策略周报-资源股系列专题4：如何看铜金油的后续演绎？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 19 日策略周报研究所：证券分析师：胡国鹏S0350521080003hugp@ghzq.com.cn证券分析师：袁稻雨S0350521080002yuandy@ghzq.com.cn[Table_Title]如何看铜金油的后续演绎？——资源股系列专题 4——策略周报最近一年走势相关报告《策略周报：如何看资源股和商品价格的关系—资源股系列专题 3*胡国鹏，袁稻雨》——2024-05-12《拾级而上：顺周期修复*胡国鹏，袁稻雨》——2024-05-09《5 月月报：拾级而上*胡国鹏，袁稻雨》——2024-05-05《策略周报：再通胀往事，当前同 20 世纪 70 年代对比——资源股系列专题 2*胡国鹏，袁稻雨》——2024-04-21《策略周报：如何看当前的资源股——资源股系列专题 1*胡国鹏，袁稻雨》——2024-04-13投资要点:近期全球定价的三大大宗商品价格—铜金油再度上涨，当前资源股处于主升浪，进入业绩估值双击的阶段。排序来看，当前铜交易的是全球经济复苏背景下的资源重估，黄金则交易降息预期的重燃，空间来看，现阶段铜＞金＞油。铜价层面，当前铜矿股和铜价已经初步走出了股强商弱的状态，从过往几次的情况来看，股强商弱结束之后，铜价往往会开启新的一轮上行趋势，当前来看，美国经济软着陆背景下的再通胀是主要驱动因素。金价层面，历史上股弱商强结束后金价快速抬升，当前来看，全球主要央行回补黄金储备及地缘风险扰动对金价形成支撑，而近期美国通胀数据回落，Q4 联储降息预期升温或推动后续金价继续上涨。油价层面，历史上股强商弱结束后，油价走势因供需结构不同而表现不一。当前来看，考虑到 OPEC+自愿减产、缘政治风险扰动以及原油产能仍富足下，后续油价或维持震荡。风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，产业政策不及预期等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 铜：有望开启新一轮主升浪................................................................................................................................... 42、 黄金：多因素共振，易上难下................................................................................................................................73、 原油：分歧加大，宽幅震荡................................................................................................................................. 104、 风险提示.............................................................................................................................................................. 12证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1 ：1995 年以来铜出现过 5 次股强商弱形态...........................................................................................................5图 2 ：1996 年前后期铜市场投机交易活跃.................................................................................................................. 5图 3 ：美联储加息中后期铜价易回调........................................................................................................................... 6图 4 ：2000 年美国制造业 PMI 快速下滑.....................................................................................................................6图 5 ：2011-2013 年全球铜矿产量快速上行................................................................................................................ 7图 6 ：2006 年 2 月至 2007 年 6 月美元指数快速下行对黄金价格形成支撑................................................................8图 7 ：2006 年至 2007 年主要黄金股龙头营收开支提升，净利润有所下滑................................................................ 8图 8 ：通胀预期升温及次贷危机爆发下避险情绪催化，2007 年 8 月至 2008 年 3 月金价快速抬升............................9图 9 ：2023 年以来全球主要央行连续回补黄金储备 ..................................................................................................9图 10 ：2007 年 9 月美联储进入降息周期，实际利率下行对黄金价格形成支撑......................................................... 9图 11 ：历史上有两轮典型的股强商弱阶段，分别为 1996 年 10 月至 1998 年 4 月、2012 年 4 月年至 2014 年 8 月11图 12 ：1997 年美国原油龙头股业绩有韧性.............................................................................................................. 11图 13 ：两轮股强商弱行情结束后，原油供需结构存在明显差异............................................