中芯国际(688981)1Q24回顾：需求复苏好于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 中芯国际 (981 HK/688981 CH) 1Q24 回顾：需求复苏好于预期 华泰研究 季报点评 981 HK 688981 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：20.00 人民币：55.43 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 (港币/人民币) 981 HK 688981 CH 目标价 20.00 55.43 收盘价 (截至 5 月 10 日) 16.26 42.99 市值 (百万) 129,341 341,967 6 个月平均日成交额 (百万) 573.67 982.90 52 周价格范围 13.88-25.20 40.33-58.31 BVPS 2.53 17.93 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 5 月 12 日│中国内地/中国香港 半导体 1Q24 业绩超预期，主因消费电子产品需求复苏 中芯国际 1Q24 营收环比增长 4.3%，毛利率为 13.7%，均超彭博一致预期。受国内包括智能手机和物联网在内的消费电子产品需求复苏的推动，公司预计 2Q24 营收将环比增长 5%-7%。公司 1Q24 产能利用率环比增长 4.0 个百分点至 80.8%。我们看好国内消费电子需求持续复苏，将 2024/2025/2026年净利润预测上调 14.6%/0.3%/0.5%至 5.81/7.30/7.37 亿美元，对应 A 股报表预测为 41.27/51.83/52.30 亿人民币。维持 H 股目标价 20.00 港币，调整 A 股目标价至人民币 55.43 元，分别基于 1.00 倍 2024 年 BVPS（2.60美元）预测/A 股对 H 股溢价 200%（处于 A 股上市以来的历史区间中位数附近）。维持 H/A 股“买入”评级。 需求复苏趋势或持续至 3Q24 公司 1Q24 营收环比增长主要受消费电子（营收环比增长 41.3%）以及连接和物联网（营收环比增长 56.4%）应用（如蓝牙、物联网、MCU、DDIC 和 WiFi）推动。由于下游强劲补库需求，其中一些平台在 1Q24 已实现满产。公司指引2Q24 营收环比增长 5%-7%，并认为需求复苏趋势或将持续至 3Q24。 2024 年资本支出计划保持不变，但产能扩张或放缓 据业绩电话会，公司维持其 2024 年资本支出计划（74.7 亿美元），但表示由于目前供应过剩问题，全球成熟节点的资本支出或将在 2025 年放缓。截至 1Q24 末，公司总产能达 815kwpm（环比增长 9kwpm）。基于这一市场情况，我们预计公司新产能扩张速度或较此前放缓。由此，我们将 2024/ 2025/2026 年 公 司 总 产 能 预 测 下 调 4.8%/1.9%/2.8% 至 900/1,017/ 1,100kwpm。 维持 H/A 股目标价 20.00 港币/人民币 55.43 元 考虑需求复苏，我们将 2024/2025/2026 年净利润预测上调 14.6%/0.3%/ 0.5%至 5.81/7.30/7.37 亿美元，对应 A 股报表预测为 41.27/51.83/52.30 亿人民币。我们维持 H 股目标价 20.00 港币，并基于 A 股对 H 股溢价 200%（处于 A 股上市以来的历史区间中位数附近），给予 A 股目标价人民币 55.43元（前值：55.05 元）。维持 H/A 股“买入”评级。 风险提示：美国加强技术出口管制；8 英寸和 12 英寸的产能扩产速度不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 27,471 42,757 51,309 58,962 67,001 +/-% 33.63 (13.09) 20.00 14.92 13.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,332 10,733 4,127 5,183 5,230 +/-% 6.79 (50.35) (61.55) 25.59 0.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 1.35 0.52 0.65 0.66 ROE (%) 10.02 4.60 2.85 3.47 3.38 PE (倍) 78.93 31.86 82.86 65.98 65.39 PB (倍) 2.51 2.39 2.33 2.25 2.17 EV EBITDA (倍) 9.43 12.48 14.37 12.72 18.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(17)(8)19May-23Sep-23Jan-24May-24(%)中芯国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中芯国际 (981 HK/688981 CH) 代工行业 1Q24 业绩回顾与 2Q24 指引 代工行业均指引 2Q24 营收逐步改善，主要受智能手机等消费电子产品需求的推动。中芯国际指引 2Q24 营收环比增长 5%-7%，与联电和格罗方德等同业持平。毛利率方面，中芯国际预计 2Q24 毛利率将环比下降 9%-11%，低于主要同业，主因折旧增加和产品均价下降。 图表1： 全球代工业绩及指引 注：标*公司为华泰覆盖；公司指引来自各公司公告 资料来源：公司公告，Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 代工厂股价相对涨跌幅 注：截至 5 月 10 日收盘价，2022 年 1 月 1 日日收盘价记作 100 资料来源：Wind，华泰研究 公司1Q232Q233Q234Q231Q242Q242024 全年AAAAA指引指引收入环比增速2330 TT台积电-16.10%-6.2%10.2%13.6%-3.8%3.87%~8.12%23%~25%2303 TT联电-20.1%3.8%1.4%3.7%-0.6%3.0%N.A.5347 TT世界先进-14.5%20.4%7.1%-8.4%-0.4%14.5%N.A.GFS US格罗方德-12.4%0.2%0.4%0.1%-16.5%2.65%~5.87%N.A.981 HK中芯国际*-9.8%6.7%3.9%3.6%4.3%5%~7%N.A.1347 HK华虹半导体*0.1%.0.1%-10.0%-19.9%1.0%2.2%~8.7%N.A.毛利率2330 TT台积电56.3%54.1%54.3%53.0%53.1%51%~53%N.A.2303 TT联电35.5%36.0%35.9%32.4%30.9%30.0%N.A.5347 TT世界先进30.0%30.0%26.5%23.0%24.0%25%~27%N.A.GFS US格罗方德28.5%28.8%28.6%29.0%26.1%25.0%N.A.981 HK中芯国际*20.8%20.3%19.