金融高频数据周报：央行政策并未结束

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 5 月 19 日 [Table_Title] 央行政策并未结束 --金融高频数据周报（2024 年 5 月 13 日-5 月 17 日） 核心观点： [Table_Summary] 本周，央行对于房地产的供需两侧均推出政策支持。供给端的政策重心在提供较低成本的资金支持，宣布拟设立 3000 亿元“保障性住房再贷款”。需求端则推动地产销售回升，包括降低个人住房贷款最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。同时，本周市场关注的央行的另外一个动作，则是 MLF 的平价平量续作。对于房地产政策，以及降息，央行可能的下一步行动是什么？ 为什么本月 MLF 利率维持不变？1.国际收支平衡和汇率稳定仍是 MLF 调降的重要约束。中美货币政策周期依然错位，市场对于美联储的降息预期反复摇摆，何时开启首次降息仍有不确定性，这增加了我国央行平衡汇率与利率的难度。1 季度货币政策执行报告中，央行对于汇率的表述新增两个“坚决”，暗含央行判断当前汇率压力尚未解除。（图 1）2.多重目标考量之下，利率传导路径与之前有所不同。目前央行的货币政策操作目标包括引导实体融资成本下行、防止资金空转、汇率稳定、保持收益率曲线正常形态等，由于 MLF 利率对于资金空转、汇率、10 年期国债收益率影响更大，多目标的平衡下，央行暂时绕开了 MLF→LPR→贷款利率/存款利率的传导路径，而是通过发挥市场利率定价自律机制的作用，引导存款利率下行，同时引导 LPR 报价下行，进而降低实体经济利率。2023 年以来，5 年期 LPR 和存款利率的调降幅度已脱离 MLF 降幅的束缚。（图 2） 降息仍有可能在二季度落地，并不能排除本月 LPR 下调的可能。4 月政治局会议强调“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。会议释放降息信号。央行一季度货币政策执行报告，将通胀回升列入货币政策目标的主要考量，用两个“坚决”加强对汇率预期的引导。房地产相关政策在加速集中推出，5 年期 LPR 与个人住房贷款利率关系紧密，不排除 LPR再次下调推升地产需求回升的可能。利率下行、通胀回升、汇率稳定，央行在三者之间寻求平衡，以实现政策的一致性。 本周市场观察（5 月 13 日-5 月 17 日）： 公开市场操作：本周逆回购无净投放，MLF 等量平价续作。 货币市场利率下行，DR007 与 R007 利率倒挂：SHIBOR007 和 DR007 分别收于1.8080%（-4BP）、1.8078%（-4BP）。GC007 收于 1.8100%（-2BP）。R007 收于 1.8040%，低于 DR007，出现倒挂。 银行间质押式回购日均成交量上升：从上周的约 5.5 万亿上升至约 5.9 万亿。 短端收益率快速下行，国债收益率曲线趋陡：30 年中债国债收益率下行至 2.5867%（-3BP）；10 年期收于 2.3077%（-3BP），围绕 2.3%中枢震荡；1 年期收于 1.6073%（-10BP）。 同业存单发行利率下行：1 年期国有银行同业存单发行利率收于 2.08%（-2BP）。 美元指数下行至 104.5，非美货币升值，人民币基本保持不变：人民币即期汇率升值 0.01%，收于 7.2242（-4pips），日元+0.06%、韩元+0.97%、欧元+0.92%、加元+0.47%、澳元+0.95%、英镑+1.40%。 分析师 [Table_Authors] 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.美联储紧缩周期超预期加长的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图1：在岸和离岸人民币汇率 图2：2023 年以来利率调降幅度 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：5 月 13 日-5 月 17 日，上周：5 月 6 日-5 月 11 日，上上周：4 月 28 日-4 月 30 日 图4：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：5 月 13 日-5 月 17 日，上周：5 月 6 日-5 月 11 日，上上周：4 月 28 日-4 月 30 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图5：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：5 月 13 日-5 月 17 日，上周：5 月 6 日-5 月 11 日，上上周：4 月 28 日-4 月 30 日 图6：央行公开市场净投放 0 亿元（仅逆回购）（亿元） 图7：5 月 MLF 平量续作（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：银行间质押式回购日均成交量约 5.9 万亿（亿元） 图9：7 天+14 天逆回购规模本周合计 100 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周是 5 月 6 日-10 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图10：DR007 下行至 1.8078%（%） 图11：SHIBOR007 收于 1.8080% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：DR007 与 DR001 利差为 10BP 图13：上证所国债回购利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：R001 和 DR001 利差为 4BP 图15：R007 和 DR007 利差倒挂（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院