【宏观快评】4月通胀数据点评：如何看待公用事业和高铁涨价？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 05 月 12 日 【宏观快评】4 月通胀数据点评 如何看待公用事业和高铁涨价？ 事 项 4 月份 CPI 同比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.1%；核心 CPI 同比 0.7%，前值 0.6%；PPI 同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。 主要观点  一、3 月通胀数据：CPI 环比转涨，PPI 环比续降 CPI 环比上涨 0.1%，核心 CPI 环比上涨 0.2%，大体符合季节性。食品价格季节性下跌；国际金价和油价上行，带动 CPI 金饰品和汽油价格上涨；受小长假期间出行增多影响，出行服务类价格反弹；耐用品价格和房租依然疲软。 地产和基建领域需求恢复较慢，中游新兴制造业供给偏强，国内供需定价的工业品价格下行压力较大，但国际原油和有色价格上涨带来一定对冲，PPI 环比下降 0.2%，环比上涨行业个数从 10 个降至 6 个，处于 2013 年以来 10%分位。  二、如何看待公用事业和高铁涨价？ 首先，公用事业（水、电、气、暖）和高铁调价并不是一件新鲜事，市场对近期其调价的关注较多，主因目前我国通胀偏低。公用事业调价并非今年独有，2016-2021 年，36 个城市居民燃气、生活用水、锅炉供暖价格年均上涨 2.4%、0.8%、0.2%，电价年均下跌 0.3%；2016-2023 年 CPI 水电燃料价格年均上涨1%。高铁票价调整也非首次，比如 2020 年京沪高铁宣布实施浮动票价。 其次，公用事业和高铁调价对通胀影响相对较小。第一，公用事业和高铁调价主要针对居民端，两者在 CPI 中的权重相对较低。根据我国居民消费支出占比、2020 年投入产出表中的居民消费构成、《2022 年交通运输行业发展统计公报》估算，水电燃料在 CPI 中的权重约 5%，其中，电热、燃气、水的 CPI 权重约为 2.6%、1.5%、0.6%；公共交通费在 CPI 中的权重大约 2-2.5%，其中，高铁票价的 CPI 权重约 0.1-0.2%。第二，即便按照全国普涨的强假设估算，若水电燃料和高铁价格均上涨 5%/10%，对 CPI 合计拉动为 0.26/0.52 个百分点。 最后，对公用事业和高铁等政府定价类价格的调整，不宜从“提升”物价视角去思考，而应立足于深化价格机制改革、优化地方政府财力的角度去理解。第一，目前我国政府定价范围主要限定在网络型自然垄断环节和重要公用事业、公益性服务领域，“十四五”期间要深入推进电力、石油天然气等能源价格改革，全面推进水资源价格改革，健全水电气暖和垃圾处理等公用事业价格机制，公用事业和高铁调价符合上述改革方向。第二，目前我国各地区的公用事业价格由地方政府制定，采用“用户付费+财政补贴”的模式。适时调整公用事业价格，有助于减轻地方支出负担，优化地方财力。  三、物价回升仍需依赖于经济各领域供需格局的优化 对 CPI 而言，第一，生猪养殖行业供给格局逐步改善。第二，总需求继续修复带动居民收入改善、消费品换新等措施或推动核心服务价格回升、耐用品价格跌幅企稳。需关注汽车价格战持续以及夏季居民出行服务消费增长情况。 对 PPI 而言，第一，广义财政扩张有助于与政府投资相关的上游基础原材料行业价格修复。第二，设备更新、消费品换新等措施或推动部分中游制造业供需格局有所改善、带动其价格企稳。第三，在整体宏观层面，我们依然推荐投资者密切观察“企业和居民存款增速剪刀差→PMI 和 M1 同比→PPI”的传导链条，其对应的是“预期改善→经济好转→新涨价修复”的过程。 基于最新情况，我们将全年 PPI 预测中枢从-0.9%小幅下修至-1.2%，预计后续三个季度 PPI 同比分别约为-1.5%、-0.4%、-0.3%，年内或难转正。预计后续三个季度的 CPI 同比分别约为 0.3%、0.4%、1.2%，全年均值为 0.5%。  风险提示：房价下行，居民服务消费不及预期，海外经济和货币政策不确定性。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《打空转，等降准，看降息——2024 年 Q1 货币政策执行报告解读》 2024-05-11 《【华创宏观】对新兴市场出口偏强的 3 点思考——4 月进出口数据点评》 2024-05-11 《【华创宏观】内需有待巩固——4 月经济数据前瞻》 2024-05-07 《【华创宏观】再议“假如美国今年不降息”》 2024-05-05 《【华创宏观】三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读》 2024-05-01 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 如何看待地方公用事业和高铁调价？ ........................................................................... 4 二、 今年后期通胀预测 ........................................................................................................... 4 三、 4 月份通胀数据述评 ........................................................................................................ 5 （一） CPI：环比由降转涨，同比温和回升 ................................................................. 5 （二） PPI：环比续跌，同比降幅收窄 ......................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2024 年通胀预测 ........................................................................................................ 5 图表 2 食品价格环比普遍下降 ............................................................................................. 6 图表 3 房租环