光伏胶膜行业深度报告：光伏产业链磨底企稳，胶膜行业盈利拐点初现

2024年5月12日光伏产业链磨底企稳，胶膜行业盈利拐点初现——光伏胶膜行业深度报告行业评级：看好分析师邱世梁分析师张雷分析师谢金翰研究助理周向昉邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱zhanglei02@stocke.com.cn邮箱xiejinhan@stocke.com.cn邮箱zhouxiangfang@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230521120004 证书编号S1230523030003添加标题95%21、全球光伏新增装机高增速，组件降价刺激需求释放1）全球光伏新增装机需求保持高增速，2024E-2026E的CAGR约17%。2）组件降价刺激海外需求释放。2022Q4以来，组件价格持续下跌刺激光伏装机需求释放。2023全年组件出口约为208GW，同比增长34%。从出口结构上来看，对比2022及2023年：欧洲、美洲占比下降；亚太、中东及非洲占比提升；2024年Q1全球三大进口中国光伏组件的市场是欧洲、印度与巴西，三者进口总量占全球市场57%。2、2023年光伏主要环节价格下跌，行业处于去库周期1）2023年硅料环节瓶颈突破后，硅料价格快速下跌，带动光伏产业链价格趋势向下。2023年以来光伏主产业链下跌超60%；2）组件价格在历史低位，行业处于去库周期。2023年组件价格跌破1元/w，较年初下跌超40%。3、光伏胶膜是核心封装辅材，成本占比约5%-7%，2023-2025年全球光伏胶膜市场CAGR约19%1）光伏胶膜的成本占比约5%-7%，通常光伏组件在光伏电站中的使用寿命长达25至40年，胶膜的性能与稳定性直接影响组件的发电效率及寿命。2）产业链：光伏胶膜位于产业链中游。产业链上游包括EVA树脂、POE树脂等原材料，下游为光伏组件厂。市场空间：2025年全球光伏胶膜市场空间约700亿。3）竞争格局：国内光伏胶膜企业呈现“一超多强”的竞争格局。行业集中度高， 2021年光伏胶膜CR4占据85%以上的市场份额。4）行业壁垒：资金优势、技术及认证壁垒、规模效应。光伏胶膜属于资金密集型行业，需要占用大额营运资金，上游账期短，下游销售回款长。4、供给端：胶膜产能饱满、EVA粒子供需比约为110%-131%胶膜供给：预计主要胶膜厂商现有及规划产能约67亿平，可供应组件579GW；粒子供给：预计2025年国内光伏级EVA粒子供需比约为110%-131%。保守估计：2025年国内EVA粒子产能约209万吨，可供应582GW组件；乐观估计：2025年国内EVA粒子产能约249万吨，可供应694GW组件。5、趋势：双面双玻、N型占比提升、SMBB/0BB。光伏电池和组件技术加速迭代，要求胶膜厂改进新的封装方案以匹配不同技术。6、投资建议：推荐放量逻辑显著受益，盈利能力有支撑的辅材福斯特、天洋新材、海优新材、赛伍科技等。7、风险提示：1）光伏胶膜行业产能过剩风险；2）地缘政治风险。目录C O N T E N T S光伏产业链价格下行，刺激新增装机需求010203光伏胶膜是核心封装辅材，市场空间广阔趋势：双面双玻组件、N型化、无主栅/多主栅电池片304投资建议光伏产业链价格下行，刺激新增装机需求01Partone4胶膜行业磨底企稳，距离胶膜行业磨底企稳，距离2323年初下跌年初下跌约6060%01015胶膜行业股价进入磨底期，需求有望在组件价格下跌刺激下提升，从而股价企稳。光伏胶膜行业自2021年高点以来股价持续下行。主要胶膜公司距离2021年高点平均下跌71%，距离2023年初平均下跌60%。根据Wind一致预期测算，2024、2025年平均PB分别为2、1.6倍。资料来源：Wind，浙商证券研究所。注：考虑到上市时间，选取福斯特、海优新材、赛伍技术、天洋新材作为主要胶膜公司，左图为股价/基期价格，基期为2021年1月22日；盈利预测取wind一致预期预测值，数据截至2024年5月6日。图：主要胶膜公司股价自2021年高点以来持续下行表：2025E主要胶膜公司PB约1.6倍2023A2024E2025E福斯特3.02.92.5海优新材2.71.41.3赛伍技术2.61.71.5天洋新材1.8-1.1鹿山新材2.6--全球光伏新增装机高增速，组件降价刺激需求释放全球光伏新增装机高增速，组件降价刺激需求释放01016全球光伏新增装机需求保持高增速，预计2024-2026年全球光伏新增装机容量分别为530、630和730GW，CAGR约17%。组件降价刺激海外需求释放。2022Q4以来，组件价格持续下跌刺激光伏装机需求释放。2023全年组件出口约为208W，同比增长34%。2024年Q1组件累积出口为67.6GW，同比2023年Q1增长33%。巴基斯坦、沙特等国家需求有望爆发。从出口结构来看，2024年Q1全球三大进口中国光伏组件的市场是欧洲、印度与巴西，三者进口总量占全球市场57%。从今年一季度数据看，亚太（巴基斯坦、印度等）累积拉货量同比上升160%；美洲（巴西等）累积拉货量同比上升18%；中东（沙特等）累计拉货量同比上升204%。中国与这些国家的紧密经济合作，特别是“一带一路”倡议下的能源项目合作，将进一步促进技术和资金的流动，加速光伏项目的开发和实施。资料来源：Solarzoom，BNEF，InfoLink，浙商证券研究所图：2024年Q1我国组件出口同比增加33%图：2022年及2023年组件出口结构2023年至今光年至今光伏主要环节价格下跌，行业处于去库周期伏主要环节价格下跌，行业处于去库周期01017产业链价格进入下行周期，有望筑底企稳。2023年硅料环节瓶颈突破后，硅料价格快速下跌，带动光伏产业链价格趋势向下。组件价格在历史低位，行业处于去库周期。2023年组件价格跌破1元/w，较年初下跌超40%，刺激光伏装机量高增，2023年全球光伏新增装机容量约446GW，中国占比超60%。资料来源：PVInfolink，IEA，截至2024年4月24日， 浙商证券研究所图：2023年以来硅片价格下跌约66%图：2023年以来硅料价格下跌约74%图：2023年以来电池片价格下跌约62%图：2023年以来组件价格下跌约51%20252025年全球光伏胶膜市场空间约年全球光伏胶膜市场空间约700700亿，亿，20232023-2025025年CAGRCAGR约19%01018我们测算2025年全球光伏胶膜需求量达70亿平方米，2023-2025年复合增速达19%。若售价10元/平，则预计2025年市场空间约700亿元。假设：1）全球装机：2023-2025年全球光伏新增装机量分别为446、530和630GW，同比增长93%、19%、19%。2）根据公司公告，光伏容配比1.2：1。3 ） 2023-2025 年 单 GW 组 件 消 耗 胶 膜920万平方米。资料来源：IEA，祥邦科技公司公告，浙商证券研究所2021A2022A2023E2024E2025E全球新增光伏装机规模(GW)160230446530630yoy44%94%19%19%光伏容配比1.2全球光伏组件需求(GW)192276535636756胶膜消耗量(亿平/GW)0