康臣药业(1681.HK)高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 5 月 17 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 公司基本情况 最新收盘价（港元） 6.98 总股本/流通股本（亿股） 8.18/8.18 总市值/流通市值（亿港元） 57/57 52 周内最高/最低价 7.16 / 4.31 资产负债率(%) 28.85% 市盈率 5.82 第一大股东 中成发展有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC 登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 康臣药业 (1681.HK) 高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头 ⚫ 投资要点：业绩稳健向上，高分红，现金充足 康臣药业集团打造“1+6”产品格局，以肾科为旗舰，并推影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列品种。公司核心大单品为尿毒清颗粒，为肾科口服中成药龙头产品，增长稳健，公司加大推广潜力产品益肾化湿颗粒，加速肾科收入增长；妇儿右旋糖酐铁口服液为第二大单品，通过改大规格促进收入加速增长，且 2023 年底迎来医保解限，后续有望保持快速增长；影像大单品钆喷酸葡胺保持稳健增长，2024-2026 年预计持续有新品获批上市，提供增长动力；玉林制药在2019-2020 年的短期承压后经过改革在 2021-2023 年恢复较好增长，后续预计维持向上增长态势。基于此，公司整体业绩稳健向上。同时，公司常年保持高分红，现金充足（2023 年底现金余额 35.8 亿元）。 ⚫ 经营业绩稳健向上 肾科方面：2022 年尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采，降幅温和， 2023年在集采省份大都实现了销售金额正增长，收入增速达到10.2%，且集采降价对品种盈利能力的影响并不大，后续随着未覆盖医院的进一步开发和产能提升，我们认为尿毒清颗粒仍能保持 10%左右的稳健增长。公司加大推广益肾化湿颗粒，其在早期积累较多临床证据，2024年计划启动循证医学研究，2021-2023 年收入增速达到 25%以上，后续有望保持快速增长。 妇儿方面：右旋糖酐铁口服液在 2022 年通过改大规格，更加契合临床指南推荐剂量，实现 20%+增长，2023 年底新版医保目录取消了“限儿童缺铁性贫血”的医保报销限制，为后续增长再添动力。 影像方面：钆喷酸葡胺市场地位稳固，收入保持稳健增长，2023年由于碘帕醇未参与集采导致收入短期承压，但 2024 年将无集采前高基数影响，且碘克沙醇、碘普罗胺注射液皆有望最快在 2024 年上市，2 个 MRI 造影剂预计最快 2025 年上市，为业务增长提供新动力。 玉林制药：2019 年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧，导致收入同比下降约 48.1%，后续集团经过整顿和调整，渠道、终端和价格秩序逐步恢复，2021-2023 年收入保持 10%+增速，连续三年实现了恢复性盈利，保持稳健向上增长态势。 ⚫ 公司保持每年高分红，现金充足 公司自 2014 年起每年进行现金分红，股利支付率保持在 30%，2023 年更是达到 42.68%，股息率达到 9.43%。公司经营现金流净额稳健，拥有充足现金，截至 2023 年底现金余额达到 35.8 亿元人民币。 ⚫ 盈利预测 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 29.01/32.72/36.94 亿元，归母净利润分别为 8.93/10.22/11.70 亿元，对应 EPS 分别为 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1.09/1.25/1.43 元 / 股 ， 当 前 最 新 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为5.82/5.09/4.44 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品推广不及预期；集采下量增不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2590.11 2900.59 3271.63 3694.02 增长率(%) 10.71% 11.99% 12.79% 12.91% 归属母公司净利润（百万元） 784.53 892.61 1021.67 1169.73 增长率(%) 14.88% 13.78% 14.46% 14.49% EPS(元/股) 0.96 1.09 1.25 1.43 市盈率（P/E） 6.63 5.82 5.09 4.44 市净率（P/B） 1.43 1.27 1.11 0.97 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 以肾科为帆多专科综合布局，营收利润实现平稳增长 ............................................ 5 1.1 “1+6”产品综合布局，全力打造肾科旗舰、多专科领先的一流医药企业 ......................... 5 1.2 公司上市后股权保持稳定，创始人团队产业经验丰富 ........................................ 6 1.3 财务情况：康臣分部业绩保持平稳增长，玉林制药 2018~2020 年业绩承压后已逐步恢复 .......... 7 2 产品：肾科龙头地位稳固，妇儿快速增长，影像、玉林稳健向上 .................................. 8 2.1 产品概览：打造肾科为核心的“1+6”多专科产品格局 ......................................... 8 2.2 肾科：尿毒清颗粒保持肾科口服中成药龙头地位，益肾化湿颗粒拓展空间大 .................... 9 2.3 妇儿：右旋糖酐铁口服液转换规格后开发医院加速，2023 年医保限制取消后有望保持快速增长 ... 13 2.4 影像：钆喷酸葡胺市场地位稳固，碘帕醇未参与集采导致收入承压，后续新品上市后将提供增长动力 ........................................................................................... 15 2.5 研发：公司储备较多肾科、影像新品，提供后续增长动力 ................................... 16 3 公司亮点：高分红+现金充足+业绩稳健向上 .................................................. 16 4 盈利预测 ................................................................................ 18 5 风