亚洲货币贬值加剧部分国家的通胀和债务压力

主权信用观察 1 亚洲货币贬值加剧部分国家的通胀和债务压力 研发部 曹曼茜 摘要：2022 年以来，受美联储货币政策紧缩和地缘政治风险影响，亚洲多国货币持续较大幅度贬值，各国央行采取了多方面积极措施维护汇率稳定。货币贬值导致亚洲部分国家的通胀和政府外债偿付压力上升，其中土耳其、菲律宾和日本最为严重。近期的货币贬值与 1997 年亚洲金融危机相比，贬值幅度未达到金融危机时期程度，金融监管当局的干预也更加及时有效。目前，亚洲大部分国家的经济已出现修复迹象或仍保持较强实力，但由于近期亚洲货币贬值主要是受欧美央行紧缩性货币政策等外部因素影响，预计在欧美央行降息开始前，亚洲货币还将持续面临贬值压力。新世纪评级未来将持续关注亚洲货币的汇率波动及其对亚洲国家经济和外债偿付能力的影响。 一、亚洲货币近期普遍对美元贬值 2022 月 3 月以来，亚洲多国货币对美元出现大幅度贬值，主要原因是受到美联储加息引起利差扩大、俄乌军事冲突和中东地缘政治风险推升资产避险需求、国际大宗商品价格上涨提高了美元贸易结算需求等外部因素推动，部分国家还受到政局动荡、经济基本面趋弱等内部因素影响。 2022 年 3 月 1 日至 2024 年 4 月 19 日，有 8 个亚洲主要经济体本币对美元贬值幅度达到 10%及以上，其中贬值幅度最大的是土耳其（-57.39%）和日本（-25.68%）。同期，新加坡元（-0.15%）短暂出现约 4%贬值后汇率已经回升，中国香港的港币（-0.13%）、柬埔寨的瑞尔（0.05%）币值保持稳定。 图表 1. 近期亚洲货币贬值幅度达到 10%及以上的主要国家 序号 国家和地区 货币兑美元当日汇率 贬值幅度（%） 2022/3/1 2024/4/19 1 土耳其 13.8411 32.4844 -57.39 2 日本 114.92 154.637 -25.68 3 韩国 1206.1 1382.2 -12.74 4 马来西亚 4.195 4.7815 -12.27 5 印度尼西亚 14350 16280 -11.86 6 泰国 32.611 36.869 -11.55 7 中国 6.3014 7.1046 -11.31 8 菲律宾 51.385 57.095 -10.00 资料来源：Wind、Bloomberg，新世纪评级整理。 新世纪评级版权所有 主权信用观察 2 图表 2. 美元兑土耳其里拉汇率走势 图表 3. 美元兑日元汇率走势 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 二、亚洲各国央行积极维护币值稳定 面对美元急速升值压力，亚洲各国央行积极采取了诸如汇率管理、提高政策利率、央行公开市场操作等多方面的措施（详见附录），以维护汇率稳定和经济平稳发展。 （一）汇率管理制度生效 中国、越南和柬埔寨实行的有管理的浮动汇率制度、新加坡的管理汇率制度和中国香港的联系汇率制度对于抵御各自国家和地区本币急速贬值均有明显效果。实行自由浮动汇率制度和浮动汇率制度的亚洲国家近期则普遍经历了更剧烈的本币贬值。 （二）提高政策利率 多数亚洲国家央行从 2022 年起实施了 5 次以上的连续加息，以缩小与美元的利差。例如，菲律宾央行在 2022 年 5 月至 2023 年 10 月，连续 10 次累计加息450 个基点至 6.50%；土耳其央行在 2023 年 6 月至 2024 年 4 月，连续 9 次累计加息 415 个基点至 50%；泰国央行在 2022 年 8 月至 2023 年 10 月，连续 8 次累计加息 200 个基点至 2.50%；印尼央行在 2022 年 8 月至 2023 年 10 月，连续 7次累计加息 250 个基点至 6.0%。 （三）央行公开市场操作 除了实行汇率管制的国家，马来西亚、印度尼西亚、泰国、菲律宾和印度等名义上实行浮动汇率制度和自由浮动汇率制度的国家央行近两年也表态随时准备进行公开市场操作以平抑汇率过度波动，市场操作的具体细节各国均未披露。 （四）实施去美元化 2022 年以来，亚洲国家央行普遍在贸易结算中推广使用亚洲货币替代美元，110120130140150160101520253035新世纪评级版权所有 主权信用观察 3 部分国家还采取了抛售美国国债、建立非美元跨境支付系统等其他去美元化措施，以减少美联储货币政策对各国贸易和经济的扰动。 （五）其他基于国情的汇率稳定措施 部分亚洲国家还采取了获取外部支持、签署货币互换协议、调节国际收支、拍卖黄金等其他基于国情的汇率稳定措施。例如，土耳其央行在 2023 年 3 月获得沙特阿拉伯 50 亿美元存款用于稳定币值，但尚未遏制里拉贬值，仍需更多外部支持。2021 年以来，经济重启后进口增加、国际油价上涨和外部需求下降造成菲律宾持续大幅贸易逆差，外汇供给严重不足，比索加速贬值。因此，菲律宾通过简化出口收入、减免出口税、设立经济特区和参与 RCEP 深化区域经贸合作等方法来激励出口和引进外资，进而调节国际收支，2024 年前两个月菲律宾贸易逆差较上年同期均有所收窄。 三、货币贬值导致亚洲部分国家的通胀和外债偿付压力上升 货币贬值对亚洲国家经济和财政的影响主要反映在部分国家的通胀压力加剧和外债偿付压力上升两方面。 （一）通胀压力加剧 货币贬值虽然有出口促进作用，但也增加了亚洲国家以本币计算的进口成本。尤其2022年 3 月以来，地缘政治冲突引发全球大宗商品价格上涨并向各国传导，输入型通胀成为大部分国家近期通胀上升的主要因素，本币贬值则加大了亚洲国家的输入型通胀压力。自 2022 年 3 月至 2024 年 3 月，多数亚洲国家通胀率突破央行目标上限的时间持续了 12 月以上，土耳其、菲律宾和印度的通胀率峰值分别达到 85.51%、8.70%和 7.79%。大部分亚洲央行通过收紧货币政策缓解了高通胀，2024 年 3 月多数亚洲国家的 CPI 同比增速已回落至接近或低于 3%。 图表 4. 2022 年 3 月~2024 年 3 月亚洲主要国家 CPI 同比增速及期间变化 国家 2022 年 3 月 2024 年 3 月 期间变化概况 土耳其 61.14% 68.50% 持续高于 3%，峰值为 2022 年 10 月 85.51% 日本 1.20% 2.70% 24 个月高于 2%，峰值为 2023 年 1 月 4.30% 韩国 4.18% 3.09% 10 个月高于 3%，峰值为 2022 年 7 月 6.33% 马来西亚 2.20% 1.80% 11 个月高于 3%，峰值为 2022 年 8 月 4.70% 印度尼西亚 2.64% 3.05% 18 个月高于 3%，峰值为 2022 年 9 月 5.95% 泰国 5.73% -0.47% 12 个月高于 3%，峰值为 2022 年 6 月 7.66% 中国 1.50% 0.10% 持续低于 3%，峰值为 2022 年 9 月 2.80% 菲律宾 4.00% 3.70% 24 个月高于 3%，峰值为 2023 年 1 月 8.70% 印度 6.95% 4.85% 持续高于 3%，峰值为 202