紫金矿业(601899)公告点评：五年规划再出发，20232028年矿产铜、金产量年均复合增长均为9%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 20 日 公司研究 五年规划再出发，2023-2028 年矿产铜、金产量年均复合增长均为 9% ——紫金矿业（601899.SH）公告点评 增持（维持） 事件:公司于 2024 年 5 月 16 日晚发布《关于未来五年（至 2028 年）主要矿产品产量规划的公告》，并提出力争将 2030 年主要经济指标（2023 年 1 月制订）提前 2 年（2028 年）实现。 点评： 2023-2028 年矿产铜、金产量复合增长率均为 9%。公司规划 2028 年矿产铜产量 150-160 万吨，矿产金 100-110 吨，矿产锌/铅 55-60 万吨，矿产银 600-700吨，锂（LCE）25-30 万吨，矿产钼 2.5-3.5 万吨；若按规划的中值计算，铜、金、锌/铅、银、锂、钼产量 2023-2028 年的复合增长率为 9%、9%、4%、10%、147%、30%。 2025 年产量较原规划调整：矿产铜（+5 万吨）、矿产金（-5 吨）、锌（铅）（+2万吨）、锂（-2 万吨）。2023 年报中公司预估 2025 年矿产铜规划产量 117 万吨、矿产金 90 吨，矿产锌（铅）48 万吨，矿产银 450 吨，碳酸锂 12 万吨，矿产钼 1.6 万吨。按公司最新规划，2025 年矿产铜产量规划较前述规划上调 5 万吨；矿产金下调 5 吨、矿产锌（铅）上调 2 万吨、矿产银上调 50 吨、锂下调 2万吨、矿产钼下调 0.6 万吨。 公司历史规划产量完成度较高。2014 年以来，公司逐年或以三至五年为区间披露主要矿产品的产量规划，十年间，公司所披露主要矿产品产量规划的平均完成率为铜 104%、金 96%、锌（铅）96%、锂 97%、银 112%、钼 135%、铁 111%；公司亦是全球前 10 家铜企中唯一连续五年矿产铜产量超过产量指引的公司。 看好铜金价格中枢继续上行。1）铜：我们在 2024 年 4 月 18 日发布的《从成本和净现值角度计算，铜价有望上行至 12000 美元每吨以上——铜行业系列报告之五》中提出全球 2024/2025 年精炼铜供需平衡为-39/-64 万吨，缺口约占全球需求比重的 1.4%和 2.2%。从净现值角度计算，铜价需升至 12000-14000 美元/吨，才能刺激潜在供给增长。2）金：5 月 15 日晚美国 4 月 CPI 公布后，市场预期 9 月开始降息；复盘历史来看，降息前黄金与黄金股仍有超额收益。 盈利预测、估值与评级：考虑近期铜金价格上行，以 2024-2026 年沪铜年均价75000/78000/78000 元/吨，沪金年均价 540/550/560 元/g 为假设依据，根据公司最新产量规划，上调 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 292/351/426亿元（较前次预测上调 7%/5%/6%），同比增长 38%/20%/21%，当前股价对应 PE 为 16/14/11 倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 345,578 370,211 401,833 营业收入增长率 20.09% 8.54% 17.78% 7.13% 8.54% 净利润（百万元） 20,042 21,119 29,182 35,144 42,555 净利润增长率 27.88% 5.38% 38.18% 20.43% 21.09% EPS（元） 0.76 0.80 1.11 1.33 1.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.53% 19.64% 22.20% 22.04% 21.98% P/E 24 23 16 14 11 P/B 5.4 4.5 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-05-16 当前价：18.27 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.26 总市值(亿元)： 4809.76 一年最低/最高(元)： 10.16/19.33 近 3 月换手率： 42.46% 股价相对走势 -20%2%25%47%69%05/2308/2311/2302/24紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.84 35.23 74.36 绝对 1.84 42.18 65.86 资料来源：Wind 相关研报 矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升——紫金矿业（601899.SH）2023 年年报点评（2024-03-24） 2023 年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现——紫金矿业（601899.SH）2023 年业绩预告点评（2024-01-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 表 1：公司未来五年主要产品产量规划 上市公司 单位 2023 2024E 2025E 2028E 2028/2023 年 产量增幅 2023-2028 年产量复合增长率 矿产铜 万吨 101 111 122 150-160 53.5% 9% 矿产金 吨 68 73.5 85 100-110 54.4% 9% 矿产锌/铅 万吨 47 47 50 55-60 22.3% 4% 矿产银 吨 412 420 500 600-700 57.8% 10% 锂（LCE） 万吨 0.3 2.5 10 25-30 9066.7% 147% 矿产钼 万吨 0.8 0.9 1 2.5-3.5 275.0% 30% 资料来源：公司公告、光大证券研究所（2028/2023 年产量增幅和 2023-2028 年产量复合增长率计算均以 2028 年公司的产量规划的中值计算） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 270,329 293,403 345,578 370,211 401,833 营业成本 227,784 247,024 285,984 301,932 323,212 折旧和摊销 10,091 10,237 10,464 11,395 13,375 税金及附加 4,268 4,850 5,713 6,120 6,643 销售费用 620 766 903 967 1,05