腾讯控股(00700.HK)利润端增速持续超预期，高质量收入增长凸显盈利能力

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 19 日 强烈推荐（维持） 利润端增速持续超预期，高质量收入增长凸显盈利能力 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：397.0 港元 公司公布 2024 年一季度业绩，营收 1595 亿元，略高于市场预期（1588 亿元），同比+6%，环比+3%；经调整净利润 503 亿元，大幅超出市场预期（430 亿元），同比+54%，环比+25%。毛利润 839 亿元，同比+23%，环比+8%，毛利率达52.6%，同比、环比各上升 7.1pct、2.6pct。 ❑ 网络游戏业务：本土市场游戏流水恢复正增长，《DnF》手游定档 Q2 提振信心。24Q1 公司增值服务收入 786 亿元，同比-0.9%，环比+14%，游戏业务收入 481 亿元，同比-0.5%，环比+18%，小幅超出市场预期（473 亿元）。其中本土游戏收入达 345 亿元，同比-2%，环比+28%，海外游戏收入达 136亿元，同比+3%，环比-2%。国内方面，Q1 游戏总流水恢复同比增长，增长率达 3%，由于收入递延原因收入端增速暂未转正，其中头部游戏《王者荣耀》收入受 23 年春节高基数影响同比有所下滑，《和平精英》游戏内商业化内容从去年下半年开始较弱，但 3 月开始两款游戏流水均实现同比正增长，《无畏契约》《命运方舟》《金铲铲之战》等新游也表现强劲。海外方面，Q1 游戏总流水同比增长 34%，主要是 Supercell 旗下游戏（如《荒野乱斗》流水同比增长三倍以上）及《PUBG MOBILE》的收入增长贡献。今年公司产品储备丰富，《地下城与勇士手游》于 2 月获批版号，正式定档 5 月 21 日上线，有望支撑本土游戏收入增速在 Q2 转正。 ❑ 社交网络业务：视频号直播生态逐步完善，视频及音乐付费会员稳步增长。24Q1 公司社交网络收入 305 亿元，同比-2%，环比+8%，基本符合预期（305亿元），主要是音乐、长视频付费会员收入及视频号直播、小游戏平台服务费收入增长贡献，音乐及游戏直播服务收入有所下降。本季度末微信及Wechat 月活用户达 13.59 亿，同比+3%，收费增值服务注册用户数达 2.6 亿，同比+12%。视频号方面，Q1 用户总用户时长同比增长 80%以上，公司通过拓展商品品类、激励更多用户参与直播带货，不断加强视频号直播带货生态；小程序方面，Q1 总用户时长同比增长 20%以上，非游戏类小程序的日均使用次数实现同比双位数增长，小游戏流水同比增长 30%。腾讯视频上线《繁花》《猎冰》《完美世界第四季》等优质内容，付费会员数达 1.16 亿，同比+8%。腾讯音乐方面，付费会员达 1.14 亿，同比增长 20%，环比净增 680 万，创下单季度最大净增，ARPPU 同比增长 15%至 10.6 元，《与凤行》原声带等与腾讯视频的合作联动有效推动了收入增长。 ❑ 网络广告业务：视频号及搜一搜广告需求强劲，AIGC 赋能系统优化及素材创作。24Q1 网络广告收入 265 亿元，同比+26%，环比-11%，显著超出市场预期（248 亿元），主要是视频号、小程序、公众号及搜一搜增长拉动，本季度公司持续升级 AI 驱动的广告技术平台，提升广告投放效率，同时向广告主推出 AIGC 广告素材创意工具，除汽车外的所有行业开支均实现增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业增长明显。23 年以来腾讯不断深化与电商平台合作，9 月 25 日，微信广告与阿里妈妈宣布达成深度合作，朋友圈、小程序、视频号等广告流量可直接跳转至淘宝、天猫商家店铺、商品详情及淘宝直播间，互联互通下电商广告主份额有望持续上升。 基础数据 总股本（百万股） 9419 香港股（百万股） 9419 总市值（十亿港元） 3720.7 香港股市值（十亿港元） 3720.7 每股净资产（港元） 105.4 ROE（TTM） 15.5 资产负债率 44.3% 主要股东 MIH Internet Holdings B.V. 主要股东持股比例 24.96% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 30 23 17 相对表现 13 9 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《腾讯控股（00700）—利润端增速超预期，视频号及 AI 商业化进展值得期待》2024-03-26 2、《腾讯控股（00700）—核心业务壁垒深厚，AI+浪潮下商业化大有可为》2024-02-19 3、《腾讯控股（00700）—业务结构优化下利润率改善，大模型赋能效果显著》2023-11-23 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘晓珊 研究助理 liuxiaoshan@cmschina.com.cn -30-20-10010Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)腾讯控股恒生指数腾讯控股（00700.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 金融科技及企业服务：理财服务收入显著增长，视频号商家技术服务费持续正贡献。24Q1 金融科技及企业服务收入 523 亿元，同比+7%，环比-4%，略低于市场预期（551 亿元）。其中金融科技服务收入实现同比个位数百分比增长，主要是一季度线下消费正常化，支出增长放缓，以及提现业务收入减少，但理财服务收入表现强劲，用户数与人均投资规模均实现快速增长，主要是低风险货币市场基金代销贡献。企业服务方面，Q1 收入同比增长 10%以上，主要来自云服务及视频号商家技术服务费贡献，其中腾讯云音视频解决方案持续获客，包括媒体、娱乐及直播行业客户。 ❑ 高质量收入占比提升，利润端增速持续超预期。24Q1 公司实现毛利润 839亿元，同比+23%，环比+8%，毛利率达 52.6%，同比上升 7.1pct。分业务来看，增值服务、广告、金融科技与企业服务毛利率分别为 57%、55%、46%，同比上升 3pct、13pct、12pct，广告和金科企服利润率改善尤其明显，主要是各项高毛利业务的收入占比提升贡献，如广告业务中的视频号及搜一搜、小游戏服务费，金科企服中的理财及视频号商家技术服务费，此外，腾讯视频及云业务的成本效益管控也有一定推动作用。费用方面，Q1 销售费用同比增长 7%，销售费用率同比持平。Q1 分占联营公司及合营公司盈利达人民币22 亿元，Non-IFRS 标准下为 55 亿元，相比去年同期（亏损 1 亿元）大幅改善，主要是联营公司盈利能力提升贡献。Q1 公司实现 Non-IFRS 归母净利润503 亿元，同比增速达 54%，业务结构改善下利润增速持续高于收入增速，持续看好公司利润率提升。公司按计划执行今年超千亿港币规模的股份回购并提升股息，也表示将持续投资于 AI 等创新技术，提升平台高价值内容生产力。本季度腾讯协作 SaaS 产品已全部接入腾讯混元大模型，包括企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯乐享等，公司也于 5 月 14 日宣布腾讯混元文生图大模型全面升级并对外开源，后续随着产品迭代升级，AIGC 有望全方位赋能主业。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我