有色金属行业海外大型铜企24Q1季度经营跟踪深度报告：增量稀缺%2b扰动频发，下半年铜矿紧缺程度或加剧

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-05-15 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 27% 3% 相对收益 -5% 19% 11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 27141 流通市值（亿） 14688 市盈率（倍） 22.23 市净率（倍） 2.27 成分股总营收（亿） 32776 成分股总净利润（亿） 1339 成分股资产负债率（%） 49.64 [Table_Report] 相关报告 《铜行业深度报告：需求高成长&供给强约束，铜或中长期维持高景气》 --20231013 《铜矿 23 年增量兑现度低，24 年增量难言乐观》 --20240217 《东北有色周报：金价重拾涨势，铜价维持高位，继续看多有色行情》 --20240512 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 增量稀缺+扰动频发，下半年铜矿紧缺程度或加剧 ---海外大型铜企 24Q1 季度经营跟踪深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 24Q1 海外前 10 大铜矿企业产量指引完成情况不一，品位下滑、矿石硬度、天气干旱等原因制约部分铜矿放量。10 家企业 24Q1 合计完成了指引中值的 24.5%：自由港、必和必拓、南方铜业、力拓等公司截至 24Q1 的运营表现基本符合此前指引，年度指引完成度高于 25%。Codelco、Antofagasta 等公司出现了较明显的不及预期。本季度的共性问题主要包括：1）品位下滑及矿石硬度拖累产量：自由港、Codelco、嘉能可、英美资源、Antofagasta 等公司均不同程度受到品位下滑的拖累，其中英美资源的 Los Bronces 和 Quellaveco 出现环比-15%、-23%产量，Antofagasta 的 Los Pelambres 和 Centinela 出现环比-39%、-35%产量。2）天气干旱或影响产量：自由港南美地区 Cerro Verde 受到厄尔尼诺天气影响需关注水资源供应情况；赞比亚由于厄尔尼诺现象加剧导致的干旱进入了国家紧急状态，第一量子收到减少电力供应要求的不可抗力通知。 供应增量稀缺+扰动频发，下半年铜矿紧缺程度或进一步加剧：1）2024年铜矿计划增量稀缺：根据 10 家公司最新产量指引，2024 年铜矿增量为-21.8~35.2 万吨，中值为 6.67 万吨，增量微乎其微。2）第一量子Cobre Panama 铜矿复产前景不容乐观：此前市场存在 24Q3 复产即巴拿马政府换届后复产的偏乐观预期，尽管 5 月巴拿马大选已落地，但目前看公司并未与政府开启积极对话，该矿年内复产的希望渺茫。3）4 月发生的其他扰动：赞比亚干旱导致电力短缺，计划要求矿企减少五分之一用电量；环保问题导致淡水河谷 Sossego 铜矿再次停产，Sossego 铜矿 2023 年产量 6.68 万吨；智利国家铜业 Radomiro Tomic 铜矿事故影响 4 月产量，Chuquicamata 地下矿山进行半个月检修等。4）海外铜冶炼逐步落地，精矿市场紧缺或加剧：截至 24Q1 末，自由港印尼 Manyar 冶炼厂项目进度达到 92%，每年生产 60 万吨阴极铜，目标在 2024 年 5 月机械完工，至 2024 年 12 月完成爬坡。自由港优先保供，有望边际减少铜精矿出口，或加剧铜精矿现货紧张程度。5）关注必和必拓对英美资源的超级并购演绎：英美资源以低估为由两度拒绝了必和必拓的收购报价。若并购成功，必和必拓+英美资源将控制每年铜产量的约 10%，铜供给的集中度将有所提升。 投资建议：中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。相关标的：稳健成长的大型综合矿企紫金矿业、洛阳钼业；攻守属性兼备的矿企西部矿业；矿服主业稳健增长，资源端初步兑现放量的金诚信；经营、分红稳定且估值低的江西铜业；米拉多铜矿注入助力成长的铜陵有色；远期资源增量显著、布局下游铜基新材料的北方铜业；旗下铜矿生产经营+扩产正常化，有量增且估值低的五矿资源等。 风险提示：经济复苏不及预期、供给释放超预期、美联储紧缩超预期 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 63 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 总结：24Q1 供给扰动频发，2024 年产量仍有低于指引风险 ....................... 5 2. 自由港：Grasberg 地下矿完成爬产，2028 年前无明显增量........................ 7 2.1. 公司概况：三座主要矿山，资产组合丰富 ........................................................................... 7 2.2. 24Q1 运营更新：铜销量及现金成本均优于指引 ............................................................... 14 2.3. 未来指引更新：小幅上调 24 年铜销量、下调印尼现金成本指引 ................................... 18 3. Codelco：产量承压，2024 年或仍难以恢复 ................................................. 19 3.1. 公司概况：老牌铜企，主营 7 座矿山 ................................................................................. 19 3.2. 24Q1 运营更新：品位下滑&扰动不断，产量受限 ............................................................ 21 3.3. 未来指引更新：2024 年产量或有小幅提升 ........................................................................ 22 4. 必和必拓（BHP）：Escondida 增产落地在 FY25 年后................................ 24 4.1. 公司概况：拥有全球最大的权益铜资源量