债市阿尔法追踪：4月，“超长信用债%2b低资质城投”胜出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市阿尔法追踪4 月：“超长信用债+低资质城投”胜出核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001基础数据中债综合指数241.8中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.30企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.0/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《转债发行人年报&一季报回顾：消费、部分制造业表现较好，资源品承压》 ——2024-05-09《固定收益专题报告-基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品》 ——2024-04-24《固定收益专题报告-转债终止发行的背后》 ——2024-04-23《固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环》 ——2024-04-17《资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行》 ——2024-04-17主要结论：4 月净价涨幅最大的债券品种是超长信用债和低等级城投债。超长信用债方面，15 年期的 24 诚通控股 MTN009A 4 月涨幅高达 2.15%，4 月该债券收益率下行 18BP 至 3.05%。低等级城投债方面，剩余期限 5 年的湖南省主体评级 AA 的 22 醴陵高新债 4 月涨幅 3.5%，收益率下行 131BP 至 3.51%。4 月各品种收益率全景：4 月债市总体上涨。除部分超长品种收益率小幅上行外，4 月绝大多数品种收益率下行。4 月国债收益率平均下行 1BP，地方政府债收益率平均下行 5BP，隐含评级 AAA 中票收益率平均下行 10BP，隐含评级 AA 中票收益率平均下行 17BP，隐含评级 AAA-银行二级资本债收益率平均下行 12BP。行业阿尔法追踪：行业维度来看，4 月房地产和制造业存在明显的α。4 月地产债平均涨跌幅为-0.08%，明显低于市场 0.13%的平均水平。制造业债券平均涨跌幅为 0.03%，也明显低于市场平均水平（主要原因是富通集团 4 月出现债券首次展期，发行人相关债券大跌）。期限阿尔法追踪：4 月部分中长期限债券品种有一定的α。4 月 10 年以上政策性金融债和 7-10 年地方政府债涨跌幅分别为 0.41%和 0.3%，相关品种月度涨幅略高于其他期限品种。长期限债券表现优异，一方面是因为部分品种收益率 4 月回落幅度更多，另一方面是因为相关品种久期杠杆高。次级阿尔法追踪：4 月商业银行次级债也存在明显的α。4 月商业银行次级债平均涨跌幅 0.33%，总体高于商业银行债 0.11%的涨幅。上述α来自于两点：一是 4 月商业银行次级债和商业银行债的品种利差压缩，商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。公募债券基金排行榜：4 月涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。4月混合债券型二级基金平均涨跌幅为 0.85%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为 0.56%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为 0.35%，短期纯债型基金平均涨跌幅为 0.29%。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录4 月债市阿尔法追踪 .............................................................4各品种收益率全景 ...................................................................... 4行业阿尔法追踪 ........................................................................ 6期限阿尔法追踪 ........................................................................ 8次级阿尔法追踪 ........................................................................ 94 月公募债券基金排行榜 ........................................................10风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2024 年 4 月各品种中债收益率变动（单位：BP） ..........................................4图2： 2024 年 4 月末各品种中债收益率全景（单位：%） .........................................5图3： 2024 年 4 月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） ...............................6图4： 4 月各行业信用债平均涨跌幅 ...........................................................7图5： 4 月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 ...................................................7图6： 4 月各评级地产债平均涨跌幅 ...........................................................7图7： 4 月各类型地产债平均涨跌幅 ...........................................................7图8： 4 月各评级城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图9： 4 月各省份城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图10： 4 月各评级金融债平均涨跌幅 ..........................................................8图11： 4 月各类型金融债平均涨跌幅 ..........................................................8图12： 4 月不同品种利率债指数涨跌幅 ........................................................9图13： 4 月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 ..