贵金属行业专题报告：白银时代来临

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 660856 贵金属行业专题报告 白银时代来临 2024 年 05 月 20 日 ➢ 白银兼具工业和金融属性，历史价格波动较大。白银作为一种历史悠久的金属，在多个领域中具有不可替代的应用，尤其在电力和电子行业中应用广泛。作为贵金属的一种，历史上其在相当长时间内充当货币角色，与黄金在金融属性方面具有相似性，黄金上涨后白银通常具备补涨需求，但由于白银的工业需求占比达到 50%左右，白银同时具备金融与工业双重属性，价格波动也更大。 ➢ 光伏用银带来供需缺口，白银库存大幅下滑。供给端，全球白银供给主要来自矿产银和回收银，其中矿产银占总供应量的 82%，回收银占 18%。矿产银中独立银矿供应不足 30%，其余主要来自铅锌矿、铜矿和金矿的伴生矿，由于白银矿产主要依赖伴生矿，矿产银的增速较慢，预计未来白银供应难有大规模增长。需求端，白银需求主要分为工业、投资、珠宝首饰和银器等，其中工业需求占比约 55%，投资需求占 20%，珠宝首饰需求占 17%。近年来白银在光伏产业中的应用需求增长迅速，2023 年光伏用银需求占比 20.7%，白银现货紧张，受供应紧缺影响，SHFE 白银库存累计较 2021 年的高点下降约 73%。 ➢ 复盘历史，银价牛市行情中涨幅潜力大。历史上白银价格经历了多次显著波动，包括 1973 年布雷顿森林体系崩溃后，亨特兄弟操纵银价自 1973 年 12 月的 2.9 美元/盎司，上涨至 1980 年 1 月的 49.5 美元/盎司，涨幅达到 17 倍。2004 年开启了第二次大牛市， 2011 年达到顶峰，随着美联储量化宽松政策的退出，银价开始回调。2020 年全球卫生事件爆发，全球主要经济体大幅扩表，利率大幅宽松，受低利率和避险等因素带动，银价从 2020 年 3 月低点 12.4 美元/盎司上涨至 2021 年 2 月初的 29.6 美元/盎司，涨幅达 138.7%。 ➢ PMI 回暖是金银比修正的前瞻指标，PMI 与金银比显著负相关。历史数据显示，1980 年以来金银比通常在 40 至 80 之间波动，而截至 2024 年 5 月 10日，金银比为 83.36，超过历史波动区间的上限。金银比下滑的时间通常对应白银的牛市，我们认为制造业 PMI 指数转暖是金银比开启回落的重要催化剂，历史数据显示 PMI 指数的上升区间通常对应金银比的下降区间，PMI 可以作为判断金银比走势的一个有效指标。本轮白银供需关系从 2021 年开始扭转，白银供不应求，或带动金银比中枢的新一轮下行。 ➢ 投资建议：考虑到全球白银具有金融属性和工业属性双重属性，当前美联储加息周期结束，逐步进入降息周期后，利率下行趋势下有望不断提振贵金属价格，白银有望跟随黄金不断上涨，且随着国内外制造业 PMI 数据出现见底回升的迹象，白银工业属性也将逐步增强，若海外经济体正式开启降息周期，有望触发金银比回落，带动银价步入牛市，重点推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢ 风险提示：全球制造业复苏不及预期风险、美联储利率政策超预期风险、央行购金需求不及预期的风险 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000603..SZ 盛达资源 15.26 0.21 0.59 0.89 71 26 17 推荐 000426..SZ 兴业银锡 15.08 0.53 0.97 1.23 29 15 12 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 5 月 20 收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240519：地产政策加码+海外降息预期提升，金属价格继续上行-2024/05/19 2.有色金属周报 20240512：供需持续向好，金属价格继续上行-2024/05/12 3.有色金属行业 2023 年&2024Q1 总结：春雷惊处，资源崛起-2024/05/05 4.有色金属周报 20240427：美国经济数据分化，但商品价格上行愈发确定-2024/04/27 5.有色金属行业海外研究系列深度报告：印尼：资源开发的“蓝海”-2024/04/23 行业专题研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 白银供需：供需平衡表持续修正 ........................................................................................................................... 3 1.1 供给端：全球产量稳定，新增矿山产量有限 ................................................................................................................................ 4 1.2 需求端：光伏银浆需求增长，白银供需逆转 ................................................................................................................................ 6 1.3 银库存：拐点在 2021，白银持续去库 ........................................................................................................................................ 12 2. 复盘历史，白银价格波动大 ............................................................................................................................... 13 2.1 PMI 是金银比修正的前瞻指标 ....................................................................................................................................................... 15 3. 投资建议：白银时代的来临 ....................................