【债券日报】靴子落地，特别国债如何影响全年供给节奏？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 05 月 13 日 【债券日报】 靴子落地，特别国债如何影响全年供给节奏？  特别国债发行节奏怎么看？ 1、超长期特别国债（1 万亿）：安排 20y、30y 和 50y，在 5-11 月发行节奏较为均匀。根据彭博报道，1 万亿计划中包括 3000 亿 20 年期、6000 亿 30 年期和 1000 亿 50 年期，则超长期特别国债的平均发行期限为 29 年，平均久期为19.6 年。 2、超长期普通国债（全年预计约 1630 亿）：让位特别国债发行，后续仅 12 月发行一期 30y。 3、2024 年超长期国债发行规模或在 1.16 万亿附近。2023 年超长期国债发行规模为 3680 亿，其中 30y、50y 规模分别为 2760 亿和 920 亿，2024 年超长期国债发行规模较 2023 年增加约 8000 亿至 1.16 万亿附近，其中 20y、30y、50y规模分别为 3000 亿、7400 亿（增加 4640 亿）和 1230 亿（增加 310 亿）；就节奏来看，5 月发行规模或在 930 亿，6-10 月是发行高峰，单月规模有望维持在 1400-1800 亿，11 月、12 月或陆续缩量至 930 亿、280 亿附近。  政府债券节奏有何变化？ 1、尽管特别国债发行更加均匀，但 5 月政府债券供给放量的趋势不改（净融资 1.3 万亿），第四周或迎来放量，单周净融资或在 5000 亿附近，叠加税期，关注对资金面的扰动。 2、全年来看，政府债券供给节奏更为后置，三季度压力或更大。 （1）国债：普通国债发行可能缩量，全年国债净融资高峰或在 5 月（7000 亿）、8 月（9000 亿）和 11 月（9000 亿）。 （2）地方债：5 月开始加速，高峰期或在三季度，净融资或从二季度的 1 万亿上行至 2.7 万亿（考虑 1 万亿特殊再融资债券）。 （3）政府债：由于特别国债供给节奏更加均匀，政府债券进度追上往年进度可能要延后至三季度，三季度供给压力较大，净融资或从二季度的 1.7 万亿大幅上行至 4.2 万亿附近（考虑 1 万亿特殊再融资债券），供需结构或加速向均衡水平修复。  综合来看，（1）特别国债供给节奏慢于预期，上半年供给进度偏慢，机构配置需求仍在，长端品种调整风险可控，二季度时间仍是债市的朋友，10y 国债收益率或围绕 2.3%附近盘整，建议调整至 2.35%以上关注逢高布局机会，下行至 2.25%附近注意止盈风险；30y 国债在供给高峰期注意交易风险，建议 2.5%下方关注止盈风险，若调整至接近 2.65%，可考虑逢高配置；（2）但 5 月政府债券净融资仍大概率超过万亿水平，缴款带来的资金摩擦难以完全对冲，关注第四周供给放量对资金面的扰动；（3）三季度供给压力较大，供需结构或加速向均衡水平修复，债市对利空消息反应更加敏感，重点关注政府债券供给节奏、经济高频数据和机构交易数据灵活应对。  风险提示：政府债券发行集中放量，资金价格波动加大。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《 【华创固收】社融和存款为何负增长？——4月金融数据解读》 2024-05-12 《【华创固收】货政报告关注七大要点 ——2024Q1 货政报告解读》 2024-05-11 《【华创固收】PPI 为何不及预期？——4 月通胀数据解读》 2024-05-11 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240510》 2024-05-10 《【华创固收】出口强势有望延续——4 月进出口数据点评》 2024-05-09 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 靴子落地，特别国债如何影响全年供给节奏？ ........................................................... 4 （一） 超长期国债如何安排？ ....................................................................................... 4 （二） 政府债券节奏有何变化？ ................................................................................... 5 二、 风险提示 ........................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2024 年超长期国债发行安排 .................................................................................... 4 图表 2 2024 年超长期国债发行节奏测算 ............................................................................ 5 图表 3 政府债券发行节奏测算 ............................................................................................. 6 图表 4 附息国债发行进度 ..................................................................................................... 6 图表 5 国债供给节奏测算 ..................................................................................................... 6 图表 6 2024 年二季度地方债发行计划 ................................................................................ 7 图表 7 政府债券供给情况测算 ..................................................