红豆股份(600400)毛利率持续提升，利润大幅改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 红豆股份（600400.SH） 毛利率持续提升，利润大幅改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司公告 23 年及 24Q1 业绩。根据财报，（1）23 年全年公司实现收入 23.3 亿元，同比微降 0.5%；归母净利润 0.3 亿元，同比增长 99.5%。根据财报，23 年公司营收减少主要系坯布业务营收减少 0.5 亿元，而利润同比增加主要系毛利率提升、公司应收账款回收后信用减值损失减少等原因导致。（2）24Q1 公司实现收入 6.5 亿元，同比微降 0.7%，主要系运动装业务收入减少；归母净利润 0.4 亿元，同比增长 31.1%。 ⚫ 主营服装业务保持稳定，毛利率持续改善。根据财报，23/24Q1 公司服装业务营收分别实现 20.7/5.0 亿元，同比变化+1.4%/-2.3%，毛利率同增 2.4/4.6pct。分渠道来看，23 年公司线上/直营/加盟/批发及其他渠道营收分别同比变化+9.9%/16.1%/-12.2%/-14.0%，其中主要系线上及直营业务毛利率改善明显，分别同增 2.9/2.0pct。24Q1 由于同期疫后消费复苏导致基数较高，线上/线下营收分别同减 9.5%/0.2%，但线下渠道毛利率同增 6.4pct，我们认为主要系较高毛利率的直营收入占比提升导致。此外，23 年公司期间费用率大致保持稳定，但 24Q1 公司期间费用率同比提升 3.6pct，我们认为主要系直营门店增加后员工薪酬以及折旧摊销费用增加导致销售费用率同比提升 4.6pct 所致。 ⚫ 男装品牌高端化升级可期。公司明确“经典舒适男装”新定位，品牌势能不断提升：产品端加大自主研发，打造具有差异化竞争优势的舒适男装产品，加大对 0 感舒适衬衫品类的投入；营销端打造高效能全渠道传播体系，夯实舒适认知；渠道端优化全渠道运营，扩张线下渠道规模，品牌高端化升级进程有望提速。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.03/0.04/0.05 元/股。参考 DCF 估值，公司合理价值为 2.82 元/股，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示。原材料涨价、终端需求低迷、供应链升级不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,341 2,330 2,698 3,082 3,460 增长率(%) -0.1% -0.5% 15.8% 14.2% 12.3% EBITDA(百万元) 174 232 311 387 466 归母净利润(百万元) 15 30 67 90 109 增长率(%) -80.5% 99.5% 124.5% 33.5% 20.7% EPS（元/股） 0.01 0.01 0.03 0.04 0.05 市盈率（P/E） 630.91 213.88 91.51 68.57 56.80 ROE（%） 0.5% 1.0% 2.2% 2.9% 3.5% EV/EBITDA 53.18 26.69 19.02 15.38 12.85 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 2.67 元 合理价值 2.82 元 前次评级 增持 报告日期 2024-05-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 红豆股份（600400.SH）:主营服装业务短期承压，毛利率持续改善 2023-11-14 红豆股份（600400.SH）:主营服装业务稳健增长，毛利率持续改善 2023-09-07 [Table_Contacts] 联系人： 李咏红 021-38003542 liyonghong@gf.com.cn -32%-25%-18%-12%-5%2%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24红豆股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 红豆股份|跟踪研究 一、盈利预测与投资评级 我们预计2024-2026年公司收入将达27.0亿元、30.8亿元、34.6亿元，同比增长15.8%、14.2%、12.3%。其中服装业务：红豆男装业务，预计2024-2026年线下分别开店200、200、200家，考虑终端零售环境处于逐渐恢复的过渡时期，预计24-26年同店收入增速3%、3%、2%。此外，我们预计2024-2026年贴牌加工业务收入增速分别达4%、4%、2%。 表 1：公司收入拆分（单位：百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2341.4 2330.3 2698.4 3082.0 3459.6 服装业务收入-HOdo 男装销售收入 1299.9 1606.3 1888.9 2191.6 2480.1 服装业务收入---贴牌加工服装销售收入 741.3 463.2 509.5 560.5 616.6 其他业务收入 300.2 260.8 299.9 329.9 362.9 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 无风险利率参考十年期国开债收益率，市场风险溢价参考中证500近3年平均收益率，β为公司相对上证指数近3年不做剔除财务杠杆的普通日收益率计算所得。债务利率参考人民币贷款基准利率，取4.00%，实际税率选取我国一般企业所得税25%的税率。 表 2：DCF核心假设 股权贴现率 8.12% 股权β 0.84 无风险利率 Rf 2.63% 风险溢价 9.17% WACC 8.44% 债务比率 27.24% 权益比率 72.76% 债务利率 4.00% 实际税率 25% 永续增长率 2% 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 红豆股份|跟踪研究 表 3：现金流假设（单位为百万元） 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 永续 合计 EBIT 44 63 79 82 82 80 76 所得税率 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00%