纺织服装行业2023年报及2024年一季报回顾：品牌零售温和复苏，制造端拐点已现

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 05 月 16 日 品牌零售温和复苏，制造端拐点已现 看好 ——纺织服装行业 2023 年报及 2024 年一季报回顾 相关研究 "一季度收官，品牌服饰稳健、制造景气度回升-纺织服装行业周报 20240511" 2024 年 5 月 11 日 "比音一季报表现亮眼，制造利润率弹性超预期 -纺织服装行业周报 20240428" 2024 年 4 月 28 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 内需温和复苏，外需景气度回升。1）内需：3 月纺服社零同比增长 3.8%。24 年 1-3 月社零总额同比增长 4.7%至 12 万亿元，其中，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长2.5%至 3694 亿元，3 月单月增长 3.8%，环比 1-2 月提速。预计 24 年品牌销售将呈现“稳健恢复、前低后高”的特征，下半年在基数缓和、产品推新及渠道拓展集中落地等带动下，终端有望加速增长。2）外需：24 年 1-4 月国内纺织业出口额同比上升 1%至 898 亿美元。边际看 1-2 月增长加快，3-4 月有所下滑，预计主要与春节后复工复产时间差异有关。4月单月出口额 239 亿美元（yoy-3%），相比 3 月跌幅明显收窄。整体而言，当前下游品牌去库基本完成，推动补库需求释放，外需景气度回升，制造端订单拐点已经显现。 ⚫ 港股运动：需求韧性较强，库存改善、折扣收紧。23 年业绩符合预期，分红率明显提升，拥有差异化品牌组合的安踏与高性价比优势的 361 度业绩表现更优。24Q1 高基数下品牌流水增速为低单-双位数，好于社零整体。当前行业库存基本正常，驱动折扣收紧与毛利率改善。下半年在奥运会催化、新品和渠道发力、基数压力缓解下，销售有望加速增长。 ⚫ 纺织制造：下游温和补库启动，但龙头表现远超行业。1）中游制造：成长回归，运动制造白马有望迎来新高之年。全球化大型运动制造商供应链地位突出，业绩稳定性穿越 23年下游去库周期，而去库一旦结束即展现高弹性。24Q1 华利集团/健盛集团营收同比+30%/+10%，归母净利润同比+64%/+112%。2）上游纺织：底部回升，中国优秀供应商全球化再进一步。23 年新澳股份/伟星股份营收同比+12%/+8%，归母净利润同比+4%/+14% ， 24Q1 营 收 进 一 步 提 速 至 同 比 +12%/+15% ， 归 母 净 利 润 为 同 比+7%/+45%，自身成长性强过行业周期拖累，期待 24Q2 旺季出货量环比继续冲高。 ⚫ 男女装：国货品牌力跃升，同店大增驱动高质量发展。1）男装：消费 K 型分化，直营强劲、现金流超预期。23 年比音勒芬/报喜鸟/海澜之家营收、净利均高增长，得益于直营大增、存货改善，经营性现金流高增。24Q1 比音勒芬/海澜之家营收同比+18%/+9%，归母净利润同比+20%/+10%，在上年高基数及今年春装启动较晚背景下，表现领跑行业。2）女装：可选属性较强致恢复进度偏慢。23 年得益于消费恢复和低基数，歌力思、地素、赢家时尚收入恢复至双位数增长，零售回暖下正向经营杠杆显现，利润增长幅度更大。24Q1 受高基数、天气偏冷销售承压，仅赢家时尚与歌力思的国内业务收入仍有增长。 ⚫ 童装：行业恢复偏弱，聚焦性价比、中高端与外延新业务或是新出路。森马服饰/嘉曼服饰23 年营收同比+2%/+1%，24Q1 营收同比+5%/-2%，童装销售端略显疲弱。24 年关注森马服饰加盟系统重启增长的趋势，并期待嘉曼服饰将 Hush Puppies 成人装业务授权收回自营的进程，有望提供公司新的成长动能，打开未来成长上限。 ⚫ 家纺：冷冬晚春催化被芯大单品畅销，利润率上行趋势未尽。被芯已晋升三大上市家纺企业最大销售品类，产品结构趋向高毛利，23 年富安娜/水星家纺/罗莱生活毛利率同比扩大2.5pct/1.3pct/1.3pct，是转化净利弹性的重要支点。其中，24Q1 水星家纺扣非归母净利润同比+20%，快于富安娜同比+2.4%，而罗莱生活受海外家具业务下滑拖累较大。 ⚫ 投资分析意见：尽管当前内需复苏承压客观存在，但预计下半年趋势逐渐向好，纺织复苏展现出高弹性，重在筛选需求韧性强及拐点明确的投资主线：1）港股运动：安踏体育、361 度、波司登、特步国际，建议关注李宁。2）纺织制造：中游申洲国际、华利集团、健盛集团，上游新澳股份、伟星股份、百隆东方。3）男女装：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、赢家时尚。4）童装：嘉曼服饰、森马服饰。5）家纺：水星家纺、富安娜。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，库存增加，原材料价格上涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 当前纺服板内需温和复苏，外需景气度触底回升，品牌端更应关注具备需求韧性的赛道，制造端拐点显现，景气回升下重视具有扩展弹性的制造龙头。当前纺服板块内外需景气度反转，外需在经过下游品牌一年多的去库后，景气度底部回升，订单拐点显现。而内需在经过 23 年疫情放开，线下客流快速回补与集中性消费后，已经回归常态化阶段，恢复性增长过后，更加考验品牌底运营层能力和真实成长动能。 我们认为，24 年服装消费将呈现“稳健恢复、前低后高”的趋势，在细分赛道上，优选需求韧性更强或自身品牌势能提升的运动及男装赛道。制造端整体困境反转，重点关注在景气度回升下，具备扩张弹性的头部供应商。 原因及逻辑 品牌服饰：24 年 1-3 月服装社零总额同比增长 2.5%，终端销售呈现弱复苏趋势。但运动品牌 24Q1 流水仍有低单位数至双位数增长，男装品牌收入增速为中单位数-双位数区间，均跑赢服装社零大盘，为最具需求韧性的细分赛道。 1）运动板块：运动鞋服兼具刚需与功能性属性，需求稳定且头部品牌份额集中。在疫后赛事全面恢复及全民健身的大趋势下，仍具备量价齐升的基础。当前行业库存已基本恢复正常，叠加奥运大年，品牌营销与产品推新，有望提振终端销售与市场热度。 2）男装板块：男装品类偏刚需属性，用户忠诚度较高，且更容易形成稳定复购。品牌疫后复苏 K 型分化，高端品牌与高性价比品牌持续受益。23 年男装品牌同店高增长，经营质量明显提升，叠加 24 年将进入渠道拓店阶段，有望保持较高的业绩兑现度。 纺织制造：当前下游品牌去库基本完成，补库需求释放，外需景气度回升，制造端订单拐点显现。每一轮供应链订单收缩，品牌