创新高》2023-11-30 3、《名创优品（09896.HK）：季度营收、展店创新高，经营持续优化》2023-08-28 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2023-052023-092024-012024-05名创优品恒生指数 2024 年 05 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 8073 9904 16139 18919 26831 营业收入 10086 11473 17598 21721 26138 现金 5349 6489 10288 13753 19107 营业成本 7016 7030 10073 12331 14738 应收票据及应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1056 1150 2700 2052 3666 营业费用 1442 1716 2948 3573 4221 预付账款 -1 0 0 0 0 管理费用 816 634 876 1080 1299 存货 1188 1451 2338 2300 3243 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 481 814 814 814 814 财务费用 -33 -111 -88 -109 -131 非流动资产 3209 3544 3511 3474 3522 资产减值损失 14 -3 4 4 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1