策略专题：2024下半年全球资配展望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容策略专题2024下半年全球资配展望证券研究报告 | 2024年5月20日策略研究 · 策略专题证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王 开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001联系人：郭兰滨010-88005497guolanbin@guosen.com.cn联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容汇报提纲大类资产配置观点01海外市场配置建议02国内市场配置建议0304 海外投资的配置工具请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容上半年国内外大类资产表现回顾2024年国内主要资产表现情况货币基金(0.18)国债(0.16)成长股(-2.11)可转债(-2.27)稳定股(-3.19)金融股(-3.22)成长股(0.54)国债(0.37)货币基金(0.16)稳定股(-0.26)可转债(-0.95)金融股(-2.66)国债(1.11)可转债(0.28)货币基金(0.16)稳定股(-0.27)成长股(-1.43)金融股(-2.41)国债(1.33)稳定股(0.60)金融股(0.42)货币基金(0.19)可转债(-3.66)成长股(-20.19)成长股(14.22)金融股(5.06)稳定股(2.81)可转债(2.71)国债(0.91)货币基金(0.16)稳定股(1.76)成长股(1.70)可转债(0.53)货币基金(0.16)国债(0.16)金融股(-3.08)金融股(2.96)可转债(1.94)稳定股(0.51)国债(0.32)货币基金(0.16)成长股(-1.00)2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04信用债(0.20)周期股(-1.60)消费股(-1.87)万得全A(-2.16)消费股(1.79)周期股(0.75)信用债(0.38)万得全A(0.35)信用债(0.59)万得全A(-2.05)周期股(-2.09)消费股(-3.75)信用债(0.57)周期股(-11.20)消费股(-11.80)万得全A(-12.59)万得全A(9.67)周期股(9.37)消费股(8.22)信用债(0.51)周期股(4.26)万得全A(1.35)消费股(0.84)信用债(0.17)周期股(2.75)消费股(1.74)万得全A(1.02)信用债(0.45)商品(-1.95)商品(0.91)商品(-1.12)商品(-0.38)商品(0.25)商品(0.38)商品(5.83)2024年海外主要资产表现情况伦敦商品价格黄金(6.76)美国高收益债(-1.18)CRB商品价格指数(-1.19)美国国债(-2.21)发达市场股市(-2.69)全球股市(-2.79)东京日经225指数(-3.14)新兴市场(-3.65)东京日经225指数(8.52)发达市场股市(8.13)全球股市(7.91)新兴市场(6.04)美国高收益债(4.54)美国国债(3.87)伦敦商品价格黄金(1.93)CRB商品价格指数(-2.67)发达市场股市(4.07)全球股市(3.95)美国高收益债(3.72)美国国债(2.97)新兴市场(2.95)伦敦商品价格黄金(2.11)东京日经225指数(-0.07)CRB商品价格指数(-3.59)东京日经225指数(8.43)CRB商品价格指数(3.25)发达市场股市(1.73)全球股市(1.18)美国高收益债(0.00)美国国债(-0.28)伦敦商品价格黄金(-0.44)新兴市场(-3.53)东京日经225指数(7.94)新兴市场(4.96)全球股市(4.53)发达市场股市(4.48)CRB商品价格指数(0.98)美国高收益债(0.29)伦敦商品价格黄金(-0.25)美国国债(-1.31)伦敦商品价格黄金(8.12)CRB商品价格指数(5.53)发达市场股市(3.19)全球股市(3.14)东京日经225指数(3.07)新兴市场(2.72)美国高收益债(1.18)美国国债(0.64)伦敦商品价格黄金(4.18)新兴市场(1.22)CRB商品价格指数(0.40)美国高收益债(-0.94)美国国债(-2.33)全球股市(-2.92)发达市场股市(-3.38)东京日经225指数(-4.86)2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04美元指数(0.50)美国股票(-2.20)美国MBS(-3.19)美国股票(8.92)美国MBS(5.65)美元指数(-3.01)美国股票(4.42)美国MBS(3.88)美元指数(-2.06)美元指数(2.12)美国股票(1.59)美国MBS(-0.46)美国股票(5.17)美元指数(0.59)美国MBS(-1.63)美国股票(3.10)美国MBS(1.06)美元指数(0.36)美元指数(1.75)美国MBS(-3.03)美国股票(-4.16)图2：海外大类资产回报月度复盘图1：国内大类资产回报月度复盘资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：每一行代表一个月，从左~右按照各资产类别，当月回报水平由高到低排序资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：每一行代表一个月，从左~右按照各资产类别，当月回报水平由高到低排序请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内外资产配置中股债对冲比例的对比• 国外和国内股债的最佳配比有所不同，美国股/债的3/7组合占优，国内股/债的1/9组合占优。• 近些年“固收+”和FOF类产品快速发展时期，国内股和债的1/9配比相对于3/7的组合能更好对冲风险、获得稳定收益。图3：中国股债不同配比组合的夏普率对比图4：全球股债不同配比组合的夏普率对比资料来源:彭博，国信证券经济研究所整理资料来源:彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资产配置中股债配比权衡• 以此为基础绘制了资产配置的“月相图”。债券从满月到“月全食”间，股票权重从“新月-峨眉月-弦月-凸月-满月”，股债组合风险-收益的位置逐渐向右上角移动。• 股票占比提高后，年化波动率和年化回报率相应走高，且风险调整后的回报率出现了边际效用递减，体现为月相图变动的轨道斜率趋缓。资料来源:万得，国信证券经济研究所整理；注：图中红色的部分表示债券权重，灰色部分表示股票权重图6：前五基金公司混合型产品市占率变化(全产品口径)资料来源:彭博，国信证券经济研究所整理图5：多资产配置月相图:A股和中债市场不同比例组合下的波动与回报请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球的股债波动率与当前定位• 自1976年以来，美股和美债1/9组合的夏普率平均要超出3/7组合21.7%，在551个月度中，有68%的月份里3/7组合的动态夏普率要优于1/9组合，和国内情况正好相反。图7：中国、美国和全球股票、债券以及二者组合的波动率对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容黄金行情：避险属性