海外宏观周报：通胀如期回落，零售小幅走弱

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.19 通胀如期回落，零售小幅走弱 ——国泰君安海外宏观周报（20240519） [Table_Guide] 本报告导读： 美国 4 月 CPI 如期回落，往后看，我们对核心通胀环比的继续下行仍然偏乐观。4 月零售数据不及预期，但并没有改变我们对美国经济偏乐观的判断。虽然过去两周就业和消费均出现边际放缓迹象，但联储官员整体仍然认为经济韧性较强。 摘要： [Table_Summary]  美国 4 月核心 CPI 环比 0.29%，市场预期 0.30%，前值 0.36%。其中核心服务环比回落 0.11 个百分点至 0.41%，超级核心通胀回落 0.23个百分点至 0.42%，为 2024 年以来最低值。往后看，我们对核心通胀的继续下行仍然偏乐观。回顾一季度的通胀超预期，1 月超预期主要是由于 OER 和“一月效应”，2 月主要是由于二手车和基础房租，3月主要是由于汽车保险和维修。一季度通胀的超预期，呈现出分项之间的“轮动”，更多是由于暂时性因素导致，我们仍然认为核心通胀将会继续下行（环比继续下行，同比由于基数效应可能横盘震荡，但重要的是环比），驱动因素包括：前期新签租约回落的逐步计入；弱补库（甚至不补库）和二手车、新车价格的延续回落趋势（单月可能有反复）；劳动力市场再平衡及其对应的工资压力缓解。  美国 4 月零售数据的不及预期，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。美国 4 月零售销售环比-0.01%，低于市场预期的 0.40%，控制组环比-0.25%，也低于市场预期的 0.10%。4 月零售不及预期，叠加 4 月非农就业不及预期、制造业和服务业 PMI 的走弱，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。首先，单纯从 4 月零售数据来看，4 月零售不及预期可能一部分原因与 3 月的高基数和季调因素有关。其次，从我们“（服务）消费-就业”内循环的分析框架来看，财富效应是使得这一内循环走强或走弱的关键因素，而当前美股已经收复前期全部失地并继续创新高，因此财富效应并未消退，在我们的分析框架中，“（服务）消费-就业”的内循环并没有趋冷的外部因素。此外，从 4 月零售数据也显示餐饮服务环比走强，而这一分项与服务消费的关联度更大，服务消费在美国消费中占比更大，且与劳动力市场关联度更紧密。因此整体而言，近期增长类和就业数据的走弱，虽然边际上增加了我们对增长前景的担忧，但也并未脱轨，我们仍然维持对美国经济偏乐观的判断。  5 月 17 日当周我们汇总了 8 位联储官员的讲话，整体而言对通胀放缓表示欢迎，但仍表示通胀还需要进一步放缓。虽然过去两周就业和消费均出现边际放缓迹象，但联储官员整体对经济仍然较为乐观，认为经济韧性整体仍然偏强，并不会认为经济会出现大幅放缓。但联储官员内部对当前货币政策的限制性仍存在一定分歧，以鲍威尔为代表的多数官员仍认为当前货币政策限制性较强，但以明尼苏达联储主席为代表的 Kashkari 则对当前货币政策的限制性表示怀疑。  根据 RealClearPolitics 汇总的最新综合民调数据，截止 5 月 19 日，特朗普支持率高于拜登约 0.9 个百分点，在摇摆州民调中，特朗普领先的优势更大，在 7 个传统摇摆州中均保持领先，平均领先3.6 个百分点，领先优势较上周扩大 0.5 个百分点。  风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 不是终点是起点 2024.05.18 30-10y 国债利差反转的必要条件 2024.05.13 美国就业降温幅度有限，持续性有待观察 2024.05.13 五一假期出行消费观察与海外热点解析 2024.05.05 美联储五月议息会议前瞻 2024.04.28 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 经济数据回顾：通胀如期回落，零售小幅走弱 ............................... 3 2. 美联储跟踪：经济韧性仍然较强，通胀仍需继续放缓 ................. 10 3. 美国大选跟踪：特朗普在摇摆州领先优势扩大 ............................. 11 4. 经济日历 .............................................................................................. 14 5. 风险提示 .............................................................................................. 14 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 经济数据回顾：通胀如期回落，零售小幅走弱 周三（5 月 15 日）公布的美国 4 月核心 CPI 环比 0.29%，市场预期 0.30%，前值0.36%。整体 CPI 环比 0.31%，市场预期 0.40%，前值 0.38%，其中核心服务环比回落 0.11 个百分点至 0.41%。超级核心通胀回落 0.23 个百分点至 0.42%，为 2024年以来最低值。推动 3 月核心 CPI 超预期的汽车保险和维修分项，在 4 月均出现明显回落，其中汽车维修环比由 1.74%回落至-0.02%，汽车保险由 2.58%回落至1.76%，相对仍然偏高。房租方面，OER 小幅回落 0.02 个百分点至 0.42%，基础房租（RPR）回落 0.11 个百分点至 0.39%。核心商品环比跌幅收窄 0.04 个百分点至-0.11%。其中新车和二手车跌幅均进一步扩大，反应库存的走高和下游消费的走弱。 往后看，我们对核心通胀的继续下行仍然偏乐观。回顾一季度的通胀超预期，1月超预期主要是由于 OER 和“一月效应”，2 月主要是由于二手车和基础房租，3月主要