中通快递W(02057.HK)2024年一季报点评：聚焦服务质量提升，强调数量质量并举高质量发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 交通运输 2024 年 05 月 20 日 中通快递-SW（02057.HK）2024 年一季报点评 推荐 （维持） 聚焦服务质量提升，强调数量质量并举高质 量发展 目标价：218 港元 当前价：186.9 港元  公司发布 2024 年一季度业绩公告。（1）2024 年一季度实现营业收入 99.6 亿元，同比+10.9%，毛利润 30.02 亿元，同比增长 19%，净利润 14.48 亿元，同比-13%，调整后净利润为 22.24 亿元，同比+15.8%。（2）2024 年第一季度包裹量为 71.71 亿件，同比增长 13.9%；截至第一季度，公司揽件/派件网点数为31000 余个，自有干线车辆 10000 辆，其中高运力车辆 9100 辆，较去年同期减少约 400 辆，干线运输路线 3800 条与去年同期相似，分拣中心 96 个。  经营数据：24Q1 完成业务量 71.71 亿件，同比增长 13.9%，Q1 公司市场份额19.3%；24 年 Q1 业务量累计同比增速：申通（36.7%）>韵达（29.1%）>圆通（24.9%）>行业（25.5%）>中通（13.9%）>顺丰（3.1%）；24Q1 行业市场份额：24 年 Q1 累计份额：中通（19.3%）>圆通（15%）>韵达（13.32%）>申通（12.36%）>顺丰（7.97%）。  单票收入、成本、利润。（1）单票收入：24Q1 单票快递收入 1.36 元，同比下降 2.5%（或 0.04 元），环比 23Q4 增长 0.17 元。公司坚持“不做亏本件”底线，单票收入下降幅度为行业中较低。单价下降主要系公司产品单票均重下降、直营 KA 客户业务占比下降及市场竞争的综合影响。（2）单票成本：24Q1单票快递成本 0.94 元，同比下降 5.3%（或 0.06 元），环比 23Q4 上升 0.11 元，其中单票运输成本 0.47 元，同比下降 7%（或 0.04 元）；单票分拣成本 0.3 元，同比下降 5.4%（或 0.02 元），单票核心成本合计同比下降 0.06 元，公司核心成本持续显著下降一方面得益于业务量增长带来的规模效应释放，另一方面来自持续推行的精细化运营管理工具效果释放，包括车辆线路优化、高运力车辆增加，自动化设备增加等带来的运营效率提升。（3）单票净利润：单票净利 0.2元，同比下滑 0.06 元，环比 Q4 减少 0.05 元，单票调整后净利润 0.31 元，同比增长 0.01 元，环比 Q4 提升 0.06 元。  投资建议：（1）盈利预测：公司专注于提升服务质量并坚持获取有盈利的业务增量，24 年年初，公司将战略重点转移到了服务质量上，在保持合理的业务规模和良好的利润水平的同时，关注打造差异化产品与服务，符合国内快递从高数量向数量质量并举的必然趋势。并通过数智化和精细化管理持续推动单票分拣和运输成本等核心成本不断降低，实现“质、量、利”平衡发展。公司披露维持预计 2024 全年业务量 347.3-356.4 亿件，同比增长 15%-18%。公司预计行业增速为 15%-20%之间。基于不做亏本快件的原则，公司接受份额在一定范围内回落。公司重视股东回报，2023 年年报披露 2024 年股息支付率不低于 40%，并自 2024 年起采纳半年度定期股息政策。我们维持 2024-26 年盈利预测，预计实现归母净利分别 109、128、141 亿元，对应 PE 分别 13、11、10倍。（2）我们给予 2024 年预期净利 15 倍 PE，对应市值 1639 亿元（约 1805亿港币），目标价 218 港元，较现价空间为 17%，持续看好电商快递龙头的发展机遇，维持“推荐”评级。  风险提示：经济环境波动，价格战激化等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 38,419 44810 51,395 55888 同比增速(%) 8.6% 16.6% 14.7% 8.7% 归母净利润(百万) 8,749 10,930 12844 14091 同比增速(%) 28.5% 24.9% 17.5% 9.7% 每股盈利(元) 10.76 13.45 15.8 17.33 市盈率(倍) 15.8 13 11 10 市净率(倍) 2.3 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 17 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 81286.67 已上市流通股(万股) 60676.67 总市值(亿港元) 1519 流通市值(亿港元) 1134 资产负债率(%) 35.03 每股净资产(港元) 78.5 12 个月内最高/最低价 229.47/120.46 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中通快递-SW（02057.HK）2023 年业绩点评：业绩符合预期，领先优势持续，分红回购彰显投资价值》 2024-03-22 华创证券研究所 中通快递-SW（02057.HK）2024 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司季度数据拆分 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 公司季度调整后单票净利润 资料来源：公司公告，华创证券 中通快递-SW（02057.HK）2024 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 及 现 金 等 价物 12,334 16,843 25,538 36,958 营业总收入 38,419 44,810 51,395 55,888 应收款项合计 6,450 7,795 8,991 9,640 主营业务收入 38,419 44,810 51,395 55,888 存货 28 60 52 56 其他营