显微镜下的中国经济(2024年第16期)：需求侧不是金融数据不及预期的主要因素

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 5 月 12 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2024 年第 16 期） 4 月高频数据并未发生显著恶化，PMI 以及进出口数据还好于预期，价格数据符合预期。因此，需求侧不是 4 月金融数据不及预期的主要因素。  五一长假对生产和价格高频指标扰动较小。整体情况看，开工率和价格有所走弱，产量保持稳定，产能利用率水平明显改善。投资链高频指标延续了 4月以来的温和改善态势，尤其是价格形势，上周仍然有 8 个指标环比回升，煤炭、钢铁、纯碱、沥青等顺周期产品价格继续回升。例如，钢铁价格已经接近去年同期水平，这可能意味着投资链商品价格对 PPI 同比的拖累将逐步减轻。  目前投资需求也难言明显改善。通常而言，水泥价格 2 季度往往会季节性上涨，对应的是 2 季度项目新开工进入密集期。然而，卫星数据显示 4 月地面新增施工面积环比仍在下滑，反映在水泥价格就是 4 月以来水泥价格仍较为弱势，尤其是全国水泥均价较去年同期大幅下跌 18%。  4 月新增社融负增长，显著低于市场预期。结合目前已公布的 4 月总量数据和高频数据，4 月实体经济对资金的需求并未显著下降，总量数据整体好于预期，尤其是制造业 PMI 和进出口数据，高频数据虽然显示投资需求偏弱，但在 4 月也未出现断崖式的下跌。因此，需求因素不是 4 月新增社融负增长的主导因素，还是与央行防止金融空转引起的供给因素才是 4 月金融数据整体低于预期的核心因素。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 需求侧不是金融数据不及预期的主要因素 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 33 图表目录 图 1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率保持不变（%） ............................................................................................................................ 6 图 5：纯碱开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 7 图 7：冷轧开工率保持不变（%） .............