啤酒行业2023年报-2024一季报综述：产品结构升级趋势不改，成本红利有望持续释放

非白酒 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 5 月 20 日 强于大市 相关研究报告 《啤酒行业动态点评》20240322 《啤酒行业动态点评》20240306 《啤酒行业 2023 年三季报综述》20231114 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：非白酒 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 啤酒行业 2023 年报&2024一季报综述 产品结构升级趋势不改，成本红利有望持续释放 啤酒行业 2023 年结构升级趋势延续，销量小幅上行，成本压力较大，费用投放稳健，归母净利率持续上行。1Q24 啤酒行业吨价增幅收窄，成本红利如期释放，盈利水平加速提升。我们预计 2024 年啤酒企业业绩节奏前低后高，成本红利有望持续释放，建议积极布局。推荐行稳致远的青岛啤酒、建议关注积极推进改革的燕京啤酒。 支撑评级的要点  2023 年结构升级趋势延续，销量小幅上行。2023 年 6 家主要啤酒企业主业营收合计 1538 亿元，同比+6.3%。拆分为量、价：1）量上，6 家主要啤酒企业总计销量 3678 万千升，同比+2.2%。其中华润啤酒/百威亚太/青 岛 啤 酒 / 重 庆 啤 酒 / 燕 京 啤 酒 / 珠 江 啤 酒 销 量 分 别 同 比+0.5%/4.6%/-0.8%/+4.9%/+4.6%/+4.8%。随着即饮渠道的修复，2023 年啤酒销量小幅上行。2）价格上，6 家主要啤酒企业平均吨价 4182 元，同比+4.0%。其中华润啤酒/百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒吨价分别同比+4.0%/+6.2%（内生）/+6.3%/+0.6%/+3.0%/+4.1%。分产品来看，根据各公司年报、业绩说明会披露的信息，青啤主品牌产品销量同比+2.7%至 456 万千升，燕京大单品 U8 销量同比+36%至 53 万千升，华润喜力销量突破 60 千升。在中高价格带产品持续放量的拉动下，主要啤酒企业吨价延续上行趋势。  2023 年成本压力较大，费用投放稳健，归母净利率同比+0.9pct。1）成本端，由于原材料价格持续上行，6 家主要啤酒企业 2023 年平均吨成本同比+2.3%至 2351 元。虽然成本压力较大，但在结构升级的带动下，啤酒板块 2023 年毛利率同比+0.8pct 至 40.8%。2）费用端，2023 年啤酒板块销售/管理费用率分别同比+0.3/+0.1pct 至 14.0%/6.0%，销售费用率未出现大幅上升，显示行业竞争烈度稳定可控。管理费用率基本保持稳定。3）盈利水平上，在结构升级的带动下，2023 年啤酒板块销售净利润率同比+0.9pct 至 12.3%。  1Q24 吨价增幅收窄，成本红利如期释放，盈利水平加速提升。披露财报的主要啤酒企业 1Q24 营收同比-0.4%，量/价分别同比-4.1%/+3.5%。我们预计在成本红利下，酒企需要将一部分利润以货折的形式让渡给经销商，因此 1Q24 吨价增速较 2023 年有所收窄。由于 2023 年同期基数较高，啤酒企业 1Q24 销量同比有所下滑。成本端，随着澳麦双反税收的取消，对产能、人员的不断优化，主要啤酒企业吨成本同比+0.2%，增幅较 2023年显著收窄，啤酒板块毛利率同比+2.0pct。费用端，啤酒板块 1Q24 销售/管理费用率分别同比-0.5/+0.3pct，我们判断 1Q24 啤酒板块销售费用率同比下降系费用投放节奏差异所致，预计全年销售费用率将保持稳定。盈利水平上，在结构升级，成本红利的推动下，啤酒板块 1Q24 销售净利率同比+2.2pct，增幅显著优于 2023 年。 投资建议  预计 2024 年啤酒企业业绩节奏前低后高，成本红利有望持续释放，建议积极布局。由于 2023 年初对疫情放开后的需求预期过于乐观，啤酒企业普遍在 1H23 大量备货，2H23 去化渠道库存，形成了前低后高的业绩基数。我们预计 2024 年下半年随着低业绩基数的到来、成本红利的持续释放，啤酒企业业绩将加速提升，建议积极布局。推荐行稳致远的青岛啤酒、建议关注积极推进改革的燕京啤酒。 面临的主要风险  原材料价格波动、结构升级进程大幅降速、食品安全风险。 2024 年 5 月 20 日 啤酒行业 2023 年报&2024 一季报综述 2 图表 1. 主要啤酒企业营收、同比增速(2023A) 图表 2.主要啤酒企业营收、同比增速（1Q24） 资料来源：Wind，中银证券 注：百威亚太为内生增速 资料来源：Wind，中银证券 注：百威亚太为内生增速 图表 3. 主要啤酒企业销量、同比增速(2023A) 图表 4. 主要啤酒企业销量、同比增速(1Q24) 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 5. 主要啤酒企业吨价、同比增速（2023A） 图表 6. 主要啤酒企业吨价、同比增速(1Q24) 资料来源：Wind，中银证券 注：百威亚太为内生增速 资料来源：Wind，中银证券 注：百威亚太为内生增速 11.1%4.5%5.5%5.5%7.7%9.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0100200300400500600百威亚太华润啤酒（不含白酒收入）青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒营业收入（2023A）同比（右轴）（亿元）-0.4%-5.2%7.2%1.7%7.1%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%020406080100120140百威亚太青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒营业收入(1Q24)同比增速（右轴）（亿元）0.5%4.8%-0.8%4.6%4.9%4.8%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%02004006008001,0001,200华润啤酒百威亚太青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒销量(2023A)同比(右轴）（万千升）-7.6%-4.3%5.2%0.8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%050100150200250青岛啤酒百威亚太重庆啤酒珠江啤酒销量(1Q24)同比(右轴）（万千升）6.2%0.6%6.3%4.1%3.0%4.0%0%1%2%3%4%5%6%7%01,0002,0003,0004,0005,0006,000百威亚太重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒华润啤酒吨价(2023A)同比(右轴）（元）4.6%1.8%2.6%6.3%0%1%2%3%4%5%6%7%01,0002,0003,0004,0005,0006,000百威亚太重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒吨价(1Q24)同比(右轴）（元）2024 年 5 月 20 日 啤酒行业 20