非银行金融行业周报：保险资产端3大驱动共振，估值向上步伐有望继续，券商或迎“中期躁动”行情

敬请参阅最后一页特别声明 1 保险板块 对于利差的过度悲观预期是保险公司估值的核心压制，因此资产端预期的改善是保险股估值修复的主要动力。4 月中下旬以来以市场情绪向上的β驱动为主线，保险股估值进行了一轮修复，4.15 号至今保险股涨幅 21%。但目前估值仍处低位，往后看资产端预期修复的 3 大驱动因素共振带动保险股行情持续： 一是地产重磅政策接连出台，且后续可能仍有政策出台，资产端地产风险有望继续缓释。目前各家公司险资地产敞口占比约在 3%-4%，作为有一定的含“地产”量的行业，有望受益于地产行情的扩散外溢。二是地产政策积极有望驱动A 股与 H 股继续向上。根据我们测算，假设保险公司 FVPL 股票+权益基金上涨 5%，在考虑到 50%保险公司负债端的吸收效应的保守预估下，对各个公司 24 年利润增长拉动幅度太平 58%、新华 44%、国寿 27%、太保 22%、平安 8%。三是年内首只超长期特别国债招标结果符合市场预期，有望驱动长端利率企稳。5 月 17 日，财政部已成功发行了 400 亿元超长期特别国债（一期），经招标确定的票面利率为 2.57%符合市场预期。陆续将发行的万亿特别国债，一方面，一定程度将满足保险资产端对于长久期资产的需求，另一方面，也有助于稳定长端利率。当前央行高度重视长端利率的下行，有意引导长期国债收益率回归合理区间，根据金融时报报道，从近年市场正常运行情况看的话，2.5%至 3%可能是长期国债收益率的合理区间。 投资建议：建议保险股关注 4 条主线：①地产风险缓释：中国平安 A、新华保险 A 最为收益；②权益市场β驱动估值反弹：中国太平 H、新华保险 A 权益弹性最高；③综合负债端、资产端的基本面：中国太保 A/H 负债端和投资端表现均较优。④港股估值修复+利润高弹性的低估值的互联网财险标的，众安在线。综合排序为：中国太保 A/H、中国太平H、众安在线 H、中国平安 A、新华保险 A。 证券板块 券商 A 股短期或有“补涨”动力。近 20 交易日，恒生指数上涨 20.32%，其中港股金融板块表现亮眼，恒生金融类指数上涨 24.11%，同期 14 家 A+H 上市券商 H 股平均涨幅达 21.35%，A 股则表现一般，平均涨幅仅 6.94%，上市券商 AH溢价率迅速回落。另一方面，近期 A 股大盘指数在地产政策催化下表现强势，我们认为随着大盘指数中枢上移，若能继续向上突破前期压力平台，牛市预期强化或将显著抬升券商板块估值（目前券商整体估值不到 1.1 倍，处于近五年5%分位以下）并催化券商板块行情。 券商板块 6-8 月历史胜率/赔率均较高，有望再迎“中期躁动”行情。近 5 年（19-23）年中时段券商板块往往会出现阶段性脉冲行情【近五年 6-8 月券商板块绝对/超额胜率均为 80%，绝对/超额平均分别 9%/6%，日涨幅超 5%占全年比例接近一半】，展望今年 6-8 月，我们认为在大盘突破前期压力平台（市场层面）/投资端改革行动方案落地（政策层面）/24Q2 业绩大概率正增（业绩层面）等预期催化下，券商板块有望再迎“中期躁动”行情，当前布局性价比高。 投资建议：不论从短期“补涨”角度还是历史复盘角度，券商板块当前布局性价比均较高。主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，证监会“3.15”新政、“新国九条” 支持头部机构通过并购重组做优做强，4.24 财政部提出加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制，央国资背景券商或将迎来资本注入。建议关注相关标的：华泰证券、中国银河、中金公司。 风险提示 1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点.................................................................................... 4 1.1 保险 .................................................................................... 4 1.2 券商 .................................................................................... 7 二、核心数据追踪................................................................................ 8 2.1 市场回顾................................................................................ 8 2.2 数据追踪................................................................................ 8 三、行业及公司动态............................................................................. 11 3.1 上市券商并购进展....................................................................... 11 3.2 行业要闻............................................................................... 12 3.3 公司公告............................................................................... 13 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 地产政策进入密集发布期 ................................................................. 4 图表 2： 保险资产端权益弹性测算（百万元） ....................................................... 6 图表 3： 保险公司静态 PEV（截至 5.17） ........................................................... 6 图表 4： 保险公司 PB（MRQ，截至 5.17） ............................