策略专题报告：地产链拥挤度如何？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-05-20 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】A 股分红向前和向后的一小步》 --20240513 《【东北策略】M1 对市场趋势影响几何》 --20240513 《【东北策略】转融通新规效果逐步显现》 --20240507 《【东北策略】盈利“L”型修复》 --20240503 《【东北策略】外资大幅回流主要是交易贡献》 --20240429 [Table_Author] 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 地产链拥挤度如何？ 报告摘要： [Table_Summary] 上周地产链相关行业指数表现一骑绝尘，TOP4 为房地产（12.65%）、建筑材料（5.03%）、建筑装饰（3.00%）、银行（2.94%）；核心在于地产政策的持续催化，而短期关心的问题即是地产链还能涨吗？ 估值角度：地产链市净率处于历史低位。（1）从市盈率看，房地产（20.7，80.4%，PE_TTM，分位数）、建筑材料（20.3，57.0%）、银行（5.4，24.1%）、建筑装饰（8.9，8.6%）；地产链内部分化，房地产估值已经处于较高位。（2）从市净率看，房地产（0.7，2.98%，PB_lf，分位数）、建筑材料（1.2，3.14%）、建筑装饰（0.8，3.21%）、银行（0.5，10.06%）；地产链的市净率均处于历史的绝对低位。（3）从相对变化看，2018 年以来地产链整体的市盈率和市净率分位数均趋势性下行，但在 2022 年后地产链的市盈率有所修复，但市净率分位持续走低，仅建筑装饰受益于基建的高增速有一定修复。而市盈率和市净率出现明显背离的原因在于，房地产由于处于下行周期，盈利增速持续下行，导致市盈率持续提升；但由于地产股价的下降速度快于净资产的收缩速度，导致市净率处于低位。 性价比角度：股权风险溢价再次回落。房地产指数在 2022 年 5 月至 2023年 7 月持续沿着-2 倍标准差移动，表明房地产的性价比持续处于低位；而在 2023 年 7 月后地产的性价比回升到均值左右，但近段时间受地产股的大涨，ERP 再次回落；目前为 2.52%（-标准差σ为 4.13%，-标准差2σ为 1.74%）。而建筑材料为 2.63%（-标准差σ为 3.02%，-标准差 2σ为 1.98%）、建筑装饰为 8.88%（移动均值为 7.92%，+标准差σ为 8.93%）；性价比上建筑装饰＞房地产、建筑材料。 交易情绪角度：成交额短期明显回升，换手率进一步提升。（1）5 月 17日地产成交额占比为 6.12%，较整体中枢 1.5%明显上行；地产链为13.76%，较中枢 6.5%亦明显提升。从 MA5 来看，当前房地产为 3.57%，地产链为 10.02%；从历史经验上看，2022 年以来地产成交额占比均在政策提振下有所修复，目前仍低于 2022 年 4 月、2022 年 12 月、2023 年 7月的峰值。（2）换手率分位数变化来看，房地产链的换手率分位数连续3 周持续上行，相对近一年的历史极值来看，仍具有提升空间。 仓位角度：地产链的陆股通持仓处于低位，Q1 的基金持仓处于低配。（1）从陆股通持仓来看，房地产的占比在 2022 年以来持续走低，但是超配比却在 2023 年 7 月后开始走高而出现背离，我们认为主要是在于房地产已经处于相对底部状态下，下跌幅度有限因而超配比被动提升。但从地产链的持仓和超配比来看，两者基本吻合，但从 2023 年 7 月后仍出现一定背离。但总体来看，地产链的整体持仓占比较 2022 年仍处于低位。（2）从基金持仓来看，地产链基金持仓占比持续走低，与陆股通持仓保持趋势一致；而整体超配比来看整体地产链的超配比均处于末位。 流动性周观察：本周 2 年期国债到期收益率为 1.83%，环比上周 1.89%下降 6.06BP，流动性继续维持宽松；中美 2 年期国债利差为-3.00%，环比上周的-2.99%下降 0.70BP，中美利差变化有所反复。本周可观察 A 股资金，北向资金持续回流，但 ETF 在指数短期新高后持续流出，新发基金保持较低规模，融资端也转向弱流入，流入端维持微弱流入趋势；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 23 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 4 2. 宏观流动性 ........................................................................................................ 10 3. 微观流动性 ........................................................................................................ 11 3.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 13 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：地产链表现一骑绝尘 ....................................................................................................................................... 4 图 2：地产链市盈率分化 ................................................................................