非银金融行业港股市场月度跟踪(24年04月)：关注港股通红利税减免可能性，推荐业绩弹性大%2b股东回报优异的港交所

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 多元金融 2024 年 5 月 11 日 关注港股通红利税减免可能性，推荐业绩弹性大+股东回报优异的港交所 看好 ——港股市场月度跟踪（24 年 04 月） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com ⚫ 关注港股通内地个人投资者股息红利税减免可能性以及对港股交投情绪的提振作用。2024/5/9，彭博新闻社报道，中国据悉考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司，在取得股息红利时所需缴纳的 20%所得税，以避免陆港两地重复征税的情况。若该报道属实且后续推进顺利，叠加此前证监会提出的对港 5 项合作措施，我们认为可有效提振南下投资的积极性和动力。解读聚焦以下：1）红利税调整预期升温，我们关注后续落地可能性：2024 年初至今，内地投资者通过港股通的跨境红利税被多次提及建议减免，参考此前内地个人通过沪港通投资港股转让差价所得税免征政策延续（目前延续至2027 年末），我们关注股息红利税后续暂免征落地可能性；2）若红利税减免落地，则可节约个人投资者股息红利税[73.3,107.0]亿港元（以 2023 年分红数据计算）。彭博新闻社报道的港股通股息红利税减免措施落地当前针对通过港股通投资香港上市股票的内地个人投资者，我们假设 a.节约的港股通标的股息红利税=当年分红总额*港股通个人投资者持 股 占 比 *20% ； b. 港 股 通 个 人 投 资 者 持 股 占 比 假 设 ≈ 南 向ADT/ 港 股ADT=[13.7%,20%]。目前港股通标的548只，2023年实现分红总额17619.3亿港元（370只股票披露），若彭博新闻社报道的港股通股息红利税减免措施落地，则可节约内地个人投资者股息红利税[73.3,107.0]亿港元（以 2023 年分红数据计算），若后续内地证券投资基金被纳入暂免股息红利税，则税收减免可进一步扩大。4）中性情景假设下：红利税减免对港交所业绩较 1Q24 预测值（2024E 业绩）+8%。我们假设在悲观/中性/乐观情景下股息红利税若减免，内地港股通个人投资者的交投情绪修复带动南向 ADT 分别较 2023年实际值+10%/+12%/+15%；假设北向 ADT 在不同情景下分别为 1300、1400、1450亿人民币；假设现货市场交易费占营收比重 15.5%；假设港交所净利率保持 58%。根据以上假设，股息红利税减免后中性情景下港交所归母净利润为 131.4 亿港元，较我们 1Q24预测值（2024E）+8%。 ⚫ 4 月美国就业数据显著低于预期，市场对年内美联储开启降息预期回升。4 月美国就业市场低于预期：美联储 5 月议息会议维持利率不变，但从美国 4 月非农就业数据看，美国 4月非农就业人口增加 17.5 万人（此前 Bloomberg 预期 24 万人，前值修正后为 31.5 万人）；美国 4 月非农失业率 3.9%（此前 Bloomberg3.8%，前值 3.8%）。截至 2024/5/9（访问时间为北京时间），根据 CME Fed Watch Tool，市场预期美联储 9 月下调 25bp 的可能性 50.3%（对应表 5），市场对于年内美联储开启降息预期再次增强，内外联动（考虑证监会对港 5 大合作措施）将有效提振港股市场交投情绪。 ⚫ 证监会对港 5 大合作措施刺激下港股市场反弹，4 月交投环比持续回暖，南向资金流入保持高位。根据 Wind，2024/4/19-2024/5/10 收盘，恒生指数、恒生科技、恒生国企指数、恒生综合指数分别+15.7%、+18.0%、+15.8%、+15.2%。港股交投方面，根据港交所官网，2024 年 4 月港股市场 ADT 1,123 亿港元/mom+1%。按市场交易方向看，2024 年 4 月北向 ADT 为 1,382 亿人民币/mom-2%，南向 ADT381 亿港元/mom+4%，南向 ADT 贡献港股总体 ADT 比例为 17.0%。资金流向方面，4 月北向资金净流入 60 亿人民币/mom-73%，北向资金维持净买入；4 月南向资金净流入 804 亿港元/mom-7%，维持高位。IPO 业务方面，2024 年 4 月港股市场 IPO3 家（不含 GEM 转板），月新增 IPO募资 30.4 亿港元/mom+40%。 ⚫ 投资分析意见：我们认为在互联互通不断创新+美联储降息预期增强+港股估值优势多重因素驱动下，港股吸引力凸显，推荐港股交投回暖后业绩弹性更大+股东回报优异的港交所。2024 年影响香港市场定价的分子端（盈利水平）和分母端（流动性）均有望得到边际改善。从政策面看，2024 年 4 月 19 日，证监会发布的《5 项与香港资本市场合作的措施》。《措施》发布后港股市场走势反弹强势，5 项对港措施发布至今（4/19-5/10）港股涨幅表现较好，15 个交易日恒生指数上涨 15.7%，恒生科技指数上涨18.0%。从海外流动性看，美国 4 月非农就业数据大幅不及预期，市场对年内美联储降息预期增强。当前估值仍处于全球股票市场估值洼地：截至 2024/5/10，恒生指数 PE（TTM）为 9.7 倍/恒生科技指数 PE（TTM）为 24.5 倍，而标普 500 PE（TTM）为 26.2 倍/纳斯达克的 PE（TTM）为 40.9 倍。 ⚫ 风险提示：美联储降息推进不及预期；彭博新闻社报道中国据悉考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司当前未得到官方认证。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1． 红利税减免预期升温，重点关注其对流动性的影响 2024/5/9，彭博新闻社报道，中国据悉考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司，在取得股息红利时所需缴纳的 20%所得税，以避免陆港两地重复征税的情况。若该报道属实且后续推进顺利，叠加前期证监会提出的对港 5 项合作措施，我们认为可有效提振南下投资的积极性和动力，考虑到互联互通机制创新持续深化，南向 ADT 已成为港股 ADT 重要贡献，从中长期看可以刺激港股市场流动性。我们解读聚焦以下： 1.1 现行红利税对于港股通内地个人投资者收益影响较大 全球资本市场证券投资涉及税种主要有三类：红利税、资本利得税，印花税。红利税：股票分红派息后，对现金股息征收的所得税；资本利得税：股票出售后，对盈利部分征收的税；印花税：按照交易额的一定比例（单双边）征收。对于中国内地个人投资者，A 股与港股主要征收股息红利税和印花税，暂时免征资本利得税。 根据现行的互联互通机制下港股投资税收政策文件，个人投资者（包括通过港股通账户交易的内地个人投资者、持有香港账户的个人投资者）投资香港联交所上