中国交建(601800)城综与海外贡献增量，强化分红助价值重估

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中国交建(601800) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2024-05-14 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/05/13 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 9.34 12 个月股价区间（元） 6.94~11.68 总市值（百万元） 152,042.23 总股本（百万股） 16,279 A 股（百万股） 11,860 B 股/H 股（百万股） 0/4,418 日均成交量（百万股） 112 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 12% -15% 相对收益 4% 3% -8% [Table_Report] 相关报告 《中国交建（601800）：业绩超预期增长，现金流显著改善》 --20240331 《中国交建（601800）：境外业务表现亮眼，扣非归母净利润高增》 --20230830 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：张凯 执业证书编号：S0550123070014 15623230676 zhangkai@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 城综与海外贡献增量，强化分红助价值重估 报告摘要： [Table_Summary] 中国交建是我国交通和城市建设领域的领军企业。公司以基建建设、基建设计和疏浚业务为主业，十四五时期突出“大交通”和“大城市”板块，聚焦“海外优先”和“江河湖海优先”战略。2023 年，公司推进项目管控与降本增效并取得显著成效，业绩超预期增长 23.6%。展望 2024年，公司提出高增速经营目标，彰显乐观经营预期。 交运、城建业务存量稳固，城综、海外市场增量可期。（1）目前，路桥投资在资金、项目两端承压；但我们认为中央加杠杆背景下，资金结构的变动亦将带来基建项目的结构性机会，跨区域、高能级路桥项目的审批与建设节奏或提速。公司作为路桥工程行业龙头，央企赋能下有望走出韧性。（2）水运需求疫后强劲复苏，有望支撑港航工程投资强度。（3）公司乘“三大工程”东风，城综类投资项目持续发力，有效拉动工程订单，助“大城市”板块逆势增长。（4）公司作为国际工程龙头，2024 年有望继续受益海外市场高景气。 运营类项目助分红提升，强化红利属性并驱动价值重估。2023 年，公司计划现金分红率 20.0%，同比提升 1.6pct；我们认为，公司在分红能力和分红意愿方面均迎来边际改善，有望强化红利属性并驱动价值重估。（1）公司 BOT 项目已陆续进入运营期，车流量逐步爬坡，后续有望贡献稳定现金流，进而强化公司分红能力。截止至 2023 年底，公司 BOT项目投资完成度约 79.6%；测算运营类项目年收入潜在增量达 37.1 亿元，对应向上空间 48%。（2）2023 年，公司已通过多种措施开展市值管理工作，推动公司价值发现与重估，如提高分红率、分拆高估值设计类资产上市等。若市值管理方案落地，或进一步增强公司分红意愿。 维持“买入”评级。业绩层面，公司是交通和城市建设领域的领军企业，中央加杠杆背景下国内业务或走出韧性，高景气海外市场亦有望贡献业绩增量。估值层面，公司旗下运营类资产质量较优，或逐步释放经营现金流，进而拓宽分红空间；市值管理考核等因素驱动下分红率提升的确定性较高，随红利属性凸显有望迎来价值重估。预计公司 2024~2026 年EPS 分别为 1.60、1.71、1.83 元；当前股价下对应 PE 分别为 5.8、5.5、5.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，央企改革推进不及预期，项目回款风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 721,887 758,676 835,070 903,529 980,192 (+/-)% 5.26% 5.10% 10.07% 8.20% 8.48% 归属母公司净利润 19,263 23,812 26,074 27,914 29,853 (+/-)% 7.05% 23.61% 9.50% 7.06% 6.95% 每股收益（元） 1.09 1.39 1.60 1.71 1.83 市盈率 7.39 5.47 5.83 5.45 5.09 市净率 0.46 0.41 0.47 0.44 0.41 净资产收益率(%) 7.54% 8.87% 8.10% 8.12% 8.15% 股息收益率(%) 2.32% 3.13% 3.62% 4.08% 4.60% 总股本 (百万股) 16,166 16,264 16,279 16,279 16,279 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2中国交建沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 中国交建/公司深度 目 录 1. 基建行业领军企业，业绩高增彰显改革效能 .................................................. 4 1.1. 聚焦大交通、大城市，已成长为我国基建行业领域企业 ................................................... 4 1.2. 改革能效持续释放，推动业绩超预期高增 ........................................................................... 5 1.3. 股票激励释放经营潜能，年度目标显露管理层信心 ........................................................... 8 2. 交运、城建业务存量稳固，城改、海外市场增量可期 ................................ 11 2.1. 水运等结构性机遇仍存，“大交通”板块或走出韧性 .......................................................... 11 2.2. 城综项目有望支撑需求，助“大城市”板块持续增长 .......................................................... 16 2.3. 国际工程市场龙头，有望受益海外高景气 ......................................................................... 19 3. 运营类项目助分红提升，红利属性或驱动价值重估 .........