华住集团S(01179.HK)Q1 Revpar小幅增长，开业节奏稳中向好

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 20 日 强烈推荐（维持） Q1 Revpar 小幅增长，开业节奏稳中向好 消费品/商业 当前股价：33.30 港元 事件：华住集团（1179.HK）公布 2024 年 Q1 财报，24Q1 公司实现收入 53亿元/+17.8%；归母净利润 6.59 亿元/去年同期 9.90 亿元；经调整归母净利润7.71 亿元/去年同期为 3.84 亿元；经调整 EBITDA 盈利 14.21 亿元/去年同期盈利 10.31 亿元。 ❑ Q1 业绩高于收入指引，国内酒店营收平稳增长。24Q1 公司实现收入 53 亿元/+17.8%，高于指引区间 12%-16%；其中国内酒店收入 42 亿/+18.1%，主要是 24Q1RevPAR 为 216 元/+3.1%，酒店数量同比增长 14.4%；德意志酒店收入 10.3 亿元/+16.6%;报告期内公司实现归母净利润 6.6 亿元/-33.4%，主要是 23Q1 出售雅高部分股权，扣非后净利润 7.7 亿元/同比+100.8%，受益于酒店收入增长，经营杠杆带来的毛利率优化。 ❑ 入住率房价同比小幅提升。公司 24Q1 整体入住率/平均房价/RevPAR 分别为 77.2%/280 元/216 元，同比增长 1.6%/1.1%/2.9%；同店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长 1.1%/-0.6%/0.9%，华住提前对全年房价进行铺排，使整体经营情况稳中向好，入住率和房价均逐步提升。 ❑ Q1 门店开业速度放缓，待开业酒店储备充足。24Q1 公司门店新开业 569家（2 家直营+567 家加盟），关店 148 家，净开业 421 家，开业速度较 23Q1（262 家）与 23Q4（460 家）均明显提升。截止 2024 年 3 月 31 日，华住待开业酒店 3138 家，有望支撑公司全年开业目标。 ❑ 毛利率同比上升，期间费用同比增加。2024Q1 公司毛利率 32.5%/+5.0pct，主要是收入叠加酒店经营成本刚性，此外折摊和能耗成本下降。Q1 公司整体期间费用率 14.9%/同比+0.6pct，其中销售费用率 4.9%/+0.5pct；管理费用率 9.6%/+0.1pct。报告期内公司经营利润率为 19.0%/+4.2pct，经调整归母净利润率为 14.6%/+6.0pct。 ❑ 投资建议：华住预计 2024Q2 收入同比增长 7%-11%，其中国内酒店收入同比增长 7%-11%，测算主要是门店扩张带来的收入增长，RevPAR 预计持平或者小幅下滑。随着 2023 年二季度酒店行业基数逐步走高，叠加 2024 年以来商旅和房价压力，后续同店增长难度较大，但公司签约和开业数量持续走高，门店扩张有望提供增长动力。预计公司 2024/2025 年归母净利润 40.9亿元/47.4 亿元，当前股价对应 PE 为 21x 倍，维持“强烈推荐”评级 ❑ 风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；拓店节奏不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 13862 21882 24121 25799 27521 同比增长 8% 58% 10% 7% 7% 营业利润(百万元) -843 4314 5366 6214 7094 同比增长 3% -612% 24% 16% 14% 归母净利润(百万元) -1821 4085 4094 4736 5400 同比增长 292% -324% 0% 16% 14% 每股收益(元) -0.59 1.28 1.25 1.45 1.65 PE -45.3 20.7 21.2 18.3 16.0 PB 9.5 7.0 5.4 4.2 3.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 321039 香港股（百万股） 321039 总市值（十亿港元） 107 香港股市值（十亿港元） 107 每股净资产（港元） 4.22 ROE（TTM） 33.66 资产负债率 80.7% 主要股东 永冠控股有限公司 主要股东持股比例 21.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.8 22.9 6.4 相对表现 -5.7 10.8 5.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《华住集团-S 一厚积薄发 23 年业绩靓 丽 ， 看 好 酒 店 龙 头 长 期 价 值 》2024-03-25 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24华住集团-S恒生指数%华住集团-S（01179.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1 华住营业收入及增速 图 2 华住季度营业利润及利润率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3 华住直营店收入及增速 图 4 华住加盟店收入及增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5 华住国内开业及关店数量 图 6 华住国内中高端和经济型净开业数量 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 16%84%12% 9% 15%-6%16%11%67%64%54%51%18%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000营业收入（百万元）yoy（%）-25%18%2% 1%-26%0%12%-3%15%25%30%14%19%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,500经营利润（百万元）经营利润率（%）-8%85%10% 3%17%3%15%17%75%52%44%41%8%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500直营收入（百万元）yoy（%）93%89%13%10%10%-26%16%5%57%96%73%74%33%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,500加盟收入（百万元）399 481 443 302 269 429 244 262374545460569(156)(140)(82)(140)(86)(204)(109)(209) (216)(139)(225)(148)(300)(200)(100)0100200300400500600700开业数量关店数量68 170 151 3