固定收益：经济弱修复，债市短期压力缓解

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 经济弱修复，债市短期压力缓解 固定收益周报（0506-0511） 2024 年 05 月 14 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 4.26 9.84 -3.80 中债综指 0.05 0.28 0.74 彭 刚龙 分 析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益月报（0401-0430）：利率处于低位水平，关注债市回调风险 2024-05-06 2 低空经济行业可转债研究报告：元年已至，迎风起航 2024-04-26 3 固定收益周报（0415-0419）：城投非标负面舆情增多，债市延续震荡偏强 2024-04-24 投资要点  央行公开市场净回笼4380亿元，资金利率下行，资金面趋松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金120亿元，逆回购到期量为4500亿元，最终净回笼 4380 亿元。5 月 11 日，R001 收于 1.74%，较上周末下行 11.42BP；R007 收于 1.86%，较上周末下行 8.24BP。  国 债 、 国 开 债 收 益率整体上行。截至5月11日，1年期国债收益率收于1.71%，较上周末上行 1.64BP；3 年期国债收益率收于 2.01%，较上周末 上 行 2.54BP； 10 年 期 国 债 收 益 率 收 于 2.34% ， 较 上 周 末 上 行3.33BP。1 年期国开债收益率收于 1.90%，较上周末上行 1.05BP，5 年期国开债收益率收于 2.22%，较上周末上行 3.05BP；10 年期国开债收益率收于 2.41%，较上周末上行 1.02BP。  中短票收益率和城投债收益率整体下行，长期限品种下行幅度较大。截至 5月 11日，中短票收益率方面，3年期 AA+及 3年期 AA 品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行5.79BP、5.79BP。城投债方面，7年期 AA+、7年期 AA 品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行7.75BP、7.75BP。  企 业 信 用 利 差整体下行，城投债信用利差整体下行。截至5月11日，分企业性质信用利差方面，本周私企公司债信用利差上行最多，上行5.07BP；国企和央企信用债信用利差分别下行 5.59 和 4.73BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行 6.27BP、6.82BP、9.17BP。  利 率 债 方 面 ， 4月份社融增量为-1987亿元，较去年同期减少1.4万亿元；存量增速回落 0.4个百分点至 8.3%。对债市而言，CPI边际改善构成一定利空，债市可能出现一定的调整，但是社融数据显示经济修复力度略缓，对债市构成重要支撑，债市出现大幅调整的概率较低。此外政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应谨慎应对债市变化。目前资金面整体宽松，社融数据表明后续仍有降准可能，而经济复苏基础仍不稳固，债券收益率短期或维持低位震荡，后续重点关注二三季度政府债、专项债、特别国债等债券供给放量情况以及政策端是否进一步加力。  信 用 债 方 面 ， 今年以来信用债尤其是高票息信用债供给处于收缩 状态，4月信用债净融资规模不足2000亿元，且城投债净融资由正转负，弱资质高票息的品种更为稀缺，在这样的背景下，信用债资产荒局面不断延续，信用利差不断收缩。4月 30日，中共中央政治局召开会议，继续将“因城施策”作为主要政策方向，首次提出“研究统筹处理好存量房产和增量住房的关系”，政策重点由拉动投资转向去库存。政策有望持续加码，推动市场供需平衡，缓解房企现金流压力。虽然政策端利好不 断，但地 产行业未 见根本好 转趋势， 居民购房 意愿仍然 较弱，维持对地产行业谨慎的判断。地方化债方面，会议提出“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。地方化债聚焦高风险省份和市县，强调区域“压降债务”与“稳定发展”之间的平衡，在地方统筹资源聚焦化债时期，化债行情有望持续演绎，地方政府平台出现实质性债务风险的概率较低，对重点省份城投债进行挖掘仍有一定安全性。  风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，通货膨胀上行。 -17%-12%-7%-2%3%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点................................................................................................................... 3 2 货币市场................................................................................................................... 3 3 债券市场................................................................................................................... 4 3.1 利率债........................................................................................................................................................ 4 3.2 信用债........................................................................................................................................................ 6 4 风险提示................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：R001 下行、R007 下行（%）...........