京东集团SW(09618.HK)港股公司信息更新报告：2024Q1利润超预期，加大投入用户体验和生态建设

商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 京东集团-SW（09618.HK） 2024 年 05 月 20 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/5/17 当前股价(港元) 134.10 一年最高最低(港元) 164.50/81.550 总市值(亿港元) 4,268.99 流通市值(亿港元) 4,104.08 总股本(亿股) 31.83 流通港股(亿股) 30.60 近 3 个月换手率(%) 23.89 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3 利润超预期，待消费复苏驱动收入增长—港股公司信息更新报告》-2023.11.20 《零售业务仍处调整期，收入增速及利润率仍承压—港股公司信息更新报告》-2023.8.18 《2022Q4 零售业务收入偏弱，核心业务利润超预期—港股公司信息更新报告》-2023.3.12 2024Q1 利润超预期，加大投入用户体验和生态建设 ——港股公司信息更新报告 吴柳燕（分析师） 荀月（联系人） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 xunyue@kysec.cn 证书编号：S0790122100036  短期加大投入生态建设，供应链及物流优势稳固，维持“买入”评级 短期公司加大用户体验、商家补贴及营销投入，但采购成本、物流效率提升及管理费用管控严格，我们上调公司 2024-2026 年 non-GAAP 归母净利润预测至362/410/457(前值：355/407/453 亿元)，对应同比增速 3.2%/13.3%/11.3%，对应调整后摊薄 EPS 11.4/12.9/14.4 元，当前股价 134.1HKD 对应 2024-2026 年10.9/9.6/8.6 倍 PE，后续伴随份额扩张、平台生态完善、宏观消费复苏，业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级。  2024Q1 收入基本符合预期，毛利率及物流和新业务减亏带动利润超预期 2024Q1 公司收入同比增长 7%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP 净利润 89亿元，高于彭博一致预期，源于毛利率表现好于预期、京东物流及新业务减亏。收入端，（1）商品销售收入同比增长 6.6%，电子及家电产品收入同比增长 5.3%；日用百货商品收入同比增长 8.6%，业务调整逐步完成；（2）服务收入 2024Q1同比增长 8.8%，其中平台及广告服务同比增长 1.2%，平台生态持续建设背景下3P 商家变现率仍低；物流及其他收入同比增长 13.8%，达达收入同比增长 57%。利润端：京东零售经营利润率同比下滑 0.5pct 至 4.1%，主要源于春晚营销投入、降低包邮门槛、支持仅退款等用户体验投入；京东物流扭亏为盈，经营利润率0.5%。  2024 年 GMV 增速有望超过社零，利润率或短期回落 公司指引 2024 年 GMV 增速有望超过社零，内部战略以提升用户体验及市场份额为核心、核心带电品类有望受益以旧换新等促消费政策。短期加大用户体验、商家补贴及营销投入，但公司供应链优势稳固，平台议价能力较强，采购成本仍有望降低，研发及管理费用管控严格。后续关注用户购买频次及用户活跃度提升后 3P 生态建设及货币化率进展。  风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,046,236 1,084,662 1,152,348 1,214,427 1,280,265 YOY(%) 9.9 3.7 6.2 5.4 5.4 Non-GAAP 净利润 (百万元) 28,220 35,104 36,223 41,026 45,661 YOY(%) 64.0 24.4 3.2 13.3 11.3 毛利率(%) 14.1 15.3 15.5 15.8 16.0 净利率(%) 2.7 3.2 3.1 3.4 3.6 ROE(%) 10.3 9.1 8.7 9.0 9.1 EPS(摊薄/元) 8.9 11.1 11.4 12.9 14.4 P/E(倍) 14.0 11.2 10.9 9.6 8.6 P/B(倍) 1.4 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所（2024 年 5 月 17 日，1HKD=0.9253） -64%-48%-32%-16%0%16%2023-032023-072023-11京东集团-SW恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不