4月财政数据解读：财政支出节奏加快

宏观月报 / 2024.05.21 请阅读最后一页的重要声明！ 财政支出节奏加快 ——4 月财政数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《有色价格持续上行——实体经济图谱 2024 年第 15 期》 2024-04-20 2. 《政金债发行因何扩容？》 2024-04-17 3. 《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》 2024-04-16 核心观点 ❖ 财政支出提速、收入偏弱。4 月财政第一本账收入增速降幅走扩，收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较上月提速，支出进度高于近三年平均水平。广义财政方面，4 月广义财政收入增速降幅扩大、广义财政支出增速降幅略有收窄，一方面，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约支出端修复；另一方面，4 月专项债发行仍缓，前四个月专项债较去年同期少发近 9000亿元，导致第二本账支出增速继续下探。 ❖ 财政收支矛盾短期或仍明显。当前政府债的发行主导着财政支出的节奏，一方面，年内地方新增债剩余 3.4 万亿元额度（其中专项债 2.9 万亿元、一般债 4450 亿元），5 月以来，新增专项债发行短暂加速后再度放缓，地方债发行高峰或在三季度；另一方面，超长期特别国债自 5 月开始发行，其中 6-10 月是发行高峰，单月供给或超 1500 亿元，故下半年财政支出仍有支撑。收入方面，随着设备更新和以旧换新政策逐步落地，专项债发行加快和超长期特别国债启动，叠加地产新政重磅出炉，经济动能有望持续回升、带动通胀低位回暖和财政收入改善，但短期收支矛盾或仍较明显。 ❖ 地产类税收增速边际改善。分税种来看，4 月房产税表现较好，同比增长16.8%，且 4 月契税收入增速降幅收窄，与 4 月地产销售增速边际回暖互为印证；4 出口退税增速较为居前，与外需改善态势吻合。商品销售税收方面，4月增值税收入增速降幅收窄至-9.6%，但占当月税收收入的比重回落至32.3%，4 月消费税和车辆购置税收入增速均有回升；所得税层面，4 月企业所得税增速回落，个人所得税增速由正转负，主要受到此前春节错位带来的奖金个税冲高效应消退的影响。 ❖ 基建领域支出贡献度提升。4 月支出分项增速全面回升，尤其是科技和节能环保相关支出增速上行均超过 30 个百分点，交运、农林水和教育支出增速也均有明显反弹。剔除基数效应的影响看，除债务付息相关支出增速略有回落以外，其余领域支出两年年均增速均有上行。4 月城乡社区、交运和农林水支出增速均有不同程度的回升，对于财政支出增速的贡献大幅提升至 1.5 个百分点，但本月财政支出投向基建相关的占比继续缩减。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 财政收支和预算目标增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 国债净融资和新增地方债发行累计进度（%） ................................................................................. 4 图 3. 全国一般预算收入增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 主要税种当月同比增速（%） ............................................................................................................. 5 图 5. 全国财政支出增速（%） ..................................................................................................................... 5 图 6. 支出分项当月同比增速及变化 ............................................................................................................. 6 图 7. 政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） ......................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 财政支出提速、收入偏弱。4 月财政第一本账收入增速降幅走扩，收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较上月提速，支出进度高于近三年平均水平。广义财政方面，4 月广义财政收入增速降幅延续扩大至-6%、广义财政支出增速降幅收窄至-5.3%，一方面，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约支出端修复；另一方面，4 月专项债发行仍缓，前四个月专项债较去年同期少发近 9000亿元，导致第二本账支出增速继续下探。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收支矛盾短期或仍明显。当前政府债的发行主导着财政支出的节奏，一方面，年内地方新增债剩余 3.4 万亿元额度（其中专项债 2.9 万亿元、一般债 4450 亿元），5 月以来，新增专项债发行短暂加速后再度放缓，地方债发行高峰或在三季度；另一方面，超长期特别国债自 5 月开始发行，其中 6-10 月是发行高峰，单月供给或超 1500 亿元，故下半年财政支出仍有支撑。收入方面，随着设备更新和以旧换新政策逐步落地，专项债发行加快和超长期特别国债启动，叠加地产新政重磅出炉，经济动能有望持续回升、带动通胀低位回暖和财政收入改善，但短期收支矛盾或仍较明显。 -25-20-15-10-505101520全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出1-4月增速预算目标增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.国债净融资和新增地方债发行累计进度（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，5 月数据截至 5 月 19 日 财政收入增速延续走低。1-4 月，全国一般公共预算收入 8.1 万亿元，同比下降2.7%，仍远低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数走高的背景下，4 月当月全国财政收入增速降幅延续走扩至-3.7%。若扣除去年同期中小微企业缓税