煤炭行业专题报告：业绩短期承压，红利策略价值尤具

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 05 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.78%-7.83%0.12%8.07%16.02%23.97%2023/52023/82023/112024/2煤炭海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《节后煤价显著上涨，短期或震荡但上行方向不改》2024.05.12 《节前煤焦延续涨势，5 月供需格局有望进一步改善》2024.05.08 《铁路运费下调对煤价影响有限，焦炭落实三轮提涨》2024.04.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email:zt14684@haitong.com 业绩短期承压，红利策略价值尤具 [Table_Summary] 投资要点：  2023 全年行业利润总额同比-25%，吨煤利润 164 元/吨，24Q1 利润总额和吨煤利润继续回落。2023 全年行业利润总额较 21/22 年+9%/-25%，吨煤利润 164元/吨，较 21/22 年-9/-63 元/吨（-5.1%/-27.8%）。24 年 3 月全行业吨煤利润 138元/吨，较 23 年底/23 年同期降低 26/57 元/吨。  2023 年 35 家样本公司归母净利合计 1872 亿元（同比-26%），24Q1 归母净利合计 421 亿元（同比-35%）。披露产销量数据的 26 家煤炭上市公司中，2023年均价/吨煤成本/吨煤净利均有所回落，平均降幅 12.5%/3.7%/22.3%。分煤种看，2023 年动力煤企业均价/吨煤成本同比-10.4%/-1.1%，平均吨煤净利约 130元，同比-20.7%；焦煤企业均价/吨煤成本同比-16.6%/-7.6%，平均吨煤净利约162 元，同比-22.9%。2023 年，样本上市公司营业收入/成本同比-10%/-5.6%，毛利率 31.7%，同比-3.2pct；归母净利（剔除中国神华）合计达 1872 亿元（1275亿元），同比-25.6%（-29.9%）。2024Q1 主要上市公司营业收入/成本同比-12.1%/-7.1%，毛利率 28.9%，同比-3.9pct；归母净利（剔除中国神华）合计达 421 亿元（263 亿元），同比-34.8%（-39.1%）。  23 年行业资产负债率维持约 60%，资本开支持续提升，仍延续 40%的高分红比例。1）资产负债结构：23 年以来行业债务规模持续提升，24 年 2 月创新高4.6 万亿元，资产负债率整体维持在 60%左右。2）资本开支：2023 年 35 家样本公司合计资本开支 1554 亿元，较 2021/2022 年增加 644/298 亿元，创下 2011年以来新高，体现了企业盈利高位后投资意愿有所增强。3）分红：2023 年 26家样本公司（35 家样本公司中，剔除盈利稳定性较差的焦化公司合计 9 家）分红总额高达 1047 亿元，较 22 年-25%，占归母净利比例 56%，同比-1pct。2023年样本公司平均分红率为 40%，延续行业高分红的传统。  煤价展望：煤价中枢有望维持中高位。动力煤方面，2023 年秦港 5500 大卡煤价平均为 967 元/吨，同比-23.7%。预计 24 年动力煤供需整体维持平衡，市场煤价和长协煤价逐步收敛。考虑外运疆煤以及海外高成本产能的成本支撑依然存在，在不考虑水电出力大幅提升以及产能核增政策变化（前几年的产能核增批量取消）情况下，预计 24 年长协均价有望维持在 700 元/吨以上、市场均价900 元/吨左右波动，动力煤价格中枢依然维持高位。焦煤方面，2023 年焦煤价格总体呈现“V”形走势，京唐港主焦煤库提价平均 2285 元/吨，同比-19.7%。24 年煤炭安监趋严有望常态化，焦煤主产地山西的生产情况有望维持 23 年紧张状态，但进口方面，蒙煤有望继续维持高位，俄罗斯及澳煤进口或有进一步增加，供需紧张格局较 23 年有望略有缓解，在不考虑进口由于政治因素或存在不确定性情况下，预计 24 年焦煤均价与今年持平或略低，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格或有向上弹性。  投资策略：我们认为，目前动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但趋势上涨仍待需求端进一步提振，受去年同期价格高位及今年一季度减产影响，板块一季度业绩承压，短期或仍有震荡调整空间，但煤价中枢维持高位下，全年红利投资逻辑不变。建议关注：1）推荐管理效率以及市值管理重视度持续提升的央企投资机会：中国神华、中煤能源、天地科技、电投能源；2）5-6 月煤价有望企稳向上，推荐 24 年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源；3）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。  风险提示：需求大幅下滑，保供稳价、限产及进口煤政策影响需持续跟踪。 行业研究〃煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2023 全年行业利润总额同比-25%，吨煤利润有所回落 ............................................ 5 2. 2023 年报&2024 年一季报分析：均价同比下降约 13%，35 家样本公司归母净利润同比-26% .............................................................................................................................. 6 2.1 23 年均价平均同比下降约 13%，吨煤净利平均同比下降 22% ........................ 6 2.2 2023 年归母净利合计 1872 亿元，同比-26%................................................... 7 2.3 2023 年销售和管理费用率上升、财务费用率下降.......................................... 10 2.4 23 年行业债务规模持续提升，现金流持续改善..................