电力设备行业系列报告(25)：海外电网装备企业订单强劲，本轮景气可能有持续性

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 05 月 14 日 推荐（维持） 海外电网装备企业订单强劲，本轮景气可能有持续性 中游制造/电力设备及新能源 近期，西门子能源披露 2024 财年的半年报，将其电力装备业务板块 2024 年收入指引从 18-22%大幅上调到 32-34%，其最近 2 个季度的新增订单仍然实现了 30%的同比增长。同样，近期日立（ABB 能源）、伊顿、现代电气、GEV 披露的财报，其电网相关业务订单也在强劲增长。除前几年美国市场的拉动因素之外，ABB 能源、西门子能源的表现可能与欧洲高压直流建设加快有关。总体看，海外电网的资本开支开始加速，我们分析，海外装备企业的景气周期可能持续较长时间。 ❑ 西门子能源大幅上调 2024 财年收入指引。西门子能源披露 2024 财年半年报，其电网业务收入 42.77 亿欧元同比增长 28%，24H1 新增订单在去年高增长基数上实现了 30%同比增长（23 财年 H1 新增订单同比增 135%）。同时，公司将 2024 财年电网板块收入增速指引从 18-22%大幅上调为 32-34%。公司披露，订单增长主要是欧洲与美国市场拉动，特别是欧洲风电等新能源并网的 HVDC 项目。 ❑ 海外电网装备主流企业订单态势表现强劲。日立电网业务（原 ABB 电网）2023 财年新增订单 3.4 万亿日元，在高基数上再同比大增 49%（2022 财年新增订单同比增 64%）。伊顿 2023 年美国与海外电气业务新增订单 170 亿美元同比降 2%（22、23 年新增订单分别同比增 57%、22%）,24Q1 新签订单重拾增长态势同比达 37%。GE VERNOVA 公司 2023 年电气化业务在手订单 163 亿美元同比大增 82%（23 年同比增长 20%），尽管 24Q1 新增订单下降但在手订单仍相当去年 2.8 倍收入。现代电气 2023 年新增订单 35.6亿美元同比增 20.4%（22 年同比增 59%），24Q1 新增订单 14.4 亿美元同比大幅增长 81%。 ❑ 海外电网的资本开支有所加强，本轮景气周期可能持续较长时间。2015-2020 年全球能源与电力资本开支都相对疲软，近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支，但不同市场的驱动因素差异较大。国内经过 2015 年用电低增长及对惯性的超前建设节奏调整后，积累了不小的用电量增福，同时叠加新能源飞速发展的巨大消纳压力，资本开支开始抬头。美国电网资本开支回升，一方面是 2021 年制造业回流的配套拉动，二是大量光伏、风电项目并网及送出需求，三是近两年 AI 产业快速发展的拉动。欧洲近两年电网投资提速，主要驱动还是新能源并网与送出的需要。其余市场可能主要是工业发展带来的基础设施硬需求。总体看，欧美电网资本开支的驱动因素都是较长期的，后续其持续性会比较好。而如果未来开始批量改造存量设施，其资本开支强度及持续性级别可能会更大。 ❑ 投资建议：关注海外市场获得先机，已开始海外本土化经营或已经深入海外大企业供应链的公司。我们也看好国内电力设备主流企业，特别是有助于新能源消纳的业务与产品，结构上关注特高压、变压器、电表、配网。 ❑ 风险提示：海外高利率影响电网资本开支计划，海外出台针对电网装备的贸易新政策，国内装备公司快速扩产改变供需态势。 重点公司主要财务指标 股价 23EPS 24EPS 25EPS 24PE 25PE PB 评级 思源电气 73.4 2.0 2.8 3.4 27 21 5.3 强烈推荐 国电南瑞 24.2 0.9 1.0 1.2 24 21 4.1 强烈推荐 许继电气 29.2 1.0 1.2 1.6 25 19 2.7 增持 四方股份 17.6 0.8 0.9 1.0 20 17 3.7 强烈推荐 平高电气 15.6 0.6 0.9 1.1 18 14 2.1 增持 金盘科技 57.0 1.2 1.9 2.7 31 21 6.7 强烈推荐 中国西电 8.0 0.2 0.3 0.3 32 24 1.9 增持 行业规模 占比% 股票家数（只） 305 6.0 总市值（十亿元） 4745.0 6.1 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4056.2 5.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.2 -8.0 -21.1 相对表现 -3.2 -10.4 -14.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《北美与国内变压器市场的需求与要求都在提升—电力设备系列报告（24）》2024-04-22 2、《算力设施未来将给美国带来较明显的用电量增长，核电与绿电资产 有 望 受 益 — 电 力 设 备 报 告（23）》2024-04-22 3、《开工率回暖叠加上游提价，负极价格及盈利将有所改善—动力电池及电气系统系列报告（106）》2024-04-09 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)电力设备及新能源沪深300电力设备系列报告（25） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 特变电工 15.0 2.1 1.7 1.8 9 8 1.2 增持 伊戈尔 20.6 0.5 0.9 1.1 24 18 2.7 未予评级 海兴电力 52.7 2.0 2.5 3.0 21 18 3.8 未予评级 炬华科技 16.2 1.2 1.3 1.6 12 10 2.2 强烈推荐 神马电力 23.7 0.4 —— —— —— —— 6.2 未予评级 明阳电气 43.9 1.6 2.1 2.8 21.2 16.0 3.2 未予评级 华明装备 22.2 0.6 0.7 0.9 30 24 5.7 未予评级 东方电子 11.5 0.4 0.48 0.6 24 19.0 3.4 未予评级 长高电新 7.8 0.3 0.5 0.64 16 12.5 2.1 未予评级 华通线缆 11.8 0.7 0.9 1.1 13 10 2.1 未予评级 扬电科技 30.0 0.05 —— —— —— —— 3.9 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（部分参考 Wind 一致预期） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 1、 西门子能源大幅上调指引 ......................................................................... 4 2、 海外电网装备主流企业订单态势强劲 ........................................................ 5 3、 海外电网资本开支开始启动 ...................